1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 三秦大地，持续发力 化债新动向系列之一  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 贬值压力短期释放，央行表态积极偏松—每周债市复盘 2024-03-24 证券行业评分模型构建与结果分析—非银金融债指南针系列之一 2024-03-21 利率反弹而非反转—每周债市复盘 2024-03-17 债市情绪回落，尚未构成反转—每周债市复盘 2024-03-09 超长期特别国债与避免资金空转如何影响债市？—债 市 角 度 解 读 政 府 工 作 报 告 2024-03-05 摘要内容 党的十八大以来，习总书记多次来陕考察，为新时代陕西的发展指明方向。要求“陕西在西部地区发挥示范作用”、“奋力谱写中国式现代化建设的陕西新篇章”。 持续发力防风险，多措并举保安全。2024年3月12日，陕西省财政厅党组书记、厅长常艳玲在《中国财经报》公开发表文章——《为奋力谱写中国式现代化建设的陕西新篇章贡献财政力量》。在化债方面，文章提到陕西多举措统筹推进债务风险化解，制定“1+5”一揽子化债方案，为城投债市场再次注入信心。 陕西位于我国西北地区，2023年全省实现GDP总量3.38万亿元。在西北五省中排名第一，引领西北五省经济发展。 省会城市西安经济实力领先，文旅业强劲复苏带动区域税收增加。受旅游业强劲复苏的推动，接触型服务业恢复向好，2023年西安市交通运输、仓储和邮政业营业收入增长14.0%，文化、体育和娱乐业营业收入增长22.7%，游览景区管理业营业收入增长17.1%。在此影响下，各区域税收明显好转，一般公共预算收入增速均转为正，雁塔区、碑林区和莲湖区一般公共预算收入超40亿元。 丰富的人口资源助力产业发展，陕西省户籍人口数常年保持增长，常住人口近4000万人。户籍人口的持续增长得益于陕西2018年以来率先开启的“抢人大战”。与此同时，陕西省有包括3所“985”高校和8所“211”高校在内的共计98所高校，高学历人才的聚集为陕西实现经济结构转型和科技产业创新提供“人才红利”。 陕西省城投债主要集中于西安，一揽子化债政策以来，陕西省一级发行利率明显下降，利差呈波动性收窄态势。从近年来政府表态和行动来看，陕西省坚持从严管控债务，统筹推进重点地区风险化解，多举措共同化解债务风险。主要包括：（1）严控债务规模，遏制隐债增量；（2）设立债务风险化解储备金，确保保债计划落地；（3）积极对接金融资源参与化债；（4）争取特殊再融资债券发行额度。 展望未来，陕西省整体债务风险可控。陕西省坚持稳妥防范债务风险的底线不动摇，偿债的意愿和能力均较强。长期来看，在人口资源、文旅复苏和制造业高质量发展的加持下，债务问题将在发展中不断得以解决。 风险提示：化债政策落地效果不及预期、城投平台发生超预期风险事件。 证券研究报告 2024年03月26日 固定收益专题报告 西部证券 2024年03月26日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 陕西省基本面观察 ........................................................................................................... 3 1.1 陕西：西北五省经济发展的龙头 .................................................................................. 3 1.2 省会城市西安经济实力领先，文旅产业强劲复苏 ........................................................ 4 1.3 丰富的人口资源助力产业发展 ..................................................................................... 5 二、 城投债市场表现 .............................................................................................................. 6 2.1 存量债券主要分布在西安 ............................................................................................. 6 2.2 发行成本明显下降 ....................................................................................................... 7 2.3 二级利差呈波动性收窄态势 ......................................................................................... 7 三、 多举措，齐化债，持续发力防风险 ................................................................................. 8 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图1：2023年各省GDP及增速情况 ....................................................................................... 