白糖市场季度报告：24Q2：国内供需还需努力去平衡，郑糖Q2料震荡偏强

【白糖市场季度报告：24Q2】国内供需还需努力去平衡，郑糖Q2料震荡偏强东证衍生品研究院农产品组 方慧玲2024年3月方慧玲 首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel: 021-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com 行情回顾：Q1内外盘呈现区间震荡走势•外盘：主力合约在20-25美分/磅区间内震荡运行。在经过12月份的快速下跌后，期价在20美分一线企稳，印度泰国减产的预期以及市场担心降水不足可能损及巴西24/25榨季产量，1月份期价反弹20%至24-25美分左右；2月份因巴西迎来有利降水缓解市场担忧，印度泰国压榨后期生产影响好于预期，以及3月合约上巨量交割带来的利空影响下，价格再度回落，但因巴西新榨季产量还存在变数，20美分处的支撑仍有效，3月中旬的迪拜糖会上产业分歧较大，基金对糖市的兴趣也较弱，盘面仍维持震荡格局，等待新利多题材的出指引。•郑盘：主力合约在6200-6600元/吨区间内运行。国内配额外进口持续处于亏损的状态，加工厂及产区第三方库存均偏低，压榨生产期糖厂销售进度良好，库存销售压力不大，这使得国产糖生产成本位置附近支撑较强；但随着价格反弹至6400-6500左右，糖厂生产收益良好，销售意愿积极，季节性供应压力也将显现，且盘面也面临糖厂套保压力，而年后市场进入消费淡季，这也将制约价格的上行空间。市场趋势还是外盘起主导作用，叠加一季度外盘走势影响，郑糖也呈现出区间震荡表现。资料来源：WIND17.019.021.023.025.027.029.05,3005,5005,7005,9006,1006,3006,5006,7006,9007,1007,30022/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03美分/磅元/吨郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴） 主要内容全球基本面情况0201主产国巴西、印度、泰国基本面情况中国基本面情况03对2023年气候的一些思考行情展望与投资策略04对2023年气候的一些思考 巴西中南部23/24榨季即将结束，榨季后期出口供应量较大巴西中南部糖厂双周产糖量巴西中南部糖厂双周制糖比资料来源：UNICA•3月16日中南部累计压榨甘蔗6.49389亿吨，同比增加19.4%；累计产糖4224.5万吨，同比增加25.8%；糖厂使用48.96%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.93%。23/24榨季巴西中南部糖产量预计4235万吨。•截至3月15日，巴西中南部糖库存同比增加40%（176.9万吨）。榨季后期大量的库存在2024年一二季度逐步流入国际市场。•23/24榨季4-2月 巴 西 累 计 出 口 糖3256.4万吨,同比增加25.5%。1月出口320万吨，同比增加51%（108万吨）；2月出口301.5万吨，同比增加163.5%。巴西糖月度出口量巴西糖库存情况0501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨201720182019202020212022202320240500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004月上半月4月下半月5月上半月5月下半月6月上半月6月下半月7月上半月7月下半月8月上半月8月下半月9月上半月9月下半月10月上半月10月下半月11月上半月11月下半月12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月吨2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024010203040506004/1605/0105/1606/0106/1607/0107/1608/0108/1609/0109/1610/0110/1611/0111/1612/0112/1601/0101/1602/0102/1603/0103/1604/01%2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/202402,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,00004/1504/3005/1505/3106/1506/3007/1507/3108/1508/3109/1509/3010/1510/3111/1511/3012/1512/3101/1501/3102/1502/2803/1503/31吨2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 巴西：24/25产量预期仍庞大，但降水不足令估产仍存下调风险•2023年11月份-2024年2月份连续四个月的降水低于同期均值水平，且3月份降水量大概率仍低于往年同期均值。据悉这为2014年以来为糟糕的降雨量，新榨季甘蔗和糖的产量面临威胁。•对比历史上类似天气的年份有14/15榨季及20/21榨季，这两年度分别应降雨不足导致单产下降了7%和13%，14/15榨季甘蔗蔗龄年轻（3.3年），而20/21榨季甘蔗蔗龄相对较老（3.45），令这两个榨季甘蔗对天气风险的抵抗有所不同。