【棉花市场季度报告：24Q2】郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观

【棉花市场季度报告：24Q2】郑棉Q2料难脱离两难之境，下半年整体谨慎偏乐观东证衍生品研究院农产品组方慧玲2024年3月方慧玲 首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 Tel: 021-63325888-2737Email:huiling.fang@orientfutures.com 主要内容全球棉花基本面情况0201行情回顾中国棉花基本面情况03对2023年气候的一些思考行情展望04对2023年气候的一些思考 24Q1：郑棉先扬后抑，美棉逼仓风险显现1-2月份，上涨，郑棉主力从15500上行至16500：一方面，中国春节前，新增订单明显改善叠加年底备货需求，下游纺织市场火爆；且上游大型棉企捂盘惜售、挺价意愿较强；另一方面，外盘也出现了快速拉升，23/24美棉低库存的情况下，下游纺织市场需求的改善令供应紧张的状况凸显，基金投机买盘助推价格走高。尤其春节期间，外盘上涨一度突破至100美分，内外倒挂的情况下，外盘的坚挺表现也给国内市场带来利多影响，但跟涨的幅度远不及外盘。3月份，震荡偏弱，郑棉主力从16500左右震荡下滑至15800左右：一方面，下游“金三”订单遇冷，令产业信心受挫；另一方面，外盘的高价难以向下传导，产业需求疲弱，美棉注册仓单提升，由于美棉装运进度才5成左右，盘面近月合约承压而出现高位震荡反复。70758085909510010512,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00023/0823/0823/0823/0923/0923/1023/1023/1123/1123/1223/1224/0124/0124/0124/0224/0224/0324/03元/吨美分/磅CZCE棉花ICE2号棉花资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本年度美棉低库存的问题难以解决当前年度美棉周度出口签约量•高价令美棉注册仓快速增加，但相对于持仓量而言，还是低。•目前美棉装运进度55%，外盘上涨将导致毁约出现，短期会有较多的震荡反复，价格回落又有利于东南亚纺厂的刚需采购；但美棉低库存的问题难以解决，随着时间的推移，在美棉越来越少的情况下，后期价格预计还有往上的空间。•外盘本年度合约下方空间有限，90美分一线支撑预计较强，短期预计多震荡反复，年度后期或还有上行空间。美棉仓单当前年度美棉周度出口装运量截至3月14日美棉出口进度情况单位：万吨年度陆地棉装运总量截至目前已装运量已装运占年度出口比例未装运量截至目前总签约量已签约量占年度出口比例5年均值304.7161.253%140.8302.099%19/20321.5177.855%159.4337.2105%20/21337.5200.359%122.3322.796%21/22298.9142.748%174.0316.7106%22/23267.1141.153%112.4253.595%23/24262.4144.455%98.5242.993%同比2%-12%-4%资料来源：Wind，USDA(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00008/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/07吨2017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023050,000100,000150,00008/0709/0710/0711/0712/0701/0702/0703/0704/0705/0706/0707/07吨2016/20172017/20182018/20192019/2020 24/25年度美棉种植面积预期增加，3月底的种植意向报告不及预期资料来源：Wind，USDA，US Drought monitor美棉种植面积美棉12月合约与美玉米12月合约比价6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022千英亩美国:陆地棉:播种面积美国:陆地棉:收获面积美棉12月合约与美豆11月合约比价得州干旱监测指数•USDA农业展望论坛：24/25年度美棉种植面积预计为1100万英亩，同比增长7.5%，但仍是2016年以来的第二低。•USDA公布的24/25年美棉意向种植面积不及市场预期和展望论坛的预期。02040608010001/0501/2602/1603/0903/3004/2005/1106/0106/2207/1308/0308/2409/1410/0510/2611/1612/0712/282014201520162017201820192020过去10年均值20212022202320240.040.050.060.070.080.090.109/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/012019年2020年2021年2022年2023年2024年10年均值0.070.090.110.130.150.170.190.210.230.250.2709/0109/2210/1311/0311/2412/1501/0501/2602/1603/0803/2904/1905/1005/3106/2107/1208/0208/232017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年10年均值24/25年度美棉意向种植面积 厄尔尼诺气候正逐步消退，未来转向拉尼娜气候的概率增加资料来源：Wind，CPC美棉弃收率美国CPC对ENSO发展概率预估0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022•NOAA（3月14日）：2024年2月份，海洋-大气耦合系统反映厄尔尼诺现象在继续减弱。