销售收入快速增长，商业全球化稳步推进

主要观点： ⚫事件 报告日期：2024-3-31 2024年3月27日，绿叶制药发布2023年年报，公司实现营收61.43亿元，同比+2.70%；其中产品销售收入为56.27亿元，同比+11.23%；归母净利润5.33亿元，同比-11.94%。⚫点评 ✓管理效能持续提高，财务结构显著优化 报告期内费用率为74.77%，同比-4.16pct；其中销售费用率33.47%，同比+3.05pct；管理费用率10.48%，同比+0.74pct；财务费用率11.00%，同比+3.11pct；其他费用率10.27%，同比-6.28pct；研发费用率9.55%，同比-4.78 pct。2023年研发费用总额为5.87亿元，绝对值同比减少2.70亿元。资产负债率为46.9%，同比-7.6 pct，公司降债持续进行中。 ✓三大领域收入悉数双位数增速，产品销售加速恢复 报告期内，集团在肿瘤、心血管、中枢神经三大领域产品销售悉数获得双位数增长。肿瘤治疗领域的收入达21.22亿元，同比减少8.0%，其中除去授权合作收入外，产品纯销收入为19.20亿元，同比增加26.3%，增速恢复明显。心血管系统治疗领域的收入达16.87亿元，同比增加10.8%。中枢神经系统治疗领域的收入16.95亿元，同比增加28.1%，海内外产品增长发力。代谢治疗领域的收入4.50亿元，由于公司目前未再推进该领域研究与进展，同比减少28.8%。公司肿瘤线独家品种力扑素®份额显著回升；心血管线独家产品血脂康®出海中亚，拉美等国际市场；CNS线原研产品思瑞康®市场地位稳固，CNS产品国际市场持续打开。 ✓出海及创新进展密集兑现，新产品进入快速上量期 相关报告 2023年，集团共有5款新产品获批，肿瘤潜力单品百拓维®用于乳腺癌、前列腺癌适应症在中国获批上市，并成功进入2023年国家医保目录；Zepzelca®（赞必佳®）于澳门香港获批上市，通过大湾区相关政策先行惠及SCLC患者，在中国大陆正在NDA审评中；CNS贴剂类产品利斯的明多日贴在中国获批，此前已在日本等国家进行上市销售；Rykindo®（瑞可妥®）于美国获批上市，有望推进中美欧全球商业化；罗替高汀贴剂在欧洲获批上市；若欣林®用于抑郁症临床反馈良好，有望24年实现放量。 【华安医药】绿叶制药（2186.HK）公司深度：成熟产品稳步增长新产品放量在即，中枢神经管线及全球化持续领先2023-10-20 后续公司另有多个重磅产品有待获批，羟考酮纳洛酮缓释片、博洛加®、帕利哌酮微晶等，创新产品密集兑现，奠定后续增长基础。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年绿叶制药营业收入分别为68.11亿元、83.95亿元、99.25亿元，同比增长分别为11%、23%、18%；预计2024-2026年归母净利润为7.75亿元、12.40亿元、15.98亿元，同比 增长分别为46%、60%、29%。我们看好公司在中枢神经领域孕育的长期价值、海外业务的高增长潜力、百拓维等肿瘤新产品上市后的快速放量以及公司经营改善带来的新变化。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 新药研发的风险、审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售浮动风险、国际形势变化的风险、行业政策风险 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。