供需紧平衡支撑价格或易涨难跌，节奏为王

7580859095100809010011012013014015008/2510/2512/2502/2504/25中信期货商品指数中信期货农产品指数 2021-11-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格证F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 中信期货研究|农产品年度策略报告（玉米） 供需紧平衡支撑价格或易涨难跌，节奏为王 摘要： 展望2022年度我们认为国内玉米供需预计延续紧平衡，多因素扰动价格或易涨难跌。旧作方面玉米增产已成定局，预计增产幅度1500万吨。需求方面，目前看深加工需求总量预减，产品高价抑制需求，需求调减。饲料方面，2021年度饲料总量是近几年的最高水平，但今年养殖利润恶化严重，饲料的增加趋势势必放缓或者呈现略降格局，确定的表现为出栏体重下降削减饲料用量，出栏量预计难有明显下降，原因为基础产能仍处于释放周期内，猪价下跌带动仔猪母猪价格下降，养殖成本逐步下降，猪价的反弹导致养殖利润快速修复，产能去化难度较大，而蛋禽肉禽明年产能预计变化不大，总体饲料需求量下调预期但幅度预计不大，结合产需变化，我国玉米产需缺口依旧较大，延续偏紧局面。解决供需失衡两个角度：涨价或补充供应。再看补充供应方面，谷物补充方面：水稻供给量是比较有保证的，但是脱壳厂的加工能力有限，继续增量很难，小麦投放预计持续，但今年优质小麦是减产的，播种期持续降雨新麦播种或受影响，天气方面，双峰拉尼娜或对小麦产量形成扰动，小麦价格或易涨难跌，结合其他进口大麦，高粱等替代谷物考虑，谷物总量供需确处于平衡状态，随着饲用小麦，稻谷使用增加，其库存在下降，国内谷物的供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，价格或呈现易涨难跌。节奏方面，预计一季度市场交易逻辑在于上市进度，考虑去年春节后售粮利润偏差，今年售粮压力或在出节前，节后售粮压力或被下游低库存缓冲，二三季度粮源由农民转移到贸易商叠加种植成本提升、天气炒作，玉米有望震荡走高，四季度上市季价格有所回落，整体看年度重心有望继续上移，价格下行幅度受替代谷物价格支撑，上限受政策调控限制。 操作建议：区间操作为主。 风险因素：非瘟疫情、天气、中美贸易政策走向。 展望2022年度我们认为国内玉米供需预计延续紧平衡，多因素扰动价格易涨难跌。节奏方面，预计一季度市场交易逻辑在于上市进度，售粮压力或在出节前，节后售粮压力或被下游低库存缓冲，二三季度粮源由农民转移到贸易商叠加种植成本提升、天气炒作，玉米有望震荡走高，4季度上市季价格有所回落，整体看年度重心有望继续上移，价格下方受替代谷物价格支撑，上限受政策调控限制。 报告要点 中信期货研究|策略年报 2 / 14 目录 摘要：.................................................................................................................................................................................... 1 一、 2021年度市场行情回顾.......................................................................................................................................... 3 二、 2022年度玉米市场分析.......................................................................................................................................... 4 三、 2022年度玉米市场展望........................................................................................................................................ 13 免责声明 ............................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1： C2201及区域现货价格走势 ....................................................................................................... 4 图表 2：中国玉米供需平衡表 ................................................................................................................................... 5 图表 3：大豆玉米种植收益对比 ............................................................................................................................... 6 图表 4：10月及1-10月替代谷物进口量 ............................................................................................................ 6 图表 5：历年我国替代谷物进口量 7 图表 6：拉尼娜与小麦价格走势/玉米-小麦价差 ............................................................................................. 8 图表 7：能繁母猪出栏量（农业部VS涌益咨询） ............................................................................................... 9 图表 8：养殖利润和商品猪出栏体重....................................................................................................................... 9 图表 9：在产蛋鸡存栏量和养殖利润..................................................................................................................... 10 图表 10：肉鸡月度引种量和肉鸡月度出栏量 ...................................................................................................... 10 图表 11：饲料产量变化............................................................................................................................................ 10 图表 12：饲料销量同比变化 ................................................................................................................................... 11 图表 13：深加工行业开机情况 ............................................................................................................................... 12 图表 14：深加工企业原料库存 ............................................................................................................................... 12 中信期货研究|策略年报 3 / 14 一、 2021年度市场行情回顾 在2020年12月20日发布的2021年玉米年报中，我们指出“在供需紧平衡下，玉米价格或高位波动”当时具体核心逻辑为：临储拍卖节后结转+进口+替代谷物，年度供需仍基本平衡，玉米价格难出现持续上涨局面，但随着玉米价格价格下行或促使替代消失，反向抑制下行空间。节奏方面，前期高价贸易粮挺价惜售价格高位运行，后期售粮压力释放，价格有望走弱，玉米价格宽幅震荡节奏运行节奏前高后低。回看2021年玉米期现市场运行逻辑与走势，基本与前期预期相符。 一季度，前期受疫情影响，产区封村封路玉米购销基本停滞，农户囤粮惜售，深加工企业上量不佳，提价收购带动玉米上涨。进入三月，气温回升，储存难度上升，基层余粮上市速度加快，再者非瘟等疫病导致生猪存栏下降，市场预期由乐观转向悲观，期货先跌，现货后跟。 二季度初期期价大幅贴水，加之先前基层余粮压力释放完毕，贸易商挺价心理推动现货价格回升，同时外盘玉米期价持续上涨，玉米进口成本飙升，导致4月期价持续走高。5月国家多次释放大宗商品价格调控信息，要求做好包括玉米在内的大宗商品价格异动的应对措施，市场饲用替代品供应增加，加之外盘受干旱天气缓解影响，玉米期价回落，进口成本下降，中国进口美玉米高速增长，供应走向宽松，月末现货价格出现回落趋势，期价下跌。 三季度，国内玉米价格整体弱势运行，其中7月下旬到8月中旬，市场炒作东北产区干旱、华北洪涝导致减产预期，盘面出现短期反弹，但随着灾情明朗，市场重回跌势。中储粮网玉米和进口玉米拍卖继续加码；再者天气原因导致持粮主体售粮积极性增强；最后在小麦和饲用谷物替代作用趋强的背景下，南方新麦上市和进口谷物增量到港使得市场供应宽松，而需求端，随着传统