PTA：重回累库格局，价格易跌难涨 乙二醇：供需保持紧平衡，价格震荡为主

光大期货研究团队PTA：重回累库格局，价格易跌难涨乙二醇：供需保持紧平衡，价格震荡为主2019年12月1日 p 2PTA：重回累库格局，价格易跌难涨乙二醇：供需保持紧平衡，价格震荡为主供应PTA方面，12月独山能源220万吨装置正常运行，12月起PTA有效产能将提升至4898万吨。整体来看，12月PTA装置检修力度同比下滑，其中，独山能源装置存在消缺需求，目前并未公布消缺时间。另外，汉邦石化220万吨以及三房巷120万吨装置存在检修计划，其他检修暂未公布。预计12月PTA开工负荷在94%左右。进入12月后，PTA将重回累库格局。乙二醇方面，截至11月28日，国内乙二醇整体开工负荷在73.39%，其中煤制乙二醇开工负荷在71.18%。市场码头到货不及预期，库存累库拐点后移。月末附近，在当前本就低位的库存水平下，华东主港船货污染的消息更是加速了月末的反弹行情。需求近期天圣、翔鹭、大沃、百宏、锦兴、泉迪、经纬、佳宝等企业陆续公布检修情况，多数集中在1月份，仅小部分企业在12月下旬，但重启时间多数在春节之后。由此可看，12月中上旬需求维持稳定，后期开始逐步走弱。截至月末，盛泽地区江浙综合坯布库存在38天左右，终端库存去化仍然不畅，江浙织机开工负荷下滑至64%。后市来看，聚酯现金流较差的情况始终没有明显改善，后期不排除有更多聚酯厂家因库存及资金面压力影响提前关停、降负，整体需求支撑实属有限。库存PTA方面，截至11月22日，PTA总库存（仓单+在库在港+PTA工厂+聚酯工厂）126.7万吨，环比11月15日下降0.67%。乙二醇方面，截至11月28日，华东主港地区MEG港口库存约43.2万吨，环比11月21日下降12.95%。策略观点PTA方面，进入12月份，PTA装置检修尚不明朗，装置运行相对稳定，且新凤鸣220万吨装置均已试车成功，供应将稳步增加。而恒力石化以及新疆中泰均在12月中下旬存在投产预期，对市场情绪将有一定影响。聚酯检修时间多数在12月中下旬甚至在1月份，PTA刚性需求仍在。但综合来看，12月份PTA供应将逐步增加，需求暂稳下有走弱趋势，PTA市场逐步走入供大于求的状态。后市PTA市场价格仍以偏弱震荡为主。乙二醇方面，受沙特某4.7万吨船货因污染问题暂时无法卸货影响，短期乙二醇价格大幅上涨，表明当下乙二醇供需基本还是在平衡状态，短期内的突发事件容易给予乙二醇价格足够的弹性。长期来看，国内MEG负荷逐渐稳定，后期进口到货量也会回升。且下游聚酯端近期检修计划较多，进入12月和明年1月后聚酯负荷必然下滑。加上恒力等新产能试车的消息始终压制市场心态，乙二醇向上动能仍然不足。05及以后的合约面临的新增产能压力较大，过剩形势愈发明朗，逢高空05更为确定，或逢低进行1-5正套。 PTA：重回累库格局，价格易跌难涨乙二醇：供需保持紧平衡，价格震荡为主p 3目录1、PTA、乙二醇：远期新产能投放带来的供应压力明显2、聚酯检修装置逐渐增多，12月中下旬开始需求开始走弱3、PTA、乙二醇：12月PTA重回累库，乙二醇则保持紧平衡 p 41.聚酯产业链产品价格变动2019年1月均价2019年10月均价2019年11月均价单位布伦特原油60.1759.4862.34美元/桶石脑油CFR日本484514537美元/吨PXCFR中国1046794790乙烯CFR东北亚945745783PTA内盘现货633349914782元/吨MEG内盘现货509847654625涤纶POY826372306914涤纶FDY 150D908974277135涤纶DTY1017089108600瓶级切片813066746409涤纶短纤880971176781资料来源：Wind，光大期货研究所MEG及相关产品价格涨跌幅-30%-20%-10%0%10%20%布伦特原油石脑油CFR日本PX CFR中国乙烯CFR东北亚PTA内盘现货MEG内盘现货涤纶POY涤纶FDY 150D涤纶DTY瓶级切片涤纶短纤月度涨跌幅年度涨跌幅 p 52. 价差：PTA基差PTA基差（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所PTA基差率（%）与PTA期货价格（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所-500050010001500200002000400060008000100001200014000PTA基差（右轴）PTA内盘现货PTA期货主力合约-30%-20%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200014000PTA主力期货结算价PTA基差率 p 62. 价差：MEG基差MEG基差（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所MEG基差率（%）与MEG期货价格（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所-300-200-1000100200300300035004000450050005500600065007000MEG基差（右轴）MEG期货主力合约MEG内盘现货-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4000420044004600480050005200540056005800MEG主力期货结算价MEG基差率 p 72. 价差：PTA月差PTA2001-PTA2005价差（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所PTA月差率与基差率（%）资料来源：CCF，光大期货研究所-100-500501001502002502019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/1-10%-5%0%5%10%15%2019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/1PTA月差率：(PTA01-PTA05)/PTA05PTA基差率 p 82. 