2023年报：非息带动下营收+7.9%，逾期率有所上升

年报综述：非息带动营收增速提高，拨备计提力度增加，净利润增13.0%。2023年四季度在非息收入贡献之下营收累计同比增速较三季度提升0.7个百分点至7.9%；公司资产质量整体平稳，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现13.0%的同比增长。 净利息收入：Q4环比-2.4%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.58%，环比下行6bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行12bp，四季度单季信贷新增为负，相对高收益的个人贷款规模从二季度以来持续收缩，预计对整体息差造成了拖累，新增的对公定价预计也有下行。负债端付息率环比下行5bp，基本回到年初的水平，对资产端有一定的缓释。 资产负债增速及结构：信贷投放前置，对公是Q4主要支撑。1）信贷：2023年整体靠前投放，一季度新增占全年的56.4%，远超2022年同期的24.3%，预计有一定透支，四季度单季贷款减少4.5亿。不过从贷款细分情况看，相较于三季度的主要靠票据冲量，Q4新增信贷主要由对公支撑，单季新增17.7亿，占比生息资产环比上升0.3个百分点至27.7%，结构有所改善。2）存款：瑞丰银行全年新增存款205.3亿，比去年少增12.1%。其中Q4单季新增13.4亿，较三季度有所提高，环比增速提高至0.9%，占比较3季度降低1个百分点至81.9%。 资产质量：整体稳定，逾期率有所上升。1、不良维度——不良率继续下降。Q4瑞丰银行不良率0.97%，环比3季度继续下行1bp，单季年化不良净生成率4季度下降20bp至-0.26%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.30%，较三季度下行1bp，未来不良压力继续减轻。2、逾期维度——逾期率有所上升。逾期率较年中上行95bp至1.84%，上升幅度较大，未来对资产质量的影响还需要进一步观察。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升4个百分点至304.17%；拨贷比环比上行4bp至2.96%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.54X/0.49X；PE5.11X/4.68X，公司以民营经济发达的绍兴柯桥区为大本营，越城和义乌为新的增长发力点。公司实施大零售转型和数字化改革两大战略，全行业务持续下沉，积极拓展小微融合市场，致力于打造普惠小微的行业新标杆。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 非息带动营收增速提高，拨备计提力度增加，净利润增13.0% 2023年四季度在非息收入贡献之下营收累计同比增速较三季度提升0.7个百分点至7.9%；公司资产质量整体平稳，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大， 净利润实现13.0%的同比增长。 2022/1Q23/1H23/3Q23/2023公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.4%/8.2%/8.2%/7.2%/7.9%；9.7%/1.7%/7.9%/5.0%/8.0%； 20.2%/16.1%/16.8%/16.8%/13.0%。 图表1：瑞丰银行业绩累积同比 图表2：瑞丰银行业绩单季同比 2023年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、手续费、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为净息差。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅提高1个百分点。2、净手续费负增减少，对业绩贡献提升0.9个百分点。 3、交易盘收入提高带动其他非息贡献提升2个百分点。4、四季度业务管理费同比增速下降，成本贡献提升2.2个百分点。边际贡献减弱的是： 1、净息差下降导致负向贡献扩大3.2个百分点。2、拨备计提力度提高，贡献下降4.6个百分点。3、税收对业绩的正向贡献边际下降2.6个百分点。 图表3：瑞丰银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：瑞丰银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：受息差拖累环比-2.4% Q4净利息收入环比-2.4%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.58%，环比下行6bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行12bp，四季度单季信贷新增为负，相对高收益的个人贷款规模从二季度以来持续收缩，预计对整体息差造成了拖累，新增的对公定价预计也有下行。负债端付息率环比下行5bp，基本回到年初的水平，对资产端有一定的缓释。 