【华福固收】区域信用面面观·浙江篇

1 几年你们， ,... cc nhg, gTable_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】区域信用面面观·浙江篇 ➢ 区域规划 省内，深入实施杭州、宁波、温州、金义四大都市区建设行动，开展“十城赋能”行动，全面提升中心城市能级；省外，扎实推进长三角一体化和长江经济带发展，推动海洋经济和山区经济协同发展，加快形成“一湾引领、两翼提升、四极辐射、全域美丽”的省域空间发展总体格局。 ➢ 产业布局 浙江省将继续优化生产力布局，推进开发区（园区）整合提升，推动区域协同，构建“双核一带一廊”总体布局，联动海洋强省建设，大力发展海洋经济，形成全省全域陆海统筹发展新格局，打造4个世界级先进制造业集群和15个优势制造业集群。 2021年浙江省四大支柱产业包括装备制造、数字经济、石化、纺织业，营收占比分别为38%、27%、14%和9%。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，浙江省是中国的人口大省，人口基数效应大，浙江省常住人口为6577万人，相较于2010年的第六次人口普查数据增加了1133.7万人，增幅为20.83%。杭州市常住人口数量最多，达到1237.6万人，存在明显的人口虹吸现象；2）土地方面，浙江省土地成交面积窄幅波动，土地成交价格自2018年起缓慢上升，2022年有所回落；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有嘉兴、杭州、宁波和温州；4）金融资源方面，浙江省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间，金融资源主要集中在省会城市杭州，占比达到了32.8%，其次是宁波、温州等地。5）从国有资产资源来看，浙江省上市国企市值规模排序处于全国中上游，估算持股对应市场价值亦如此，较为领先；地市端，主要集中在杭州、宁波等地，宁波拥有港口货运公司宁波港，杭州上市国企类型较为丰富。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，浙江省经济总量处于较高水平，且经济增速高于全国平均水平。浙江省综合财政实力较强，财政自给率较高。整体举债规模高于其他多数省份，但债务率较低，债务风险可控；2）具体到下辖地市，浙江省各地级市实力分层现象较为明显，第一层次为杭州市和宁波市，温州市、绍兴市、嘉兴市、台州市和金华市为第二层次，舟山市、丽水市和衢州市GDP排行末尾；财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，分层现象明显，杭州、宁波、嘉兴三城财政自给率较高；债务方面，浙江整体债务率可控，各地级市债务率平均水平为354.79%，债务率最高的为湖州市，最低的为衢州市。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了浙江省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。1）总体来说：浙江省表现优秀，排名全国第4，五维评分分别为4、5、3、4、4，财政得分较高，债务得分与其他几项相比略弱，但在全国范围内依然处于领先地位。2）具体各地市层面，浙江省下辖地市打分，排名前五的分别是宁波、杭州、温州、金华和绍兴，杭州主要系潜力得分拖累打分结果，排名第二。排名靠后的地级市舟山、丽水、湖州和衢州为省内产业发展相对滞后的地级市。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，浙江省目前违约债券发行主体均为民营企业，无一例国有企业或城投公司，发行人分散在建筑装饰、商贸零售、纺织服饰、综合等行业。总体而言，浙江省国企并未出现债务违约情况，可见浙江省政府在国有企业债务风险的预防与应对方面高度重视。 ➢ 重点区域推荐 结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，我们重点推荐收益率在3.5%-4.5%之间的温州、宁波、金华、绍兴和嘉兴。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023年3月2日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《银行资本新规，哪些主体受益？——信用周观察20230226》一2023.02.26 2、《慎重看待市场热点，以弹性博取收益——可转债周观察20230224》一2023.02.26 3、《 存 单 利 率 还 能 上 多 少 ？——周观点20230226》一2023.02.26 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 区域政府偿债能力分析 .................................................... 1 1.1 区域规划、产业布局和资源禀赋 ........................................................................ 1 1.1.1 区域规划情况 ........................................................................................... 1 1.1.2 产业布局情况 ........................................................................................... 2 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ............................................ 5 1.2 区域经济、财政和债务情况 ............................................................................. 10 1.2.1 浙江省总体经济、财政和债务概览 ........................................................ 10 1.2.2 各地市经济情况 ..................................................................................... 13 1.2.3 各地级市财政情况 .................................................................................. 14 1.2.4 各地级市债务情况 .................................................................................. 15 1.3 区域五维综合评分 ............................................................................................ 16 2 区域政府历史债务问题及应对经验 ......................................... 17 3 浙江省城投债市场表现 ................................................... 19 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................. 21 5 风险提示 .............................................................. 23 图表目录 图表1：浙江省区域规划图 .............................................................................................. 2 图表2：浙江省产业体系规划 ........................................................................................... 3 图表3：浙江省2021年四大支柱产业营收（亿元）及占比 ............................................ 4 图表4：浙江省数字经济增值及占GDP比重 ................................................................... 4 图表4：浙江省各地市主导产业一览表 ............................................................................ 4 图表6：浙江省常住人口情况和同比增长 ........................................................................ 5 图表7：2022年浙江省土地成交面积 .............................................................................. 6 图表8：2022年浙江省土地出让和成交均价 ................................................................... 6 图表9：2021年浙江省各地市土地出让增速（%） ........................................................ 6 图表10：湖北省各地市房价增长潜力得分 ....................................................................... 7 图表11：全国各省（直辖市）金融资源情况 ................................................................... 8 图表12：浙江省各地市金融资源情况 .............................................................................. 8 图表13：各省国有资产对应市场价值（亿元） ............................................................... 9 图表14：浙江省各地市国有资产对应市场价值（亿元） ................................................. 9 图表15：浙江省GDP及同比增速 .................................................................................. 10 图表16：浙江省固定资产投资完成额同比增速（%） ...............................