光期能化：2024年二季度沥青策略报告

光 期 能 化 ：2 0 2 4年 二 季 度 沥 青 策 略 报 告 沥青：供需双增，价格有望重心上移 沥青：供需双增，价格有望重心上移 总结 1、供应方面：当前稀释沥青贴水仍然维持高位，地炼生产沥青成本继续抬升，炼厂加工利润处于亏损状态，地炼生产沥青积极性低迷，但部分地炼有前期合同需交付，因此多数地炼沥青维持停产或低产。进入二季度随气温回升，沥青供应或稳步增加，预计4月国内沥青产能利用率维持在30.2%-35.8%之间，整体较3月有所上涨，后续美国对于委内瑞拉是否重启制裁仍存在一定不确定性，需要关注远期稀释沥青贴水报价，以及成本端对于炼厂利润的影响。从平衡表来看，预计今年二季度国内沥青供应环比增加60万吨，但或出现供需缺口约30万吨，环比一季度扩大44万吨。 2、需求方面：今年前两个月地方政府专项债发行节奏同比较慢，不过去年底一万亿特别国债已经分三批下达完毕，预计二季度发行基建投资增速仍有支撑，但需要注意地方政府化债带来的影响。从中观指标来看，基建相关终端需求缓慢恢复中。进入二季度，随着降雨天气减少，部分高速及养护项目逐渐动工，国内刚需呈增加趋势，但受限于资金短缺，部分地区新开项目放缓，实际需求难有大幅度增加。预计二季度沥青终端需求维持稳中有增，目前炼厂出货量已经恢复至春节前水平，预计二季度社库累库速度将放缓并逐步出现去库拐点。 3、成本方面：在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，预计美国和其他国际二季度增产空间也较为有限，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。 4、策略观点：在高成本与弱需求的博弈之下，当前沥青市场整体波动水平偏低。尽管现在炼厂利润仍然较差，但预计二季度沥青供应仍将缓慢增加；市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱，不过进入二季度之后，随着气温回暖，终端需求或将逐渐增加。预计二季度在供需双增的背景之下，沥青盘面和现货价格有望重心上移，裂解价差有一定上行空间。 5、风险提示：国际油价大跌，美国重启对委内瑞拉制裁 目录 1、一季度沥青行情回顾 2、二季度沥青基本面分析 1.价格：一季度沥青期现价格窄幅震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，尽管国际油价表现偏强，但是沥青盘面和现货价格整体以窄幅震荡为主。 1.价格：一季度沥青期现价格窄幅震荡 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度沥青市场价格整体呈逐渐上升趋势，市场平均价格为3741元/吨，较上季度均价下跌84元/吨，跌幅为2.2%。1月初，市场均价处于本季度最低值3688元/吨，之后由于部分炼厂沥青低产或停产，市场供应偏低，沥青成交价格呈现震荡上涨趋势；春节过后，刚需以及交运恢复缓慢，叠加全国气温偏低，终端项目动工鲜少，沥青价格回落明显；3月需求未有实质改善，不过北方执行前期合同为主，南方主力炼厂存优惠政策支撑，沥青均价在3715-3795元/吨之间震荡。 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度沥青裂解价差受到原料贴水高企影响持续走弱，影响炼厂开工积极性。 3.原油：美国经济软着陆信心加强，但市场开始担忧再通胀风险 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 一季度，美联储暂时按兵不动，在3月美联储公布FOMC会议纪要之后，目前年内降息三次基本确定，市场基本预期下半年或逐渐启动降息。从美国经济数据来看，地产和消费部门景气度上升，下游补库周期开启，同时制造业部门也出现回暖迹象，美国经济软着陆信心再度加强，但同时美国CPI和PPI连续超预期，市场开始担忧再通胀风险，不过在今年降息背景之下，宏观方面对于油价仍有一定支撑。另外，今年是美国大选年，3月20日，拜登政府宣布推出严格的汽车尾气排放限制规定，需要关注拜登政府为稳定物价在大选前夕可能开展的能源政策。 3.原油：OPEC+执行减产计划，供应端或进一步收紧 资料来源：EIA，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 今年以来，OPEC+仍在积极落实减产计划，在3月3日的减产会议上，OPEC宣布延长去年底决定的220万桶/日额外减产延长到二季度底，从减产执行力度来看，2月OPEC+产量整体超过目标值19万桶/日，主要来自于利比亚油田复产带来的增量；今年1-2月OPEC+产量较去年执行自愿减产前减少30-40万桶日。俄罗斯已下令要求国内石油公司在6月底之前将产量削减至900万桶/日，预计今年的供应收缩超过40万桶/日，伊拉克也表示将减少出口以弥补此前产量超过配额限制的情况，叠加伊朗的出口自今年以来持续回落，预计二季度全球原油市场供应端或有进一步收紧。 美国方面，在年初受到天气影响产量下滑之后，目前美国原油产量回归1310万桶/日左右的高位，但是钻机数维持低位，预计二季度增产空间有限。EIA预计今年全年美国原油产量增速将从去年的102万桶/日下滑至26万桶/日。 此外，其他国家年内产量增长空间也较为有限，OPEC预计除了美国外的其他非OPEC国家今年液体供应增速约为52万桶/日。 3.原油：炼厂检修结束后，需求有望环比走强 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：OPEC，光大期货研究所 EIA、IEA和OPEC最新月报对今年全球原油需求增速的预测分别为143万桶/日、133万桶/日和225万桶/日，除了OPEC相对偏乐观之外，今年需求增速放缓已成共识，而亚洲（尤其是中国）将成为引领今年全球石油需求增长的主要地区。