图表5：瑞丰银行单季年化净息差情况 图表6：瑞丰银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：信贷投放前置，对公是Q4主要支撑 资产端：4季度信贷投放少增，对公是主要支撑。1、贷款：瑞丰银行全年新增信贷投放104.9亿，比去年少增41.3%。从投放节奏来看，2023年整体靠前投放，一季度新增占全年的56.4%，远超2022年同期的24.3%，预计有一定透支，四季度单季贷款减少4.5亿。不过从贷款细分情况看，相较于三季度的主要靠票据冲量，Q4新增信贷主要由对公支撑，单季新增17.7亿，占比生息资产环比上升0.3个百分点至27.7%，结构有所改善。而零售贷款余额环比小幅下降0.2%，占比降至26.4%。票据贷款环比下降22.9%，占比降低至3.7%。2、债券投资：债券投资规模环比增长3.8%，占比环比提升0.5个百分点至32.4%。3、存放央行和同业资产规模收缩：环比分别增加27.9%和0%，合计占比提升1.1个百分点至9.9%。 负债端：四季度新增存款较三季度有所提高。1、存款：瑞丰银行全年新增存款205.3亿，比去年少增12.1%。其中Q4单季新增13.4亿，较三季度有所提高，环比增速提高至0.9%，占比较3季度降低1个百分点至81.9%。2、主动负债：同业负债规模有所提升，4季度发债和同业负债规模环比-6.3%和+32.1%，合计占比提升至18.1%。 图表7：瑞丰银行资产负债增速和结构占比 图表8：瑞丰银行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：新增贷款主要由对公贡献，居民存款增长良好 信贷投向分析：瑞丰银行加大了对公端的信贷投放，新增主要由对公贡献，零售信贷受到按揭贷款需求影响新增占比进一步下降。1、对公信贷新增占比提升至116.7%，2023年整体加大制造业和建筑业等实体部门的信贷投放。2023年新增制造和批零业/房地产和建筑业/基建类贷款占比分别为45.0%/32.7%/27.2%，较年初占比分别提升 14.6/17.4/9.2pct，是对公新增的主要力量。2、个贷新增受到按揭和消费贷款需求影响，占比新增贷款下降至-36.7%，新增主要靠经营贷。 个人按揭贷款新增占比较年初下降27pct至-36.7%；信用卡和消费贷占比也下降至-15.4%；经营贷占比新增较年初提升16.5pct至39.9%。 图表9：瑞丰银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化趋势延续。2023年定期存款同比增26.6%，占比总存款比例进一步提升至65.8%，较年初提高5.2%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持23.5%的高增速，占比存款维持在69.7%的高位。 图表10：瑞丰银行存款结构 净非息收入：交易盘收入提高带动其他非息同比高增82.3% 净非息收入同比+123.3%，主要是由于其他非息贡献。1、中收负增有所减少，代销业务表现较好。在较低的基数下，四季度代销服务同比增速进一步提升至58.3%，占手续费收入的比重提升至76.4%。2、净其他非息收入同比增长82.3%，主要是由交易盘收入提高所贡献。全年投资收益和公允价值变动损益合计为5.8亿元，同比增长45.2%。 图表11：瑞丰银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：整体稳定，逾期率有所上升 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率继续下降。Q4瑞丰银行不良率0.97%，环比3季度继续下行1bp，单季年化不良净生成率4季度下降20bp至0.26%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.30%，较三季度下行1bp，未来不良压力继续减轻。2、逾期维度——逾期率有所上升。逾期率较年中上行95bp至1.84%，上升幅度较大，未来对资产质量的影响还需要进一步观察。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升4个百分点至304.17%；拨贷比环比上行4bp至2.96%，风险抵补进一步增厚。 图表12：瑞丰银行资产质量 其他： 成本收入比同比下降。Q4单季年化成本收入比47.84%，同比下降3.5%，其中Q4累积管理费同比增长2.86%，较3季度16.67%的同比增长速度大幅收敛。 核心一级资本充足率环比下降。2023核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.68%、12.69%、13.88%，环比下降28bp、28bp、29bp。 前十大股东变动：新进：浙江中国轻纺城集团发展有限公司新进持有5592.16万股，占比为2.85%。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.54X/0.49X；PE5.11X/4.68X，公司以民营经济发达的绍兴柯桥区为大本营，越城和义乌为新的增长发力点。公司实施大零售转型和数字化改革两大战略，全行业务持续下沉，积极拓展小微融合市场，致力于打造普惠小微的行业新标杆。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表13：瑞丰银行盈利预测表