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等待更长时间恢复 目标价21.18港元（前TP 24.51港元）上涨/下跌43.3%现价14.78港元中国医疗保健Jill WU, CFA(852) 3900 0842黄本晨，终审法院 Joi报告23年第三季度收入5.75亿元人民币，同比增长15.1%，可归属净收入2.37亿元人民币，同比下降9.2%。23年第三季度收入占我们全年估计的20.7%，与历史平均水平一致，而可归属净收入占我们全年估计的57.5%，远高于历史平均水平，这主要是由于23年第三季度生物资产的公允价值收益为8.2亿元人民币，而23年上半年的公允价值损失为1.83亿元人民币。具体来看, Joi实验室服务(核心业务) 23年3季度净利润1.14亿元,同比微降2.9%, 9月23日实验室服务净利润同比保持16.0%的增长。乔恩签署的新命令是。 第一季度/第二季度/第三季度分别为约5.7亿元人民币/ 7.3亿元人民币/ 5亿元人民币，这归因于国内和国际市场对早期药物研发的需求持续疲软。因此，截至2023年9月，积压总额从2022年底的44亿元人民币降至37亿元人民币。管理层旨在通过为客户提供有竞争力的价格和优质服务，在竞争激烈的环境中增加Joi的市场份额。 全球化将成为Joinn的业务重点Joi的美国子公司Biomere持续提供稳健的业务业绩。据管理层称，Biomere的收入在9M23年同比增长约30%，高于国内收入增长，表明美国市场的研发需求更具弹性。尽管其在加州的实验室设施的扩建速度相对慢于预期，但管理层引导其海外业务2023年全年收入增长约20%。Joi采取了积极主动的策略，聘请经验丰富的人才，并提高美国客户的信任度和市场声誉。此外，Joi已将更多资源用于在美国市场上营销其离岸药物安全服务。凭借其成功的国内运营经验和丰富的优质非人类灵长类动物资源，我们相信Joi将逐步释放其离岸业务潜力。 旨在在充满挑战的市场中获得更多份额。根据管理层的说法，Joinn为客户提供了价格折扣以确保订单。凭借丰富的手头现金和丰富的优质非人类灵长类动物供应，我们预计Joinn作为中国领先的安全评估CRO，将在充满挑战的市场中进一步获得市场份额。 毛利率（GPM）将承压。鉴于今年签订的合同价格折扣,管理层对其明年GPM趋势持保守看法。 维持买入。我们将TP从24.51港元修正至21.18港元，基于10年DCF估值，加权平均资本成本为10.7%，终端增长率为2.0%，反映了较低的盈利预测。我们预测，在2023E / 24E / 25E，Joinn的收入同比增长19.6% / 22.9% / 26.6%，调整后的净收入同比增长2.1% / 12.8% / 28.1%。 收益摘要 来源：FactSet Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就本报告所涉及的证券发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）（1）在本报告发布之日前30个日历日内，均未买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日后3个工作日，将买卖本研究报告所涵盖的股票；（4）任何香港上市公司的高级管理人员；（4） CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表i客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、重印、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电65 6350 4400与CMBISG联系，以了解由报告引起或与报告有关的事项。