价差：MEG月差EG2001-EG2005价差（元/吨）资料来源：wind，光大期货研究所MEG月差率[（现货-下月合约）/下月合约]与基差率（%）资料来源：CCF，光大期货研究所-300-200-10001002003004005002019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/1-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%MEG月差率MEG基差率 p 92. 价差：产业链利润被严重挤压PTA-MEG现货价差（元/吨）与基差率（%）资料来源：wind，光大期货研究所PX-PTA-聚酯产业链利润（元/吨）-1000010002000300040005000PX生产利润PTA加工利润聚酯产品加权现金流-10%-5%0%5%10%15%20%25%-500050010001500200025003000PTA-MEG价差基差率：PTA-MEG p 102. 价差：MEG生产利润不同路线制MEG毛利率（%）资料来源：CCF，光大期货研究所MEG现货价格与生产成本（元/吨）020004000600080001000012000MEG内盘价格石脑油-乙烯路线成本中东乙烷-乙烯路线成本MTO路线成本合成气-草酸酯路线成本-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2011/1/32011/7/32012/1/32012/7/32013/1/32013/7/32014/1/32014/7/32015/1/32015/7/32016/1/32016/7/32017/1/32017/7/32018/1/32018/7/32019/1/32019/7/3油制MEG毛利率合成气制MEG毛利率 p 112. 价差：环氧乙烷-1.4*乙二醇环氧乙烷-1.4*乙二醇价差（元/吨）资料来源：CCF，光大期货研究所乙烯法制环氧乙烷生产利润（元/吨）环氧乙烷-1.4*乙二醇价差保持平稳，油制环氧乙烷/乙二醇联产企业存在多生产环氧乙烷的倾向。-4000-3000-2000-100001000200030004000500060002010/8/12011/2/12011/8/12012/2/12012/8/12013/2/12013/8/12014/2/12014/8/12015/2/12015/8/12016/2/12016/8/12017/2/12017/8/12018/2/12018/8/12019/2/12019/8/1环氧乙烷-1.4*乙二醇价差-2000-1500-1000-500050010001500200025003000环氧乙烷生产利润 p 122. 价差：MEG进口利润MEG下月合约-外盘价差（元/吨）资料来源：CCF，wind，光大期货研究所MEG主力期货盘面-外盘价差（元/吨）-450-350-250-150-5050150MEG进口利润：下月合约-外盘-400-300-200-1000100200MEG盘面进口利润 p 133. 平衡表：PTA供需平衡表PTA供需平衡表（万吨）资料来源：CCF，wind，光大期货研究所月份PTA产能PTA开工率PTA产量PTA需求量PTA平衡2019年1月4578 90.30%351 340.2 10.3 2019年2月4578 97.70%343 294.0 47.2 2019年3月4578 97.70%382 376.0 5.6 2019年4月4578 95.90%361 376.0 -13.2 2019年5月4578 99.30%386 381.0 8.0 2019年6月4678 96.20%370 371.0 0.2 2019年7月4678 95.10%378 377.0 9.3 2019年8月4678 95.40%379 378.0 9.2 2019年9月4678 99.40%382 380.5 6.9 2019年10月4678 92.90%368 393.3 -23.4 2019年11月4898 86.77%349 379.5 -26.2 2019年12月4898 96.15%400 383.7 17.3 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月PTA平衡PTA供给量PTA需求量 p 143. 平衡表：MEG供需平衡表MEG供需平衡表（万吨）资料来源：CCF，wind，光大期货研究所月份MEG产量MEG进口量MEG供给量MEG需求量MEG平衡2019年1月70.3 101.0 171.3 137.6 33.7 2019年2月68.3 70.1 138.4 119.6 18.8 2019年3月72.3 89.7 162.0 153.5 8.5 2019年4月66.9 93.7 160.6 153.1 7.5 2019年5月62.9 86.8 149.7 154.9 -5.2 2019年6月57.1 62.8 119.4 150.9 -31.5 2019年7月59.4 81.1 140.2 154.2 -13.9 2019年8月59.3 82.4 141.7 154.2 -12.5 2019年9月58.1 74.6 132.7 155.3 -22.6 2019年10月59.9 80.6 140.8 160.6 -19.9 2019年11月63.7 78.0 141.7 153.5 -11.8 2019年12月70.9 82.0 152.9 155.2 -2.3 -40-30-20-100102030400.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02018年1月2018年2月2018