瑞声科技（2018） 更新报告 买入 2024年4月2日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度22年实际23年实际24年预测25年预测26年预测总营业收入（人民币千元）20,625,09220,419,07224,069,60426,942,65329,611,425变动16.74%-1.00%17.88%11.94%9.91%净利润821,305740,3701,182,6281,474,8261,768,004每股盈利（港元）0.780.651.211.672.01变动-40.90%-16.05%85.13%38.56%19.88%基于26.25港元的市盈率（估）33.840.321.715.713.1每股派息（港元）0.000.110.220.360.48股息现价比0.00%0.00%0.01%0.01%0.02% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 26.25港元 目标价 29.04港元 （+10.6%） 股票代码 2018 已发行股本 11.99亿股 市值 299.63亿港元 52周高/低 26.45/12.86港元 每股净资产 19.67港元 主要股东 潘政民夫妇 (41.55%) JPMorgan Chase & Co (11.26%) GIC Pte Ltd (5.02%) 23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲  23年业绩略有下跌：公司2023年全年实现收入204.2亿元（人民币，下同），同比下降1.0%。毛利率为16.9%，同比下滑1.4个百分点。净利润7.4亿，同比下降9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢复不及预期，消费需求疲软。展望24年，智能手机市场微复苏，公司IoT、AR/VR及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。  光学业务稳健增长，声学有望升规升配：光学业务实现收入36.3亿，同比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务产品升级进展顺利以及在中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和WLG镜头出货量同比分别提升20%和22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计今年一季度实现由负转正。公司声学业务实现收入75.0亿，同比下降15.4%，毛利率为28.4%，同比小幅下降0.3个百分点，受到安卓手机市场疲软影响。我们预计随着AI手机的浪潮以及PSS公司带来的业务和收入贡献，24年声学的出货量和ASP都会有一定幅度的增长。  结构件业务增势强劲，MEMS业务逐渐回暖：电磁传动及精密结构件业务实现收入82.5亿，同比增加了13.3%，毛利率为21.2%，同比微降1.2个百分点，收入的增长主要是由于精密结构件收入占比提升。在精密结构件方面，总收入同比增长超30%，其中金属中框收入同比增长34.3%，出货量和ASP实现双位数增长；散热收入同比增长超过100%，转轴开始量产，全年出货量超30万，公司预计24年转轴和散热等均能实现高速增长。在电磁传动方面，横向线性马达出货量全年同比增长13.3%，旗舰机市场占有率提升。公司全年MEMS业务实现收入10.3亿，同比下降18.4%，毛利率为15.7%，同比提升5.3个百分点，主要是受到产品结构化影响。虽然公司23年业绩整体不尽如人意，但我们预计24年随着AI带来对智能语音交互的需求、安卓客户的渗透率持续提升以及公司创新产品的持续推出，公司整体出货情况相比23年将有所改善，业务经营情况有望好转。  目标价29.04港元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为240.7亿元/269.4亿元/296.1亿元人民币；净利润分别为11.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。我们给予公司未来十二月24倍PE，目标价29.04港元，较现价有10.6%的上涨空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2024年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国9籍人士发放 附录1：主要财务报表 <人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2021年实际2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测收入17,666,96720,625,09220,419,07224,069,60426,942,65329,611,425毛利4,364,9353,775,0303,451,6664,884,1695,571,5836,220,427毛利率 (%)24.7%18.3%16.9%20.3%20.7%21.0%其他业务净额345,440525,060590,618377,966343,466358,622EBITDA 利率 (%)24.7%19.7%19.4%19.5%18.8%18.6%销售及管理费用-2,882,277-3,029,634-2,842,684-3,412,005-3,637,258-3,819,874净利率(%)7.3%3.1%2.8%4.3%5.0%5.7%营运收入1,828,0981,270,4561,199,6001,850,1302,277,7912,759,175财务开支-415,465-403,084-390,824-381,180-358,321-344,928营运表现联营公司等000000销售及管理费用/收入(%)16.3%14.7%13.9%14.2%13.5%12.9%税前盈利1,412,876860,679822,8611,482,9951,933,4702,428,194实际税率 (%)8.5%26.9%30.7%30.7%30.7%30.7%所得税-119,767-231,496-252,254-454,623-592,719-744,380股息支付率 (%)30.6%0.0%17.6%20.0%23.0%26.0%净利润1,293,109629,183570,6071,028,3721,340,7511,683,814库存周转138.4142.7101.4101.4101.4101.4少数股东应占利润-23,170-192,122-169,763-154,256-134,075-84,191应收账款天数114.2122.9125.9125.9125.9125.9本公司股东应占利润1,316,279821,305740,3701,182,6281,474,8261,768,004应付账款天数162.1157.0147.6147.6147.6147.6折旧及摊销-2,543,760-2,801,769-2,771,570-2,845,301-2,799,919-2,760,618EBITDA4,371,8584,072,2253,971,1704,695,4315,077,7115,519,792财务状况增长总负债/总资产0.460.400.410.430.430.42总收入 (%)3.1%16.7%-1.0%17.9%11.9%9.9%收入/净资产0.780.850.891.011.091.14EBITDA (%)5.0%-6.9%-2.5%18.2%8.1%8.7%经营性现金流/收入0.120.210.230.090.140.14税前盈利对利息倍数3.402.142.113.895.407.04资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日><人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测2021年实际2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测现金6,053,5917,155,1906,845,8175,809,7986,264,9196,966,011EBITDA4,371,8584,072,2253,971,1704,695,4315,077,7115,519,792应收账款6,012,7275,531,1606,653,4318,300,1889,290,93310,211,235净融资成本366,854349,226315,189305,192293,832275,387存货5,695,2454,401,4182,992,3605,331,9995,939,4296,500,806营运资金变化-2,123,494420,0391,120,719-2,026,778-714,589-665,083其他流动资产193,07128,32835,40035,40035,40035,400所得税-216,633-303,514-252,254-454,623-592,719-744,380总流动资产17,954,63417,116,09616,527,00819,477,38521,530,68123,713,451其他-202,512-165,967-375,545-367,135-344,321-330,981固定资产22,021,12021,260,79919,868,72719,587,97319,341,65319,125,543营运现金流2,196,0734,372,0094,779,2802,152,0873,719,9134,054,735无形资产604,104839,319863,988799,441745,842701,335长期投资50,349186,303413,301413,301413,301413,301资本开支-1,237,357-781,700-2,500,000-2,500,000-2,500,000-2,500,000银行存款及其他1,380,589930,6631,110,1831,110,1831,110,1831,110,183其他投资活动-3,008,459-1,567,56054,34375,98964,48969,541总资产42,010,79640,333,18038,783,20741,388,28343,141,65945,063,813投资活动现金流-4,245,816-2,349,260-2,445,657-2,424,011-2,435,511-2,430,459应付账款6,147,5204,958,7435,796,4687,756,0868,639,6719,456,267短期银行借款2,902,3891,832,6033,421,4603,275,0723,143,3223,024,747负债变化-2,653,063221,999-738,636-146,389-131,750-118,575其他短期负债353,364287,277255,793255,793255,793255,793股本变化-211,211-127,9250000总短期负债9,403,2737,078,6239,473,72111,286,95012,038,78612,736,807股息-403,2520-130,330-236,526-339,210-459,681长期银行借款6,903,1827,815,0455,388,1205,388,1205,388,1205,388,120其他融资活动3,880,434-1,532,777-390,824-381,180-358,321-344,928其他负债2,949,2541,176,016936,800936,800936,800936,800融资活动现金流612,908-1,438,703-1,259,790-764,094-829,280-923,1