恢复时间不能早于 1H24

恢复时间不能早于1H24 目标价14.41港元（先前TP 21.18港元）涨/跌57.1%CurrentPriceHK $9.17中国保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA Joi报告2023年收入为23.76亿元人民币，同比增长4.8%，归属净收入为3.38亿元人民币，同比下降66.9%。收入增长放缓是由于中国制药业的研发活动减弱，导致竞争加剧和定价降低。归属净利润的下降主要是由于生物资产的公允价值损失为2.67亿元人民币，这是一项非经营性非现金支出。Joi的实验室服务(其核心业务) 2023年实现净利润4.73亿元,同比下降17.9%,可以更好地反映其核心业务的盈利能力。2023年，由于客户需求疲软，Joi签署的新订单同比下降约40%，至23亿元人民币。截至2023年底，积压量为33亿元人民币，而截至2022年底为44亿元人民币。积压的减少是由于Joi积极审查和调整手头的合同。考虑到国内医药市场研发复苏的不确定性以及2023年新签订订单的价格侵蚀，mgmt。预测其2024E收入将与2023年持平，盈利能力持续承压。 客户需求稳定的早期迹象。尽管2023年新订单价值下降，但管理层。突出了令人鼓舞的早期迹象，2024年1月至2月的合同预订量报告承诺同比增长20%，价格与23年第四季度的水平保持一致。管理。承认全年增长预测的持续压力，但仍保持积极主动。管理。对其在临床服务等新兴服务领域的增长潜力持乐观态度，并准备在2024年再雇用100- 200名员工来支持这一不断扩大的需求。 库存数据 市值上限（百万港元）6, 876.5平均3个月t /o（百万港元）13.752w高/低（港元）35.20 / 8.62已发行股份总数(mn)749.9来源：FactSet 根据市场动态重新调整产能扩张计划。Joinn已经完成了第二阶段20, 000平方米的顶部。 m。苏州的设施以及Joinn在广州的药物安全评估中心的建设稳步推进。管理层正在仔细规划这两个地点的运营启动，以与不断变化的市场条件保持战略一致性。到2024年，管理层预计资本支出将为1.3 - 1.4亿元人民币，低于2023年的1.93亿元人民币。 海外业务仍然是战略要务。尽管国内业务增长温和，但Joi的海外客户收入在2023年同比增长了51%，这主要是由Biomere的强劲表现推动的。Biomere在2023年的强劲表现是由通胀驱动的价格上涨以及它可以进行的实验的日益复杂性支撑的。Biomere在2023年签署了价值3.4亿元人民币的合同，与2022年基本持平。为了满足美国客户激增的需求，Biomere正在积极寻求更多的空间来扩大其产能。 维持买入。根据10年期DCF估值，WACC为12.2％，终端增长为2.0％，我们将TP从21.18港元修改为14.41港元，以反映较低的盈利预测。我们预测Joinn的收入将同比增长2.0％/ 15.2％/ 20.2％，调整后的净收入将在2024E / 25E / 26E分别变化- 9.5％/ 25.8％/ 28.2％。 收益汇总 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。