今年前2个月，我国进口原油8830.8万吨，同比增长5.1%；数据统计3月国内主营炼厂原油计划加工量4381万吨，环比+11.14%，开工负荷有望进一步提升。 欧美需求端，一季度的炼厂事故和检修等情况使得包括俄罗斯在内的欧美炼厂开工率同比偏低，随着春季检修结束，在当前海外汽柴油裂解利润较好的背景之下，预计海外炼厂开工负荷将环比提升，IEA预计今年二季度全球炼厂投入量将比一季度增加30万桶/日。今年美国汽油需求表现较好，成品油库存位于历史同期低位，6月开始的欧美出行旺季预计将带来50万桶/日的需求增量。 3.原油：全球供需平衡表 资料来源：EIA，光大期货研究所 整体来看，EIA最新月报预计今年四个季度全球原油供需缺口分别为-18万桶/日、-87万桶/日、-5万桶/日和3万桶/日，二季度由于OPEC+延长额外减产供需缺口最大，IEA也由于OPEC的减产计划而调整今年全球石油供需平衡表从供应过剩至供不应求约30万桶/日，全球油市基本面边际好转，预计二季度OECD库存也将迎来去库拐点。 4.供需：沥青供需平衡表 图表16：2024年沥青季度供需平衡表（单位：万吨） 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 5.供应：炼厂月度计划排产量 一季度，受到稀释沥青贴水高位影响，炼厂加工积极性受影响，在当前利润较差背景之下，炼厂多以转产停产为主，4月供应整体缓慢增加。根据隆众对96家企业跟踪，2024年4月国内沥青总计划排产量为241.4万吨，环比增12.6万吨，增幅5.5%，同比实际产量下降34.9万吨，降幅12.6%。2024年1-4月沥青排产总量环比排产总量来看，同比减少53.8万吨，降幅6%。 6.供应：稀释沥青贴水仍然维持高位 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 今年1-2月国内稀释沥青进口总计127万吨，同比下降超过50%。目前稀释沥青贴水在-9至-11美元/桶左右，由于加工利润较差，炼厂进口稀释沥青意愿较低。据隆众资讯统计，今年一季度炼厂沥青装置检修损失量接近50万吨左右，多由于转产所致，3月检修完毕之后沥青产量或有小幅增加。 7.供应：国内炼厂沥青开工率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 现阶段原料成本居高不下，地炼生产沥青利润亏损千元以上，限制炼厂开工积极性。进入二季度随气温回升，4月沥青排产稳步增加，预计4月国内沥青产能利用率维持在30.2%-35.8%之间，整体较3月有所上涨，维持中位水平。 8.供应：国内炼厂沥青产量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，2024年一季度中国沥青产量预计610万吨左右，较2023年四季度环比减少213万吨左右，跌幅为26%，同比减少37万吨左右，跌幅为6%，主要是由于终端需求释放有限，炼厂出货不佳，叠加受高成本低利润影响，炼厂对于生产沥青积极性有所下降，因此炼厂沥青产量逐渐减少。 一季度地炼沥青产量预计311万吨左右，占总产量的51%左右，环比减少176万吨，跌幅为36%，同比减少67万吨，跌幅为18%。一方面受资金、季节以及春节假期影响，需求持续低迷，北方地炼多选择停产或低产沥青。另一方面，炼厂生产成本高位，炼厂生产沥青利润偏低，北方地炼沥青产量继续缩减。 9.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 今年一季度，由于需求恢复缓慢，春节后一段时间内厂库和社库呈现同时增加的趋势。由于北方部分地炼前期释放冬储合同，2024年第一季度炼厂主交付前期合同，多数资源从炼厂转移至社会库，带动社会库存水平持续上升。目前沥青社会还在累库中，并且库存水平同比偏高，厂库出现去库拐点，但整体库存也处于偏高水平。预计二季度社库将出现去库拐点。 10.需求：地方政府新增专项债发行 资料来源：财政部，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2024年全国赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，并发行1万亿元超长期特别国债。财政部数据显示，今年前两个月全国发行新增地方政府债券5759亿元，同比下降约46%；其中，新增专项债券同比下降约51%。今年前两个月地方政府专项债发行节奏同比较慢，不过去年底一万亿特别国债已经分三批下达完毕，预计二季度发行基建投资增速仍有支撑，但需要注意地方政府化债带来的影响。 10.需求：基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 根据国家统计局数据显示，今年1-2月全国固定资产投资同比增速续升至4.2%，两年年均增速也持续走高。其中，新、旧口径基建投资分别降至6.3%、9%。从两年年均增速来看，旧口径基建投资增速略有加快，而新口径基建投资增速放缓。 11.需求：基建相关中观指标表现各异 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 春节过后，基建相关终端需求缓慢恢复中。2024年2月，中国小松挖掘机开工小时数为29小时，同比下降61.4%，环比下降63.8%。卓创资讯统计，本月全国水泥磨机开工负荷均值在38.57%，相比上月上升30.41个百分点，由降转升，变动幅度47.2个百分点。3月份水泥需求恢复不理想，但仍处于恢复状态，各区域水泥磨机开工逐渐提升。