成本抬升盈利受挫，产量恢复值得关注

报告标题：山煤国际公司点评报告

核心观点：

1. 成本与盈利：2023年，山煤国际的煤炭销售价格波动较小，但由于成本上涨，导致盈利受到挫折。煤炭业务收入、商品煤销量和自产煤板块表观成本均出现下滑，尤其是冶金煤板块成本同比上升87%，销量同比下降26%。

2. 产量与产能：尽管面临挑战，公司仍强调加强先进产能建设和资源接续。2024年自产煤产量目标设定为不低于3300万吨，同时推进河曲露天煤矿的产能核增手续，并强化资源接续工作。

3. 贸易业务：煤炭贸易毛利率小幅提升，主要得益于整体业务质量的改善。贸易煤销量稳定增长，进口煤占比提高。

4. 财务表现：四季度盈利受较大影响，主要是由于相关费用的集中支付，包括员工绩效兑现、办公场所变更后的租赁装修费用及部分减值处理。

5. 分红与回报规划：2023年分红率为30%，未来三年分红承诺不低于60%，表明公司对长期股东回报的重视。

6. 盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为39.82亿、41.27亿、43.20亿，维持“买入”评级，看好公司投资价值。

风险因素：国内宏观经济波动、安全生产风险、产量波动风险。

财务指标概览：

• 营业收入：2023年同比下降19.45%。
• 净利润：同比下降38.53%。
• 成本与售价：自产煤板块表观成本大幅提升，冶金煤板块成本同比上涨87%。
• 费用与利润：四季度盈利大幅下降，部分原因在于相关费用的集中支付。
• 分红与回报：2023年分红率降至30%，未来三年分红承诺不低于60%。
• 估值：P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标显示公司估值相对合理。

结论： 山煤国际在面对成本上升和盈利压力的同时，通过加强产能建设和资源接续、提升贸易业务效率，以及优化财务策略，展现出一定的应对能力和成长潜力。结合行业趋势和公司战略，维持“买入”评级，认为公司有望在稳定中寻求增长机会。