3 图2：2023年陕西省各地市经济财政债务情况 ....................................................................... 4 图3：2023年西安市下属区县经济财政表现 ........................................................................... 5 图4：陕西省历年人口数量变化情况（万人） ......................................................................... 5 图5：陕西省城投债地区分布情况（亿元） ............................................................................. 6 图6：陕西省存续债券期限分布情况 ....................................................................................... 6 图7：陕西省城投债发行成本情况（%） ................................................................................. 7 图8：陕西省2023年以来城投债利差情况（bp） .................................................................. 7 图9：陕西省部分地市利差走势情况（bp） ............................................................................ 8 固定收益专题报告 西部证券 2024年03月26日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 党的十八大以来，习总书记多次来陕考察，为新时代陕西的发展指明方向，要求“陕西在推进中国式现代化建设中要有勇立潮头、争当时代弄潮儿的志向和气魄，奋力追赶、敢于超越，在西部地区发挥示范作用”“奋力谱写中国式现代化建设的陕西新篇章”。回顾2023年，在共建“一带一路”倡议提出10周年之际，陕西举办了第七届丝绸之路国际博览会暨中国东西部合作与投资贸易洽谈会，为加快构建国内大循环的重要支点、国际国内双循环的战略链接贡献更大力量。 中国式现代化建设的新篇章离不开财政力量的支持。2024年3月12日，陕西省财政厅党组书记、厅长常艳玲在《中国财经报》公开发表文章——《为奋力谱写中国式现代化建设的陕西新篇章贡献财政力量》。在化债方面，该文提到陕西多举措统筹推进债务风险化解，制定“1+5”一揽子化债方案，为城投债市场再次注入信心。本文聚焦于此，对一揽子化债方案实施以来陕西省城投债市场表现进行分析。展望未来，债务问题将在发展中逐步得到解决，省财政将继续发力配合陕西争做西部强示范，谱写陕西新篇章。 一、陕西省基本面观察 陕西位于我国西北地区，是西北五省的核心省份，下辖10个地级市。其中，省会城市西安既是副省级城市，也是第9个国家中心城市。全省多样化的地理环境将陕西分为三大自然区，北部为黄土高原区、中部为关中平原区、南部为秦巴山区，陕北、关中和陕南经济发展各异。作为我国西部地区重要的交通枢纽，陕西在“一带一路”建设中具有重要地位，继续打造内陆改革开放高地。“十四五”期间，“6+5+N”现代制造业新体系将助力陕西制造业实现高质量发展。 1.1 陕西：西北五省经济发展的龙头 陕西省经济实力位处全国中上游水平，2023年全省实现GDP总量3.38万亿元。从区域来看，2023年陕西省GDP规模在西北五省中排名第一，高于新疆（19125.91亿元）、甘肃（11863.80亿元）、宁夏（5314.95亿元）和青海（3799.06亿元），引领西北五省经济发展。 图1：2023年各省GDP及增速情况 资料来源：企业预警通，西部证券研发中心 从经济结构来看，工业对经济发展的支持力度强。2023年陕西省三次产业结构比为7.84：47.56：44.60，全省规模以上工业增加值同比增长5.0%，能源、非能双向发力。2345678910020000400006000080000100000120000140000160000GDP(亿元)GDP增速(%；右轴) 固定收益专题报告 西部证券 2024年03月26日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 就能源工业而言，陕西作为资源型省份，煤炭、油气资源丰富，2023年全省原煤产量7.61亿吨，同比增长2.3%，占全国煤炭产量的16.3%，在全国产煤省中排名第三位。省属国企陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭产量2.47亿吨，同比增长5.9%，在全国煤炭产量前10家企业中排名第五位；就非能源工业而言，汽车制造业增长39.8%，2023年全省新能源汽车产量105.2万辆，居全国第三位，产量同比增长33.9%。此外，高端装备制造业是陕西省2024年产业发展的重点和核心，努力从“制造”转变为“智造”。目前已取得一定成果，陕鼓创新研发全球最大的AV140轴流压缩机、350MW压缩空气储能机组占据全球技术制高点，秦川集团数控磨齿机、螺杆磨床市场占有率国内第一，铂力特成为国内最大的金属增材制造企业。陕鼓、法士特入选国家级数字领航企业，陕鼓等3户企业被工信部评为智能制造示范工厂揭榜单位。 1.2 省会城市西安经济实力领先，文旅产业强劲复苏 2023年，西安GDP超12000万亿元，远高于其他地市。从GDP增速来看，西安实现5.2%的高增长