【华福固收】城农商次级债全梳理【浙江篇】240312

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 ble_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 【华福固收】城农商次级债全梳理【浙江篇】 投资要点： 随着城投化债行情演绎，市场资产荒局面并未得到缓解，机构对于兼具安全性与收益性的资产需求较大，因此信用资质适度下沉的城农商行成为机构挖掘收益新方向。由于城农商行是地方金融资源的重要组成部分，与所属地方区域经济发展高度绑定，因此我们将按照区域对所有存续二永债发行城商行进行梳理与打分，旨在挑选出具有投资价值的二永债。 ➢ 城农商行二永债情况概览 二永债成交活跃度高，城农商行仍有投资价值。近期二级现券市场上，二永商金债的成交活跃度显著上升，月度机构成交额与过去相比明显增加。“一揽子化债政策”提出之后，二永债利差再度快速下调，目前已压缩至历史低位。但是在资产荒持续演绎之下，二永债仍有值得挖掘的价值和空间，尤其是城农商次级债。 江浙区域存续规模较大，债项评级多为中高等级。截至2024年2月5日，全国整体存续的商业银行次级债共计有6.06万亿元，江浙地区存量规模超千亿，多以二级资本债为主，债项隐含评级多集中在AA+和AA级。 由于浙江省存续城农商行次级债规模最大，因此作为本系列报告第一篇，将首先对浙江省内城农商行进行梳理并发掘其次级债投资机会。 ➢ 浙江省区域情况总览 对城农商次级债投资必须分析其所在区域资源禀赋。总体来看，浙江省经济总量处于较高水平，且经济增速高于全国平均水平。浙江省综合财政实力较强，财政自给率较高。 ➢ 浙江省内城农商行主体打分及梳理 从外部环境和公司主体层面两个角度精选出七个一级指标和二十个二级指标入模，涵盖了城农商行的区域资源禀赋、公司治理及内部控制、资产规模与质量、负债端结构、盈利能力分析、资本充足性及流动性情况，构建了双层七维打分模型；其中宁波银行、杭州联合银行、宁波宁海农商行排名前三。 ➢ 投资建议 具体到主体和个券投资价值来看，考虑到部分农商行主体评级较低，存在一定信用风险，可适度下沉博弈收益的同时注意控制久期，不宜过长。 二级资本债：结合主体打分系统，以打分排名前三十、存续二级资本债规模超过10亿元并且月度换手率达到10%、估值收益率较高来挑选适合的投资机会，建议可以关注宁波余姚农商银2-3年期二级资本债、估值收益率约4.76%；浙江嘉善农商行1-2年期二级资本债、估值收益率约4.12%；浙江温州鹿城农商行和浙江富阳农商行1年期以下二级资本债虽然换手率较低，但目前估值收益率分别为3.76%和3.75%，主体得分较高情况下具备投资价值。宁波镇海农商行虽然存续规模小，但1-2年期二级资本债也值得关注。 永续债：2-3年期可以关注浙江民泰银行、嘉兴银行和宁波通商银行，估值收益率在3.19%-3.63%之间，兼具流动性与收益性；1-2年期可关注湖州银行、宁波通商银行和杭州余杭农商行，收益率均在3%以上；1年期以下可以关注台州银行和杭州银行，收益率在2.59%-2.7%之间。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 固定收益固定收益专题专题 2024年3月12日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 徐曦 邮箱： xx30218@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《化债在提速——城投首现“统借统还”》一2024.3.11 2、《周观点：利率中枢变了吗？》一2024.3.10 3、《降杠杆加久期 | 情绪面跟踪》一2024.3.9 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 城农商行二永债情况概览 .................................................. 1 1.1二永债成交活跃度高，城农商行仍有投资价值 ................................................... 1 1.2江浙区域存续规模较大，债项评级多为中高等级................................................ 2 2 浙江省区域情况总览 ...................................................... 3 3 浙江省内城农商行主体打分及梳理 .......................................... 5 3.1 打分模型 ............................................................................................................. 5 3.2 打分结果 ............................................................................................................. 6 3.3 主体梳理 ............................................................................................................. 8 3.3.1 宁波银行 .................................................................................................. 9 3.3.2 杭州银行 ................................................................................................ 11 3.3.3 杭州联合农商行 ..................................................................................... 11 3.3.4 温州银行 ................................................................................................ 13 3.3.5 浙江稠州银行 ......................................................................................... 13 3.3.6 浙江泰隆银行 ......................................................................................... 14 3.3.7 浙江民泰银行 ......................................................................................... 15 3.3.8 绍兴银行 ................................................................................................ 16 3.3.9 台州银行 ................................................................................................ 17 3.3.10 浙江杭州余杭农商行 ............................................................................ 18 3.3.11 宁波鄞州农商行 .................................................................................... 19 3.3.12 宁波通商银行 ....................................................................................... 20 3.3.13 嘉兴银行 .............................................................................................. 21 3.3.14 湖州银行 .............................................................................................. 21 3.3.15 浙江萧山农商行 ................................................................................... 22 4 投资建议 .............................................................. 22 5风险提示 ............................................................... 25 图表目录 图表1：二永商金债现券成交情况（亿元） ..................................................................... 1 图表2：不同类型商业银行信用利差情况（BP） ............................................................. 2 图表3：分评级二级资本债利差情况（BP） .................................................................... 2 图表4：截至2024年2月5日所有存续商业银行次级债规模（亿元） .......................... 2 图表5：各省（直辖市、自治区）存续商业银行二级资本债和永续债规模及二级资本债占比情况 .............................................................................................................................. 2 图表6：发行人主体评级分布情况（亿元） ..................................................................... 3 图表7：债项隐含评级情况