核心产品持续放量，乙肝临床治愈前景广阔

2024年04月01日 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：公 司 发 布2023年年 报 ，特 宝 生 物2023年 实 现 收 入21亿 ，同 比+37.55%，归 母 净 利 润5.55亿 ，同 比+93.52%，扣 非 净 利 润5.79亿 ，同 比+73.58%。23Q4单 季 实 现 营 业 收 入6.41亿 ，同 比+66.93%，归 母 净 利 润1.87亿 ，同 比+115.37%，扣 非 净 利 润1.69亿 ， 同 比+86.78%。 经 营 性 现 金 流5.12亿， 同 比+41.01%。 ⚫核 心 产 品 派 格 宾快 速 放 量，新 适 应 症 申 报 慢 乙 治 愈 进 一 步 深 入。2023年公 司核 心 产 品 派 格 宾 收 入 为17.90亿 元 ， 同 比 增 长54.18%， 销 量 为284.67万 只 ，同 比 增 长46.68%，毛 利 率 为95.52%，较 去 年 同 期 上 升6.03pct，推 测 主 要 是 由于 产 销 量 增 长 带 动 整 体 规 模 效 应 。另 外 ，派 格 宾 以 慢 性 乙 肝 临 床 治 愈 为 目 的 的注 册 临 床III期 试 验 已 完 成 并 于 今 年1月 获 得 药 品 注 册 申 请 受 理 ，新 适 应 症 的获 批 有 望 进 一 步 推 高 整 体 销 售 天 花 板 。随 着 乙 肝 临 床 治 愈 研 究 的 不 断 深 入 ，派格 宾 作 为 慢 性 乙 肝 抗 病 毒 治 疗 的 一 线 用 药 ，对 于 提 高 乙 肝 患 者 临 床 治 愈 率 、降低 肝 癌 风 险 的 作 用 进 一 步 得 到 专 家 和 患 者 的 认 可 ， 产 品 持 续 放 量 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫坚 持 以 临 床 价 值 为 导 向 ， 不 断 提 升 研 发 创 新 能 力 ， 持 续 加 大 研 发 投 入 。2023年 公 司 研 发 投 入2.80亿 元 ， 同 比 增 长34.96%。 公 司 积 极 开 展 多 项 研 究 项 目 ，包 括1类 新 药 、 新 一 代 长 效 重 组 人 粒 细 胞 集 落 刺 激 因 子 “ 拓 培 非 格 司 亭 注 射液 ”（ 商 品 名 ：珮金 ）于2023年6月30日 获 批 上 市 ，进 一 步 丰 富 公 司 的 产 品线 ；重组 人 促 红 素（YPEG-EPO）已 完 成II期 临 床 研 究 ，正 开 展III期 临 床 研究 申 请 相 关 准 备 工 作 ；AK0706、人 干 扰 素 α2b喷 雾 剂 项 目 处 于 Ⅰ 期 临 床 研 究 ；ACT50、ACT60项 目 正 开 展 药 学 和 临 床 前 研 究 。公 司 在 自 主 创 新 稳 步 推 进 新 药研 究 项 目 的 同 时 ， 积 极 整 合 国 内 外 优 质 资 源 开 展 研 发 合 作 ， 包 括 与AligosTherapeutics,Inc.开 展 研 究 合 作 、与 江 苏 复 星 开 展珮金 商 业 化 合 作 项 目 、以 有 偿方 式 取 得 苏 州 康 宁杰 瑞 相 关 产 品 在 非 酒 精 性 脂 肪 肝 领 域 的 独 占 许 可 权 利 等 。 ⚫投 资 建 议：公 司 蛋 白 长 效 修 饰 技 术 平 台 积 累 深 厚 、产 品 管 线 丰 富 ，长 效 干 扰 素快 速 放 量 、长 效 人 粒 细 胞 刺 激 因 子 实 现 上 市 销 售 。我 们预 计 公 司2024-2026年收 入 分 别 为28.27、36.70、45.84亿 元 ，同 比 增 长35%、30%、25%，归 母 净 利润 为7.60、10.25、13.11亿 元 ，同 比 增 长37%、35%、28%，当前 股 价 对 应2024-2026年PE为33/25/19倍 ，首 次 覆 盖 ， 给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：乙 肝 新 患 入 组 不 及 预 期 的 风 险 ，临 床 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品推 广 销 售 不 及 预 期 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 目录 （一）盈利预测假设与业务拆分...................................................................................................................................................9（二）估值分析................................................................................................................................................................................9（三）投资建议.............................................................................................................................................................................10 三、风险提示..............................................................................................................................................................................11 附录：..........................................................................................................................................................................................13 一、特宝生物：业绩增长迅速，核心产品快速放量 特 宝 生 物 是 一 家 主 要 从 事 重 组 蛋 白 质 及 其 长 效 修 饰 药 物 研 发 、生 产 及 销 售 的 创 新 型 生 物 医 药 企 业 、科 创 板 上 市 企 业 。