根据气候模型预计，有83%的概率在2024年4-6月逐渐过渡至ENSO中性，而拉尼娜现象在2024年6-8月发展的可能性增加至62%。•虽然拉尼娜气候通畅会给美国主产区带来不利天气，但考虑到4-8月刚逐步过渡到拉尼娜气候，预计强度不会很高，整体天气可能偏正常一些，若果真如此，则弃收率可能降至10%-20%的近年来正常范围内，但实际天气情况仍需密切跟踪。 23/24年度美棉供需双弱，24/25年度供应或仍不太宽松美棉期末库存和库存消费比情况美棉供需平衡表资料来源：USDA，东证衍生品研究院21/2222/2323/24 Proj.24/25 Proj.2月3月环比同比%东证预估面积百万英亩弃收率：10%20%10%20%种植面积11.2113.7510.2310.230.0-25.6%10.5010.5011.5011.50收获面积10.267.297.067.060.0-3.2%9.458.410.49.2磅/英亩单产820953845822-23-13.7%850.0850.0850.0850.0万吨期初库存68.688.292.592.50.04.9%54.454.454.454.4产量381.5315.1270.6263.5-7.2-16.4%364.3323.9399.0354.7进口0.20.00.20.20.00.00.00.00.0总供应量450.3403.2363.4356.2-7.2-11.7%418.8378.3453.5409.1国内消费55.544.638.138.10.0-14.6%45.045.045.045.0出口315.3278.0267.8267.80.0-3.7%297.3268.6322.0290.5总使用量370.8322.7305.9305.90.0-5.2%342.3313.6367.0335.5损耗-8.7-12.0-3.5-4.4-0.9期末库存88.292.561.054.4-6.5-41.2%76.464.786.573.7库销比23.8%28.7%19.9%17.8%-2.1%-10.9%22.3%20.6%23.6%22.0%美棉库销比5年均值：25.6%；10年均值：24.7%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242024/2025F12024/2025F2万吨期末库存期末库存消费比（右轴，%）0501001502002500.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%04/0104/1205/1106/1007/0908/0809/0710/0611/0512/0413/0314/0215/0115/1216/1117/1018/0919/0820/0721/0622/0523/0424/03美分/磅美棉库销比ICE2号棉花连续（右轴）美棉库销比和ICE棉价成反向相关关系24/25美棉库销比料处于中等或中等略偏低水平，则对应ICE棉价应处于历史价位中等或中等略偏上位置，即70-80美分支撑或仍较强。 全球：23/24年度全球整体紧平衡，但存结构性差异资料来源：USDA，东证衍生品研究院全球及各主产国、主消费国的产需情况全球棉花产需产量（万吨）中国美国印度巴基斯坦澳洲巴西全球全球同比2018/2019609.6 399.9 566.1 165.5 47.9 200.7 2493.5 -6.2%2019/2020597.7 433.6 620.5 135.0 13.6 283.0 2593.2 4.0%2020/2021644.5 318.1 598.8 98.0 61.0 300.0 2481.8 -4.3%2021/2022583.5 381.5 529.1 130.6 127.4 235.6 2492.7 0.4%2022/2023668.4 315.0 572.6 84.9 126.3 255.2 2531.2 1.5%2023/2024598.8 263.5 555.2 145.9 104.5 317.0 2459.3 -2.8%同比-10.4%-16.4%-3.0%71.8%-17.2%24.2%-2.8%消费（万吨）中国印度巴基斯坦孟加拉土耳其越南全球全球同比2018/2019860.0 529.1 233.0 156.8 150.2 152.4 2602.8 -3.0%2019/2020745.7 446.3 206.8 154.6 155.7 143.7 2285.6 -12.2%2020/2021898.1 566.1 237.3 189.4 181.8 158.9 2703.5 18.3%2021/2022734.8 544.3 233.0 191.6 187.2 145.9 2528.1 -6.5%2022/2023816.5 511.7 189.4 167.7 163.3 140.4 2420.4 -4.3%2023/2024816.5 522.5 213.4 169.8 152.4 148.1 2459.2 1.6%同比0.0%2.1%12.6%1.3%-6.7%5.4%1.6%期末库存（万吨）美国巴西中国印度巴基斯坦非中非中&非印全球202