乙二醇月报：供需由去库转向平衡
行业乙二醇月报 2024年04月01日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738Lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737Renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-86630631Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570Liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 供需由去库转向平衡 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃乙二醇供应量维持高位。美联储降息预期时间延后，宏观压力仍存，且OPEC+减产执行率低于市场预期，市场担忧OPEC+支撑有限。且地区风险溢价有所减弱，油价存在回调的需求。预计原油价格偏弱盘整为主。动力煤价格持续回落，成本支撑减弱。乙二醇供应端，春节检修逐步增多，国内供应量减少，但到港量增加，乙二醇供应量变化不大，需求端聚酯负荷高位。乙二醇供需基本面由去库转向平衡。 《供需格局再度转弱》2024-03-02 《供需格局转弱》2024-02-01 《震荡中酝酿新的驱动》2024-01-03 乙二醇利润持续修复。目前原油价格偏弱盘整为主，成本支撑减弱。煤炭价格同样持续下行，乙二醇成本进一步下降。同时下游聚酯负荷维持高位，油制和煤制乙二醇现金流修复，使得乙二醇工厂开机意愿进一步增强。 聚酯负荷高位，需求支撑较强。目前下游手上有订单，但大部分都是年前订单，只有少部分是年后订单，心态上偏谨慎。下游坯布库存低，负荷上基本能开就开，4月负荷随着将取决于新订单情况，库存压力大的企业不排除减停产。因此聚酯产销短期难有乐观预期。但考虑到金三银四的传统旺季，聚酯负荷短期也难以出现明显下滑，因此目前订单情况还有待观察。我们认为4月消费对乙二醇的支撑将维持在高位。 预计4月乙二醇将偏弱运行为主。 风险提示：宏观风险，原油大幅波动 目录 目录..............................................................................................................................-3-一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面情况与核心驱动力梳理.........................................................................-4-1.乙二醇供应量维持高位......................................................................................-4-2.乙二醇利润持续修复........................................................................................-5-3.聚酯负荷高位，需求支撑较强.........................................................................-6-三、后市展望..............................................................................................................-8- 一、行情回顾 3月乙二醇价格震荡回落。月初乙二醇下游需求逐步回升，带动乙二醇供需结构回归去库，但聚酯负荷改善速度偏慢。且部分乙二醇装置检修计划推迟，到港量回升，乙二醇供需结构改善不及预期，乙二醇港口库存开始累积，市场价格震荡回落。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1.乙二醇供应量维持高位 3月中国乙二醇华东港口平均库存水平在70.30万吨；月末库存在74.24万吨，较上月末增加2.90万吨。本月张家港主港日平均发货水平在4910吨附近。3月聚酯工厂开工逐步回升，但受终端需求表现一般影响，聚酯开工恢复速度低于预期，聚酯工厂原料补库意愿较低，3月主港发货整体水平维持低位，乙二醇港口库存小幅回升。 3月国内乙二醇行业开工明显下滑，月均开工57.05%，油制乙二醇（含MTO）月均开工负荷率在64.15%，煤制乙二醇月均开工负荷率在45.98%。3月装置变动主要为永城装置重启，沃能月内短停检修后重启，镇海二期、富德、中科、阳煤寿阳、昊源、红四方、陕煤等装置停车检修，以及三江、武汉、浙石化、中化、盛虹、海南、龙宇、三宁等多套装置负荷小幅调整。 进口方面，2024年2月乙二醇进口41.70万吨，环比下降17.80%，同比下降33.33%；进口均价522.57美元/吨，环比上升5.07%，同比上升3.40%。2024年2 月由于海外装置检修，到货量明显下滑，2月进口量持续维持低位。进口国来看，沙特依然是第一大进口国。预计3月随着海外装置恢复，乙二醇进口或将持续维持回升，回到50-60万吨的水平。4月进口量存在进一步修复的可能性。 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为美联储降息预期时间延后，宏观压力仍存，且OPEC+减产执行率低于市场预期，市场担忧OPEC+支撑有限。且地区风险溢价有所减弱，油价存在回调的需求。预计原油价格偏弱盘整为主。动力煤价格持续回落，成本支撑减弱。乙二醇供应端，春节检修逐步增多，国内供应量减少，但到港量增加，乙二醇供应量变化不大，需求端聚酯负荷高位。乙二醇供需基本面由去库转向平衡。预计4月乙二醇将偏弱运行为主。 2.乙二醇利润持续修复 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2月乙二醇价格维持区间震荡。原料端在全球需求放缓担忧下，原油价格承压下挫。同时国内PX库存高企，商谈氛围偏空。上旬价格偏空。下旬在地缘 风险溢价和降息预期刺激下，油价企稳反弹。煤炭价格持续下行，带动乙二醇利润进一步扩张，生产利润目前处在269.47元/吨的水平。 我们认为目前原油价格偏弱盘整为主，成本支撑减弱。煤炭价格同样持续下行，乙二醇成本进一步下降。同时下游聚酯负荷维持高位，油制和煤制乙二醇现金流修复，使得乙二醇工厂开机意愿进一步增强。 3.聚酯负荷高位，需求支撑较强 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 从产销和库存来看，截至3月底，POY、FDY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为25.54天、21.86天、29.96天及17.6天。聚酯产销明显不好转，聚酯库存增加有限。库存天数相较于2月末增加1.64天、0.64天和减少2.08天、2.06天。总体来说，下游负荷维持高位，聚酯工厂库存累积有限。 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至3月底，聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别为6855元/吨、7450元/吨、8975元/吨及7575元/吨，价格相较于3月底维持稳定。聚酯切片、涤纶短纤、DTY及POY的价格分别下跌65元/吨、上涨66.67元/吨、下跌125元/吨和300元/吨。聚酯现金流维持低位，价格波动取决于原料端，3月聚酯产品变化不大，聚酯现金流维持低位。 我们认为，目前下游手上有订单，但大部分都是年前订单，只有少部分是年后订单，心态上偏谨慎。下游坯布库存低，负荷上基本能开就开，4月负荷随着将取决于新订单情况，库存压力大的企业不排除减停产。因此聚酯产销短期难有乐观预期。但考虑到金三银四的传统旺季，聚酯负荷短期也难以出现明显下滑，因此目前订单情况还有待观察。我们认为4月消费对乙二醇的支撑将维持在高位。 三、后市展望 美联储降息预期时间延后，宏观压力仍存，且OPEC+减产执行率低于市场预期，市场担忧OPEC+支撑有限。且地区风险溢价有所减弱，油价存在回调的需求。预计原油价格偏弱盘整为主。动力煤价格持续回落，成本支撑减弱。乙二醇供应端，春节检修逐步增多，国内供应量减少，但到港量增加，乙二醇供应量变化不大，需求端聚酯负荷高位。乙二醇供需基本面由去库转向平衡。 目前原油价格偏弱盘整为主，成本支撑减弱。煤炭价格同样持续下行，乙二醇成本进一步下降。同时下游聚酯负荷维持高位，油制和煤制乙二醇现金流修复，使得乙二醇工厂开机意愿进一步增强。 目前下游手上有订单，但大部分都是年前订单，只有少部分是年后订单，心态上偏谨慎。下游坯布库存低，负荷上基本能开就开，4月负荷随着将取决于新订单情况，库存压力大的企业不排除减停产。因此聚酯产销短期难有乐观预期。但考虑到金三银四的传统旺季，聚酯负荷短期也难以出现明显下滑，因此目前订单情况还有待观察。我们认为4月消费对乙二醇的支撑将维持在高位。 预计4月乙二醇将偏弱运行为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖愿意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-8