公 司 成 立 于1996年 ；1997年 ， 公 司 首 个 产 品 特 尔 立 作 为 国 内 首 家 上 市 ；1999年 ，特 尔 津 上 市 ；2002年 ，成 立全 资 子 公 司 厦 门 伯 赛 基 因 转 录 有 限 公 司 ；2005年 ，特 尔康 上 市 ；2016年 ，公 司 历 时14年 开 发 的 生 物 制 品 国 家1类 新 药— —长 效 干 扰 素 派 格 宾 获 批 上 市 ，成 为 国 内 自 主 研 发 的 全球 首 个40kD聚 乙 二 醇 长 效 干 扰 素 α-2b注 射 液；2020年 ，公 司 作 为 福 建 省 生 物 医 药 科 创 第 一 股 ，在 上交 所 上 市 ；2023年6月 ， 佩 金 上 市 。 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公 司 以 免 疫 相 关 细 胞 因 子 药 物 为 主 要 研 发 方 向 ， 致 力 于 成 为 以 细 胞 因 子 药 物 为 基 础 的 系 统 性 免 疫解 决 方 案 的 引 领 者 ， 为 病 毒 性 肝 炎 、 恶 性 肿 瘤 等 重 大 疾 病 治 疗 领 域 提 供 更 优 解 决 方 案 。目 前 公 司 主 要产 品 有5个 ，分 为 感 染 线 和 血 液 肿 瘤 线 ，具 体 为 ：分 别 是 派 格 宾（ 聚 乙 二 醇 干 扰 素 α-2b注 射 液 ）、特尔 立 （ 注 射 用 人 粒 细 胞 巨 噬 细 胞 刺 激 因 子 ）、 特 尔 津 （ 人 粒 细 胞 刺 激 因 子 注 射 液 ）、 特 尔 康 （ 注 射 用 人白 介 素-11）、 佩 金 （ 拓 培 非 格 司 亭 注 射 液 ）， 这 些 产 品 均 被 纳 入 国 家 医 保 目 录 。 公 司 第 一 大 股 东 为 杨 英 （ 持 股 比 例 为33.94%）， 第 二 大 股 东 为 通 化 东 宝 药 业 股 份 有 限 公 司 给 （ 持股 比 例16.03%）。 目 前 公 司 旗 下 只 有 一 家 全 资 子 公 司 ， 为 厦 门 伯 赛 基 因 转 录 技 术 有 限 公 司 。厦 门 伯 赛基 因 转 录 技 术 有 限 公 司专 门 从 事 生 物 技 术 及 基 因 工 程 技 术 的 应 用 基 础 和 应 用 技 术 研 究 开 发 ， 致 力 于 开发 具 有 原 创 自 主 知 识 产 权 的 技 术 平 台 和 生 物 技 术 产 品 。2023年，子 公 司 厦 门 伯 赛净 利 润1.16亿 元 ，同比 增 长473.49%。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 业 绩 增 长 强 劲 ，净 利 润 大 幅 增 长。2023年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入21亿 元 ， 同 比 增 长37.55%， 主 要因 为 派 格 宾 持 续 放 量 ，带 来 收 入 的 快 速 增 长 ；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润5.55亿 元 ，同 比 增 长93.52%， 主 要 因 为 派 格 宾 销 售 收 入 快 速 增 长 的 同 时 ， 持 续 提 升 经 营 管 理 水 平 ， 降 低 总 体 费 用 率 ；实 现扣 非 归 母 净 利 润5.79亿 元，同 比增 长73.58%，主 要 因 为 公 司 经 营 利 润 增 加 的 同 时 ，政 府 补 助 、公 益 捐赠 较 去 年 同 期 均 有 所 减 少 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 呈 上 升 趋 势 ，销 售 费 用 率 持 续 下 降。2023年 公 司 整 体 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为93.33%和26.45%， 毛 利 率 同 比 上 升4.41pct， 净 利 率 同 比 上 升7.65pct， 这 主 要 是 因 为 销 售 费 用 率 的 持续 降 低 和 其 他 费 用 率 的 维 持 稳 定 。费 用 率 方 面 ，2023年 公司 销 售 费 用 率 为40.43%，同 比 降 低5.61pct；管 理 费 用 率 为10.00%， 同 比增 加0.96pct； 财 务 费 用 率 为-0.24%， 同 比 基 本 持 平 。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 收 入 结 方 面 ，派 格 宾 仍 然 是 公 司 产 品 的 绝 对 核 心 。2023年 ，公 司 产 品 派 格 宾 销 售 收 入 为17.9亿元 ，同 比 增 长54.18%，毛 利17.1亿 元 ，同 比 增 长64.58%。2023年 ，公 司 派 格 宾 收 入 占 总 收 入 比85.24%，同 比 增 长9.21pct， 毛 利 占 比87.24%， 同 比 增 长10.74%。自2016年 派 格 宾 上 市 以 来 ， 销 售 放 量 迅