国内供需还需努力去平衡，郑糖Q2料震荡偏强

国际糖市牛熊周期转换，然而下行之路料也非坦途，2024年ICE糖价料高位震荡为主，预计波动区间20-26美分/磅，密切关注各主产国天气、生产情况及产业政策动态。 24Q2：预计外盘偏强震荡，市场关注焦点将在巴西。因在23Q4-24Q1巴西大量出口令库存压力已明显缓解，北半球泰国减产令可供出口量下滑、而印度预计不出口，则市场对巴西依赖极强。而Q2正处于巴西24/25榨季前期，巴西新糖上市供应量尚有限，则此阶段国际原糖贸易流预期偏紧；此外，也正是因为处于榨季前期，这个时间段里市场对巴西新榨季产量的担忧无法得到很好的验证，在担忧情绪持续存在的基调下，一旦出现不利天气或者港口物流受阻，盘面容易走强。Q3处于巴西压榨生产高峰期，一方面新增新糖供应量较多，另一方面，随着时间的推移，产量形势也不断明朗，意味着此前的产量担忧要么兑现要么证伪，则该题材带来的向上驱动将减弱甚至可能反向。 ★国内糖市分析及展望： 2024年郑糖波动预估区间下沿5800-6000，上沿6700-7000。 24Q2：郑糖下方空间有限，预计震荡偏强。国产糖进入纯销售期，糖厂库存与往年同期比本身就不算高，而配额外进口持续大幅亏损的状态下，加工厂难以进行配额外进口，随着时间的推移，国内供应将趋紧，糖厂产销率预计将持续偏高。价格需要向上去寻求配额外进口利润的修复，或者向上去引发调控政策的出台。但结合外盘的分析，整体料维持高位震荡格局，关注产业政策面动态及外盘表现。 策略：单边上，建议Q2以谨慎偏多思路波段交易为主，24年料高位震荡，长周期看转熊；套利方面，建议关注9-1正套机会；此外，建议关注内外反套（即进口利润修复）的机会，但需警惕调控政策的风险。 ★风险提示： 宏观金融动荡的风险；产业政策面风险；天气风险等。 目录 1、行情回顾：24Q1内外盘总体呈现震荡走势...............................................................................................................................52、国际糖市基本面：............................................................................................................................................................................62.1、巴西....................................................................................................................................................................................................62.1.1、23/24榨季后期大量的出口令库存压力得到较大程度缓解.........................................................................................62.1.2、24/25榨季甘蔗预计减产，但制糖比的提升将削减糖产量预期降幅.......................................................................72.2、印度....................................................................................................................................................................................................82.2.1、23/24榨季印度糖估产上调，但仍可能不允许出口......................................................................................................82.2.2、24/25榨季印度甘蔗仍有减产风险，但可能允许部分食糖出口..............................................................................102.2.3、更长期的展望：若未来天气正常，25/26甚至后续榨季印度糖产量恢复潜力巨大...........................................112.3、泰国：23/24榨季预期减产，24/25榨季产量或有所恢复................................................................................................122.4、全球23/24榨季产需预期过剩，24/25榨季存在一定的短缺风险..................................................................................142.5、国际糖市行情展望：2024年料高位震荡，全球糖市面临周期转换...............................................................................153、国内糖市基本面...............................................................................................................................................................................163.1、23/24榨季国产糖估产上修，24/25榨季产量预计进一步增加.......................................................................................163.2、糖厂销售进度整体偏快，库存销售压力不大.......................................................................................................................173.3、1-2月进口糖量较大，但主要为配额内进口，配额外进口持续大幅亏损.....................................................................193.4、进口糖浆及预拌粉量料维持高位.............................................................................................................................................203.5、23/24榨季仍是需要努力平衡供需的一个年度....................................................................................................................214、糖市行情展望及投资建议.............................................................................................................................................................215、风险提示............................................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：内外糖期价走势..................................................................................................................................................................................................5图表2：巴西糖月度出口量情况.....................................................................................................................................................................................6图表3：巴西中南部糖库存情况.....................................................................................................................................................................................6图表4：巴西中南部甘蔗单产情况................................................................................................................................................................................6图表5：巴西原糖VHP现货升贴水..............................................................................................................................................................................6图表6：巴西中南部产区降水量.....................................................................................................................................................................................7图表7：巴西乙醇折糖均衡价与ICE糖价价差走势...............................................................................................................................