家电行业周报（20240325-20240329）：海外龙头经营改善，24年预期指引向好

家电周观点：23年全球主要市场需求疲软、竞争环境恶化，海外家电龙头营收有所下滑，但降幅明显收窄，24年通过加强主品牌业务、成本缩减、剥离非核心业务、调整价格策略等方案，全年有望实现利润端回暖。平台企业亚马逊营收利润均表现出色，在优化配送服务后，24年有望实现进一步增长。 板块行情：本周（2024年3月25日-2024年3月29日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨2.10%，跑赢沪深300指数2.32pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为-3.2%/-0.3%/+3.5%/-1.0%/+2.3%/+0.6%。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第2位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.5倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：泉峰控股（+14.2%）、海信家电（+8.8%）、苏泊尔（+7.0%）、海尔智家（+6.9%）；跌幅前四：创维数字（-9.8%）、雅迪控股（-7.8%）、九阳股份（-7.0%）、四川长虹（-5.5%）。 原材料价格：本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-4.54%；SHFE铝价格相较上期+1.08%；SHFE铜价格相较于上期-0.26%；DCE塑料价格相较上期-0.60%。液晶面板3月价格小幅上涨，32寸、43寸较2月环比上升2美元/片，55寸、65寸较2月环比上升4美元/片.地产竣工及销售数据：2024年2月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.2%；商品房住宅销售面积累计同比下降20.5%。家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 空调产销量及零售：2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月空调线上/线下零售额同比+7.0%/-68.5%、线上/线下零售量同比+ 0.3%/-66.8%，线上/线下零售均价同比+6.7%/-3.6%。 冰箱产销量及零售：2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月冰箱线上/线下零售额同比+7.0/-42.3%、 线上/线下零售量同比+0.3%/-34..9%，线上线下零售均价同比+6.6%/-10.8%。 洗衣机产销量及零售：2024年1月洗衣机产量731.8万台，同比增加18.0%，总销量729.4万台，同比增加17.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月洗衣机线上/线下零售额同比-4.2%/-43.4%、线上/线下零售量同比-1.2%/-35.2%，线上/线下零售均价同比-3.1%/-11.9%。 油烟机产销量及零售：2024年1月油烟机产量192.1万台，同比增加21.2%，总销量193.9万台，同比增加21.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月油烟机线上/线下零售额同比-28.5%/-53.4%、线上/线下零售量同比-27.2%/-48.3%，线上/线下零售均价同比-1.8%/-9.1%。 风险提示：需求恢复不及预期、政策变化波动、原材料价格上涨。 一、海外龙头经营改善，24年预期指引向好 23年全球主要市场需求疲软、竞争环境恶化，海外家电龙头营收有所下滑，但降幅明显收窄，拉美等新兴市场表现亮眼。平台企业亚马逊营收逆势上涨，利润端扭转亏损： 惠而浦23年营收持续修复，利润端逐季改善。23年营收194.6亿美元，同比-1.4%； 净利润4.81亿美元，同比+20亿美元。营收下降主要受营销环境恶化影响，分区域看主要是EMEA区域的业务大幅下滑影响，全球仅拉美地区保持了收入正增长。 在结束了22年的EMEA战略审查后，惠而浦净利润由负转正，但受产品结构恶化、汇率、营销研发费用影响，净利润仍低于21年水平。但得益于原材料成本的下降，毛利率从15.6%上升至16.3%。 伊莱克斯23年营收同比降幅收窄，利润持续承压。公司23年营收1344.5亿克朗，同比-0.3%，净利润-52.3亿克朗，同比多亏损38亿克朗。公司营收基本持平，市场环境疲软导致的销量下降被汇率变动所抵消。利润方面，北美市场价格压力加剧导致业绩承压，此外非经常损益达到34亿克朗，包含匈牙利工厂关闭、法国反垄断案件准备、美国孟菲斯工厂撤资费用、北美业务重组费用、集团降成本费用。分区域看，全球仅拉美地区保持了收入、利润正增长。 亚马逊23年营收逆势高增长，利润端扭转亏损。23年营收5747.9亿美元，同比+11.8%；净利润304.5亿美元，同比+331.5亿美元。收入方面，北美、国际、AWS三块业务同步增长，北美业务增速稳定，国际业务增速由负转正，AWS业务增速放缓。业绩方面，销售和广告业务的增长驱动下，北美业务扭转亏损，国际业务大幅减亏，此外AWS业务利润延续增长、汇率变动产生约2.2亿美元收益。 大金23年前三季度（2023年4月-12月）营收延续增长，利润端有所承压。23年营收2.99万亿日元，同比+9%；净利润1939亿日元，同比-7%。收入增长主要由美洲空调业务推动，在美国房地产低迷、业务规模庞大的不利条件下，大金通过改善销售、提高价格等手段使美洲空调业务营收增长了14%。利润方面，由于欧洲热泵需求复苏缓慢、美国市场需求降幅超预期，导致Q3利润下降。 图表1海外家电企业23年业绩情况 海外家电龙头预期24年下半年市场将会复苏，在策略上，通过加强主品牌业务、成本缩减、剥离非核心业务、调整价格策略等方案，全年有望实现利润端回暖。此外作为平台企业的亚马逊在优化配送服务后，24年有望进一步增长： 惠而浦24年业绩指引为169亿美元（与23年扣除欧洲家电业务后持平），息税前利润率6.8%。公司认为24年市场需求仍旧低迷，下半年可能会有改善。