一二次设备龙头企业，柔直放量业绩弹性高

报告总结如下：

一二次设备龙头企业，新型电力系统建设迎来发展新阶段。公司主营业务涵盖智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统和EMS加工服务等六大领域，产品涉及换流阀、直流控制保护系统、继保、智能电表、开关、变压器及充换电设备等，覆盖电力系统从发电到用电的各个环节。

公司的智能变配电系统为其主要收入来源，而直流输电系统则因其高盈利弹性，预计将成为后续的主要营收和净利润增长点。2023年，特高压直流工程建设迎来高峰，核准4条特高压直流项目，2024年有望再增加4条特高压直流项目。公司作为国南网换流阀的核心供应商，市场份额稳定，预计将率先受益于特高压建设的发展。特别是随着柔直技术在甘肃-浙江和蒙西-京津冀特高压项目中的应用，公司直流输电系统业务有望实现从0到1的爆发式增长，单线柔直换流阀的价值量是传统直流的3-4倍。

公司还在网内主网及配网领域发挥重要作用。智能变配电系统中的继保产品覆盖主网，公司作为主网继保市场的五强之一，市场份额稳定。智能配电系统和智能中压供用电设备主要服务于配网和发电侧，公司在配网主站系统市场的占有率约为20%，拥有配电自动化多类产品，随着配网向柔性化和智能化发展，公司配网设备的需求将显著增加。

公司还在智能中压供用电业务和电动汽车智能充换电系统方面积极开拓海外市场，电表需求在国内市场保持稳定增长，同时加快了海外市场的布局。公司还布局了网外充电桩和氢储能，为新能源后市场动力提供支持。

盈利预测方面，考虑到特高压建设的持续性和柔直技术的爆发，预计2023-2025年公司营业总收入将分别增长14%、13%和16%，归母净利润分别增长19%、22%和41%。PE估值分别为27.2x、22.3x和15.8x，给予“增持”评级。

风险提示主要包括特高压建设不及预期、市场竞争加剧和统计、测算误差。