24/25榨季，巴西工厂为了追求压榨量而大幅削减了甘蔗翻新量，导致巴西甘蔗蔗龄提升，这将减弱其抵抗天气风险的能力。目前市场大部分机构已经把巴西 24/25榨季甘蔗入榨量进行 了下调，基本在 5.8-6.2亿吨区间内.•虽然有消息称，巴西计划把乙醇汽油掺混比例从27%提高到30%，这将利好乙醇的需求量。但政府对燃料价格的控制以及玉米乙醇的快速增长将令该消息提振很有限，从去年到现在，巴西中南部制糖收益都是远远高于生产乙醇的收益。由于巴西工厂制糖产能的扩张，预计用蔗制糖比应该较容易达到51%-52%。资料来源：UNICA，嘉利高，东证衍生品研究院巴西含水乙醇与糖价差走势巴西中南部甘蔗累计单产657075808590951004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月吨/公顷22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季18/19榨季23/24榨季巴西主产区圣保罗的月度降雨量情况0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月mm2021202220232024年历史均值-20-15-10-5051018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01美分/磅醇糖价差48.60%49.60%48.30%49.50%44.10%39.70%42.80%44.90%48.40%49.54%45.24%43.02%40.65%46.30%46.50%35.20%34.29%46.07%45.01%45.70%48.80%51%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024F2024/2025F糖用蔗比率乙醇用蔗比率巴西中南部历年用甘蔗产糖及产乙醇的比例 巴西：24/25产量预期仍庞大，但降水不足令估产仍存下调风险•按5.8-6.2亿吨的甘蔗入榨量预估、51%-52%的制糖比，初步估算出24/25榨季巴西中南部糖产量为4000-4300万吨，较23/24榨季持稳或下降，但仍将处于历史高位水平。•3月中旬的迪拜糖会重点聚集在巴西24/25榨季产量预期上，市场预期存在分歧，对24/25榨季巴西中南部糖产量预估区间4050-4450万吨之间，未来巴西天气及港口物流情况将对市场带来较大影响。资料来源：UNICA，东证衍生品研究院巴西中南部不同产糖用蔗比例、甘蔗入榨量情况下的糖产量初步测算巴西中南部历榨季甘蔗及糖产量及本榨季、下榨季预估ATR:138kg/吨甘蔗入榨量（万吨）产糖用蔗比例5800058500590005950060000605006000060500610006150062000625006300050.0%381438473880391339453978401140444077411041434176420850.5%385238853918395239854018405140844118415141844217425151%389039243957399140244058409141254158419242264259429351.5%392839623996403040644098413241654199423342674301433552%396640014035406941034137417242064240427443084343437752.5%400540394074410841434177421242464281431543504384441953%4043407841124147418242174252428743224356439144264461200025003000350040004500400004500050000550006000065000700002008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025F万吨万吨甘蔗产量糖产量（右轴）•4月份进入新榨季后，将需要跟踪关注压榨生产情况，包括单产、糖厂制糖比（51%-52%预计容易达到，是否会有更高）、糖分等，以判断是否需要对产量预期作出调整。•未来天气需密切关注：1、影响甘蔗总产量；2、影响压榨生产节奏---若4-5月降水多，则榨季前期量不大，一些糖厂压榨推迟，这将导致中后期压榨加快，ICE原糖7月/10月合约面临压力较大；若4-5月天气偏干，前期压榨量大，则后期9月后可能压榨量少，ICE原糖5月合约面临压力大。 印度：23/24估产上调，但仍可能不允许出口资料来源：ISMA，东证衍生品研究院•截至3月15日，印度累计产糖量为2807.9万吨，降幅0.7%。印度甘蔗压榨已进入后期，生产形势好于市场此前预期。印度糖协ISMA3月上调23/24榨季印度食糖总产量预估至3400万吨（未分流糖制乙醇），并认为印度仍有从B重糖蜜/甘蔗汁中提取的更多乙醇能力，数量约为30万吨的糖，以满足已经投产的庞大乙醇产能需求。因此，印度2023/24榨季的乙醇分流总糖量约200万吨（含政府之前准许的170万吨）；净食糖产量将达3200万吨。•由于22/23榨季期末结转库存偏低，而24/25榨季印度甘蔗仍存在减产的风险，再加上该国糖价高企，2024年印度大选背景下政府对食品通胀的严控，23/24榨季印度仍然可能不允许糖出口，政府可能更愿意将过剩的糖结转到下一个榨季，来保证下一榨季的供应安全。19/2020/2121/2222/2323/24（1月）23/24（3月）全印度平均掺混率5%8.10%10