软商品 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 国内供需还需努力去平衡，郑糖Q2料震荡偏强 [Table_Rank] 走势评级： 白糖:震荡 报告日期： 2024年4月10日 [Table_Summary] ★国际糖市分析及展望： 国际糖市牛熊周期转换，然而下行之路料也非坦途，2024年ICE糖价料高位震荡为主，预计波动区间20-26美分/磅，密切关注各主产国天气、生产情况及产业政策动态。 24Q2：预计外盘偏强震荡，市场关注焦点将在巴西。因在23Q4-24Q1巴西大量出口令库存压力已明显缓解，北半球泰国减产令可供出口量下滑、而印度预计不出口，则市场对巴西依赖极强。而Q2正处于巴西24/25榨季前期，巴西新糖上市供应量尚有限，则此阶段国际原糖贸易流预期偏紧；此外，也正是因为处于榨季前期，这个时间段里市场对巴西新榨季产量的担忧无法得到很好的验证，在担忧情绪持续存在的基调下，一旦出现不利天气或者港口物流受阻，盘面容易走强。Q3处于巴西压榨生产高峰期，一方面新增新糖供应量较多，另一方面，随着时间的推移，产量形势也不断明朗，意味着此前的产量担忧要么兑现要么证伪，则该题材带来的向上驱动将减弱甚至可能反向。 ★国内糖市分析及展望： 2024年郑糖波动预估区间下沿5800-6000，上沿6700-7000。 24Q2：郑糖下方空间有限，预计震荡偏强。国产糖进入纯销售期，糖厂库存与往年同期比本身就不算高，而配额外进口持续大幅亏损的状态下，加工厂难以进行配额外进口，随着时间的推移，国内供应将趋紧，糖厂产销率预计将持续偏高。价格需要向上去寻求配额外进口利润的修复，或者向上去引发调控政策的出台。但结合外盘的分析，整体料维持高位震荡格局，关注产业政策面动态及外盘表现。 策略：单边上，建议Q2以谨慎偏多思路波段交易为主，24年料高位震荡，长周期看转熊；套利方面，建议关注9-1正套机会；此外，建议关注内外反套（即进口利润修复）的机会，但需警惕调控政策的风险。 ★风险提示： 宏观金融动荡的风险；产业政策面风险；天气风险等。 [Table_Analyser] 方慧玲 农产品首席分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel: 8621-63325888-2737 Email: huiling.fang@orientfutures.com 国内外糖期货主力合约行情走势图 17.019.021.023.025.027.029.05,3005,5005,7005,9006,1006,3006,5006,7006,9007,1007,30022/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03美分/磅元/吨郑糖主力合约ICE原糖主力（右轴） [Table_Report] 季度报告——白糖 季度报告 2024-04-10 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 行情回顾：24Q1内外盘总体呈现震荡走势 ............................................................................................................................... 5 2、 国际糖市基本面： ............................................................................................................................................................................ 6 2.1、 巴西 .................................................................................................................................................................................................... 6 2.1.1、 23/24榨季后期大量的出口令库存压力得到较大程度缓解 ......................................................................................... 6 2.1.2、 24/25榨季甘蔗预计减产，但制糖比的提升将削减糖产量预期降幅 ....................................................................... 7 2.2、 印度 .................................................................................................................................................................................................... 8 2.2.1、 23/24榨季印度糖估产上调，但仍可能不允许出口 ...................................................................................................... 8 2.2.2、 24/25榨季印度甘蔗仍有减产风险，但可能允许部分食糖出口 .............................................................................. 10 2.2.3、 更长期的展望：若未来天气正常，25/26甚至后续榨季印度糖产量恢复潜力巨大 ........................................... 11 2.3、 泰国：23/24榨季预期减产，24/25榨季产量或有所恢复 ................................................................................................ 12 2.4、 全球23/24榨季产需预期过剩，24/25榨季存在一定的短缺风险 .................................................................................. 14 2.5、 国际糖市行情展望：2024年料高位震荡，全球糖市面临周期转换 ............................................................................... 15 3、 国内糖市基本面 ............................................................................................................................................................................... 16 3.1、 23/24榨季国产糖估产上修，24/25榨季产量预计进一步增加 ....................................................................................... 16 3.2、 糖厂销售进度整体偏快，库存销售压力不大 ....................................................................................................................... 17 3.3、 1-2月进口糖量较大，但主要为配额内进口，配额外进口持续大幅亏损 ..................................................................... 19 3.4、 进口糖浆及预拌粉量料维持高位 ............................................................................................................................................. 20 3.5、 23/24榨季仍是需要努力平衡供需的一个年度 .................................................................................................................... 21 4、 糖市行情展望及投资建议 ............................................................................................................................................................. 21 5、 风险提示 ............................................................................................................................................................................................ 22 季度报告 2024-04-10 3