金融工程专题报告：基于国债期货与底仓标的收益率 滚动相关性的择品种对冲配置

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]基于国债期货与底仓标的收益率滚动相关性的择品种对冲配置 2023年11月07日 ★主要内容 本报告利用国债期货与底仓标的收益率相关性，构建截面择品种套保策略，优化单品种对冲效果，实现更优收益风险比。 报告发现，在不同久期底仓标的指数回测期内久期无较大波动的情况下，虽然长期来看，与利率债指数最接近久期的期货品种与之走势相关性最高；但短期来看，仍然会有久期差异较大的品种与指数价格走势相关性最高的情景。报告发现国债期货合约短期量价特征跟随了当期CTD券的量价特征，底仓标的与久期不匹配合约滚动相关性最高的情况发生，主要是由于久期不匹配合约当时CTD券的交易更活跃，价格更能反映市场波动造成的。 策略择品种逻辑为在T/TF/TS主力合约之间选择与底仓标的收益率相关性最高的品种进行对冲。分别测算基于不同久期国债指数及国开债指数底仓情况下，择品种对冲与单品种对冲的收益风险情况，发现择品种对冲相对单品种对冲卡玛比率普遍存在较大提升。 其中，中债国债1-3年指数择品种对冲后年化收益率2.17%，最大回撤仅-0.55%，卡玛比率高达3.92；中债国开债1-3年指数择品种对冲后年化收益率2.63%，最大回撤仅-0.61%，卡玛比率4.33。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 目录 1.择品种对冲标的选择讨论.....................................................................................................................................................51.1.不同久期利率债底仓标的与国债期货主力合约收益率滚动相关性..............................................................................51.2.活跃最廉券净价走势与国债期货价格走势......................................................................................................................91.3.久期差异较大的品种与指数相关性最高短期情景产生的根本原因............................................................................111.4.国债期货主力合约收益率自相关性及原因....................................................................................................................152.国债期货的择品种对冲配置...............................................................................................................................................182.1.策略构建逻辑....................................................................................................................................................................182.2.择品种对冲测算结果........................................................................................................................................................183.风险提示...............................................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：中债国债1-3年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性....................................................................................................5图表2：中债国债3-5年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性....................................................................................................6图表3：中债国债5-7年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性....................................................................................................6图表4：中债国开债1-3年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性................................................................................................7图表5：中债国开债3-5年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性................................................................................................7图表6：中债国开债5-7年指数与国债期货主力合约收益率滚动相关性................................................................................................8图表7：中债-国债1-3年指数久期..............................................................................................................................................................8图表8：中债-国债3-5年指数久期..............................................................................................................................................................8图表9：中债-国债5-7年指数久期..............................................................................................................................................................9图表10：中债-国开债1-3年指数久期........................................................................................................................................................9图表11：中债-国开债3-5年指数久期........................................................................................................................................................9图表12：中债-国开债5-7年指数久期........................................................................................................................................................9图表13：T主力合约价格走势日收益率与最廉券净价日收益率............................................................................................................10图表14：TF主力合约价格走势日收益率与最廉券净价日收益率.........................................................................................................10图表15：TS主力合约价格走势日收益率与最廉券净价日收益率..........................................................................................................11图表16：中债国债1-3年指数与T主力合约滚动相关性最高的所有时点............................................................................................12图表17：国债期货主力合约Ljung-Box检验结果....................................................................................................................................16图表18：部分活跃最廉可交割券Ljung-Box检验结果............................................................................................................................16图表19：国债期货对冲中债-国债1-3年指数测算结果（完全对冲）...................................................................................................19图表20：中债-国债1-3年指数套保净值对比..........................................................................................................................................20图表21：中债-国债1-3年指数择品种信号（T为1，TF为0，TS