公司在运营上将专注于成本管理，计划实现3-4亿美元的成本缩减行动，欧洲家电业务剥离将在4月完成，预计提升息税前利润率0.75pcts。 伊莱克斯设立了最低4%的年营收增长目标，营业利润率目标超过6%，净资产回报率超过20%，年资本周转率超过4。公司计划24年在集团层面削减成本约4-5亿克朗，同时将战略重点转移到三大主品牌上面，为此公司已经开始剥离非核心资产，包括大家电、热水器、房地产业务。 亚马逊24Q1营收预计在1380-1435亿美元，同比增长8-13%，营业利润预计在80-120亿美元之间，2023年Q1为48亿美元。亚马逊23年实现了美国配送网络的区域化，降低成本的同时提高了交付速度，同时在广告业务改进方面取得一定成果。 大金24年1-3月（日本财年的24Q4），营业利润目标900亿日元，同比增加290亿。在23年底需求下降的趋势下，大金将重点在欧洲和美国采取积极的价格策略来保障公司的利润目标。 图表2海外家电企业24年业绩指引 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2024年3月25日-2024年3月29日）家电板块整体上涨，申万家用电器指数上涨2.10%，跑赢沪深300指数2.32pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为-3.2%/-0.3%/+3.5%/-1.0%/+2.3%/+0.6%。 图表3年初以来家用电器指数与沪深300指数走势 图表4家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第2位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为13.5倍，位列申万28个一级行业的第24位，估值处于相对较低水平。 图表5各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表6各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2024年3月29日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为11.97%，20.76%，9.28%，8.42%，7.73%，15.10%，2.22%，较上期分别-0.08pct，+0.10pct，+0.07pct，+0.10pct，-0.03pct，+0.10pct，+0.03pct，美的集团、海尔智家、老板电器和三花智控、九阳股份获外资加配。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表7 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：泉峰控股（+14.2%）、海信家电（+8.8%）、苏泊尔（+7.0%）、海尔智家（+6.9%）；跌幅前四：创维数字（-9.8%）、雅迪控股（-7.8%）、九阳股份（-7.0%）、四川长虹（-5.5%）。 图表8重点公司本期涨跌幅 图表1白电重点公司估值及周涨跌幅 图表2小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表11厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表12清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表3智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表4两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期-4.54%；SHFE铝价格相较上期+1.08%；SHFE铜价格相较于上期-0.26%；DCE塑料价格相较上期-0.60%。液晶面板3月价格小幅上涨，32寸、43寸较2月环比上升2美元/片，55寸、65寸较2月环比上升4美元/片。 图表15钢结算价格走势图 图表16铜、铝结算价格走势图 图表17塑料结算价格走势图 图表5液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数小幅下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为54.33%，51.17%，58.61%，较上期+0.63pct，+0.43pct，-0.85pct。 图表19家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2024年2月住宅竣工面积、商品房销售面积同比下降，住宅竣工面积累计同比下降20.2%；商品房住宅销售面积累计同比下降20.5%。 图表6 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年12月社零总额4.35万亿元，较2022年同期增加7.4%，其中家电类社零总额772.0亿元，较2022年同期下滑0.1%。 图表7社会消费品零售总额情况（亿元） 图表8家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月空调产量1740.9万台，同比+63.7%，总销量1631.5万台，同比+55.8%。其中内销量为732.3万台，增速为+62.6%；外销量为899.2万台，增速为+50.6%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月空调线上/线下零售额同比+7.0%/-68.5%、线上/线下零售量同比+0.3%/-66.8%，线上/线下零售均价同比+6.7%/-3.6%。 图表9空调1月产量及总销量情况 图表10空调1月内外销情况 图表11空调零售情况同比变化 图表12空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2024年1月冰箱产量819.3万台，同比增加70.5%，总销量794.8万台，同比增加34.6%。其中内销量为399.0万台，增速为+36.2%，而外销量为395.8万台，增速+32.9%。零售端方面，根据奥维云网数据，2024年2月冰箱线上/线下零售额同比+7.0/-42.3%、线上/线下零售量同比+0.3%/-34..9%，线上线下零售均价同比+