2023年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果

2023年归母业绩处于预告中值。2023年，公司实现收入77.92亿元/+53.10%，较2019年恢复约94%；实现归母/扣非业绩7.95/7.19亿元，同比扭亏，较2019年同期各恢复90%/88%；二者均处于公司此前业绩预告中值附近。 2023Q4，公司收入18.82亿元，归母和扣非净利润各1.10/0.94亿元，较2019年同期各恢复约90%/67%/74%。公司拟每10股派现2.2元，分红率约31%。 分业务看，2023年酒店主业利润较2019年恢复近8成，景区表现显著超2019年。2023年，公司酒店收入/利润总额较2019年各恢复93%/78%，收入未完全恢复主要受直营客房规模减少25%左右等因素影响；酒店主业利润不及2019年，预计与计提资产减值损失0.89亿元有关，同时逸扉、全球购等爬坡拖累影响，剔除后估算利润基本接近2019年。2023年三亚南山景区客流强劲恢复下，收入和利润总额各较2019年各恢复115%/140%，显著超疫情前。 2023年核心门店混合REVPAR基本恢复到疫情前，Q4恢复略有回落。2023Q4，公司整体RevPAR138元，恢复至2019年同期的91%，较此前恢复略回落（Q1/Q2/Q3各恢复93%/100%/105%）。剔除轻管理门店，Q4混合RevPAR较2019年恢复100%（Q1到Q3各为100%/110%/117%），主要依靠价格提升贡献。2023年全年，不含轻管理门店，公司酒店整体RevPAR恢复106.5%。 2023年公司新开店1203家，2024年预计新开1200-1400家，有望提速。2023全年新开店1203家（不含诺金并表24家），关店947家，净开店280家（2022年净增67家）。2023Q4新开店340家、关店319家，净开店21家。2023年，公司加盟开店1187家，占比98.67%。公司2023年新开业轻管理酒店744家，占新开店比例61.85%，占比仍相对不低；经济型和中高端各新开174/283家，较2022年提速明显。2023年底，公司储备门店2035家。2024年，公司计划新开店1200-1400家，较2023年进一步提速。2023年，如家NE03.0及以上门店占比58.5%，如家4.0今年3月最新推出，加速产品迭代。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：考虑春节后出行恢复相对平稳，暂下调公司2024-2026年归母净利润至8.82/10.03/10.95亿元 （ 去年10月底预计24-25年9.71/12.49亿元，新增26年预测），对应EPS0.79/0.89/0.98元，PE为18/16/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史低位，3月制造业PMI指数重返扩张区间，可跟踪后续经济周期和出行趋势变化。 同时，公司推出如家4.0等，拟强化存量改造升级和核心门店扩张。在国资考核全面强化下，可跟踪其经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2023年归母业绩处于预告中值。2023年，公司实现收入77.92亿元/+53.10%，较2019年恢复约94%；实现归母/扣非业绩7.95/7.19亿元，同比扭亏，较2019年同期各恢复90%/88%；二者均处于公司此前业绩预告中值附近。2023Q4，公司收入18.82亿元，归母和扣非净利润各1.10/0.94亿元，较2019年同期各恢复约90%/67%/74%。公司拟每10股派现2.2元，分红率约31%。 图1：公司收入及同比增速 图2：公司年度归母及扣非净利润变化 图3：公司季度收入及较2019年同期恢复度 图4：公司季度归母及扣非净利润变化 分业务看，2023年酒店主业利润较2019年恢复近8成，景区表现显著超2019年。 2023年，公司酒店业务收入/利润总额较2019年各恢复93%/78%，收入未完全恢复主要受直营客房规模减少25%左右等因素影响；酒店主业利润不及2019年，预计与计提资产减值损失0.89亿元，同时逸扉、全球购等爬坡期拖累影响，剔除后估算利润基本接近2019年。2023年三亚南山景区客流强劲恢复下，其收入和利润总额各较2019年各恢复115%/140%，显著超疫情前。 图5：公司各业务收入及增速 全年核心门店整体REVPAR基本恢复到疫情前，2023Q4恢复略有回落。2023Q4，公司整体RevPAR138元，恢复至2019年同期的91%，较此前恢复略回落（Q1/Q2/Q3各恢复93%/100%/105%）。剔除轻管理门店，Q4整体RevPAR较2019年恢复100%（Q1到Q3各为100%/110%/117%），主要依靠价格提升贡献。2023年全年，不含轻管理门店，公司酒店整体RevPAR恢复106.5%。 图6：公司REVPAR恢复度情况 图7：公司门店扩张情况 2023年公司新开店1203家，2024年预计新开1200-1400家，有望提速。2023全年新开店1203家（不含诺金并表24家），关店947家，净开店280家（2022年净增67家）。2023Q4新开店340家、关店319家，净开店21家。2023年，公司加盟开店1187家，占比98.67%。公司2023年新开业轻管理酒店744家，占新开店比例61.85%，占比仍相对不低；经济型和中高端各新开174/283家，较2022年提速明显。2023年底，公司储备门店2035家。2024年，公司计划新开店1200-1400家，较2023年进一步提速。2023年，如家NE03.0及以上门店占比58.5%，如家4.0今年3月最新推出，加速产品迭代。 图8：酒店行业REVPAR同比趋势最新跟踪 图9：制造业PMI指数变化：最新3月重返扩张区间 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：考虑春节后出行恢复相对平稳，暂下调公司2024-2026年归母净利润至8.82/10.03/10.95亿元（去年10月底预计24-25年9.71/12.49亿元，新增26年预测），对应EPS 0.79/0.89/0.98元，PE为18/16/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史低位。最新3月制造业PMI指数重返扩张区间，可跟踪后续经济周期和出行趋势变化。同时，公司推出如家4.0等，拟强化存量改造升级和核心门店扩张。在国资考核全面强化下，可跟踪其经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）