江苏省城投平台梳理：【华福固收】谁是江苏性价比之王·苏南篇

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】谁是江苏性价比之王·苏南篇 ——江苏省城投平台梳理 投资要点：  “苏南”区域城投平台梳理 江苏省“苏南”区域共计296家城投平台，尚存存续债的平台有287家，存续债券2918只，存量规模合计18088.39亿元，“苏南”区域城投平台数量明显多于“苏北”和“苏中”区域。按按所属行政级别划分，国家级园区平台45家、省级园区平台10家、省级平台4家、地市级平台53家、区县级平台175家；按主体级别划分， AAA/AA+/AA/AA-/无评级主体分别为 43、94、138、3、9家，“苏北”区域城投主体评级主要集中在AA+和AA级别。  城投主体信用双层六维评分 我们从公司和政府两个层面、六个维度对城投平台进行评分筛选，最终得到江苏省城投平台的信用得分，江苏省排名前50的城投平台，“苏南”区域仅占了35个，“苏南”区域城投平台的平均信用得分整体略高于“苏北”、“苏中”区域。  投资推荐 我们认为信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。 “苏南”区域内地级市整体经济、财政实力相对“苏北”、“苏中”区域更强，因此“苏南”区域的城投平台的平均信用得分也整体更高，对应的，“苏南”区域城投债的收益率也会相对更低一点，建议重点挖掘其中的区县债。 （1）“苏南”区域内省级平台收益率很低，不建议过多关注，对于地市级城投平台，推荐关注无锡市文化旅游发展集团有限公司、无锡城建发展集团有限公司、常州市晋陵投资集团有限公司、南京市科技创新投资有限责任公司等地市级平台，估值在3%-3.3%，存续债规模相对偏大。 （2）对于“苏南”区域的区县级平台，建议关注扬中市城市建设投资发展集团有限公司、无锡安阳山产业发展有限公司、南京浦口科学城建设发展有限公司、江苏江南水务股份有限公司、江苏省锡山经济技术开发有限公司等平台，收益率在3%-4%，部分主体为国家级园区平台，期限偏短，存续债规模较大，可重点关注进行收益挖掘。 此外，从另一角度，我们还重点推荐关注那些存续债规模很小，但信用资质排名靠前的城投平台，例如南京徐庄高新创业投资有限公司、扬中市交通投资发展有限公司、南京空港枢纽经济区投资发展有限公司、常熟市虞山镇城乡一体化建设有限公司、苏州水务集团有限公司等平台，此类平台市场关注度较低，市场定价不充分，其后续新发债券或容易出现错误定价，存在一定有挖掘价值的机会，可重点关注。  风险提示：区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 固定收益专题 2023年11月13日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn 研究助理： 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn 相关报告 1、《 周观点：会降准吗？ 》——2023.11 .11 2、《 湘潭化债之路：阳光总在风雨后》——2023.11.13 3、《 情绪面跟踪：债市情绪持续回升》一2023.11.11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 江苏省政府偿债能力回顾 ............................................. 1 1.1 江苏省及下辖13市五维信用分析回顾 ............................................................ 1 1.2 江苏省及下辖13市信用评分排序 ................................................................... 2 1.3 下辖重点区域推荐 .......................................................................................... 2 2 “苏南”地区城投平台梳理 ........................................... 2 2.1 园区平台梳理 ................................................................................................ 3 2.2 南京市平台梳理 ............................................................................................16 2.3 苏州市平台梳理 ............................................................................................32 2.4 无锡市平台梳理 ............................................................................................45 2.5 常州市平台梳理 ............................................................................................55 2.6 镇江市平台梳理 ............................................................................................63 3 江苏省城投主体信用双层六维评分法 ................................... 68 4 投资推荐 ........................................................ 71 5 风险提示 ........................................................ 73 图表目录 图表1：各地市“估值-期限-基本面”比较表 ................................................................... 2 图表2：苏南地区各评级城投债券存量规模 .................................................................. 3 图表3：苏南地区各地市平台层级分布 ......................................................................... 3 图表4：国家级园区经济财政债务情况比较（一） ....................................................... 4 图表5：国家级园区经济财政债务情况比较（二） ....................................................... 5 图表6：国家级园区经济财政债务情况比较（三） ....................................................... 5 图表7：苏南地区国家级和省级平台一览 ....................................................................14 图表8：南京市平台行政级别分布情况 ........................................................................16 图表9：南京市平台主体评级分布情况 ........................................................................16 图表10：南京市省级平台概览 ....................................................................................16 图表11：南京市省级平台一览 ....................................................................................17 图表12：南京市地市级平台概览 .................................................................................18 图表13：南京市地市级级平台一览 .............................................................................22 图表14：南京市区县级平台概览 .................................................................................23 图表15：南京市区县级平台一览 ................................................................................30 图表16：苏州市平台行政级别分布情况 ......................................................................32 图表17：芜湖市平台主体评级分布情况 ......................................................................32 图表18：苏州市地市级平台概览 .................................................................................32 图表19：苏州市地市级平台一览 .................................................................................34 图表20：苏州市区县级平台概览 .................................................................................35 图表21：苏州市区县级平台一览 .................................................................................44 图表22：无锡市平台行政级别分布情况 ......................................................................46 图表23：无锡市平台主体评级分布情况 ......................................................................46 图表24：无