商品期货配置精选对冲回顾

2024年3月31日 基于驱动因子、资产映射和策略类型一一对应的原则，我们将商品期货影响因素分为三类，分别为宏观及中观因素对商品整体估值中枢的驱动、产业及基本面周期差异对商品间强弱的驱动，以及中短期估值对商品的锚定。与之相对应的策略分别为商品在多元资产中的配置方案、跨品种对冲及套利策略。 自上而下视角，宏观因子对商品的驱动在幅度和节奏上与其他大类资产不同，而宏观和中观因素也将驱动商品板块内部风格轮动。自下而上视角，本文以供需现状及供需预期维度分别刻画即期供需现状及供需变化预期，以静态估值及产业估值维度分别刻画商品短期估值和产业利润的潜在驱动。基于以上五维度，实现了对以供需定价为主驱动的全板块重点商品的评估。 ★策略效果： 将五维度分值加权平均的综合分进行排序，以最高分和最低分品种构建等权资金中性组合，不加杠杆、以周度频率进行调仓。运行期间内年化收益率26.02%，最大回撤9.41%，夏普率1.41，平均每期配置5.7个品种。全品种以维度分值与绝对值总和的比值为权重的规则下，供需现状、静态估值、产业估值及综合分维度均贡献了正收益。策略运行情况表明，不择时、不加杠杆且不调整仓位，仅基于风格轮动和基本面强弱甄选，也可获得商品的部分α和β收益。 ★改进和拓展方向： 配置精选策略的创新之处在于产业利润维度的指标因子化。仍在改进的方向为，部分低频因子高频化观测以及供需预期维度的指标因子化。打分策略适用场景较多，除形成另类α因子外，基本面框架下商品配置方向相对稳定，叠加部分量价策略后或进一步增强策略效果；此外，多维度指标的复合使用，可用于判断当前驱动和安全边际是否支持相应套利策略的提出。 ★风险提示：历史经验不一定对未来有效，认知风险，因子失效风险，样本周期较短带来的风险。 目录 1、商品期货影响因素分类及策略分层...................................................................................................................................42、自上而下视角.......................................................................................................................................................................52.1、宏观因子低频配置.............................................................................................................................................................52.1、中观因子对风格轮动的指引.............................................................................................................................................93、自下而上视角.....................................................................................................................................................................103.1、供需现状...........................................................................................................................................................................103.2、供需预期...........................................................................................................................................................................123.3、静态估值...........................................................................................................................................................................133.4、产业估值...........................................................................................................................................................................144、策略回测、改进及运用拓展.............................................................................................................................................164.1、策略回测...........................................................................................................................................................................164.2、改进方案...........................................................................................................................................................................184.3、运用拓展...........................................................................................................................................................................194.4、致谢...................................................................................................................................................................................205、风险提示.............................................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：精选配置策略维度............................................................................................................................................................................4图表2：精选配置品种池................................................................................................................................................................................5图表3：中国PPI同比与商品指数走势图.....................................................................................................................................................6图表4：美国PPI同比与商品指数走势图.....................................................................................................................................................6图表5：利率对商品风格轮动的影响............................................................................................................................................................7图表6：内外盘套利机制下汇率对内外商品指数的驱动............................................................................................................................7图表7：中美库存周期的共振........................................................................................................................................................................8图表8：中美库存周期对PPI同比的指引.....................................................................................................................................................8图表9：股债商指数相关性（最近一年）....................................................................................................................................................8图表10：商品期货板块间相关性（最近一年）.............................................