宏观拐点的观察期

一、股市刺激仍在继续，特别国债还是没有 1、行情复盘 上周债券市场整体先跌后涨，估值曲线上看仍然是保持了前一个月的平坦化上行态势。从影响因素上看，影响市场的有两条线索，一条是流动性，另一条是债券供给和政策预期。在我看来，可能最直接的还是流动性。无论股票市场还是债券市场，周内的反弹都发生在周四，对应的周四早间银行间资金面开始有明显转宽，而权益市场则是在周三晚间汇金宣布了增持四大行。而政策预期方面，主要是彭博报道的特别国债传闻，本身近期的债券供给不小，结合节后流动性的均衡偏紧，前半周的债市走势较弱。而周五公布了人大常委会的议案，根本没有特别国债，前半周打压市场最主要的因素证伪后市场迎来反弹。 可以看到监管对于股市的呵护还一直在持续，继上周三汇金增持四大行之后，周末又出炉监管调整融券保证金比例以及进一步限制股东减持。就差白字黑字写明“禁止做空”了。这就使得3080这个点位就跟同名显卡一样具有较高性价比。而债券市场可以讲的故事已经很少了。 从盘面上看，T新合约的交易目前很难寻找比较清晰的交易信号。市场并没有按照三角整理收窄择向这个模式来演变，市场并没有集中的情绪爆点，依旧是预期与现实之间的来回博弈。 不过从走势上看，本轮的下跌走势的高点由8月中旬降息后确立，随后走势重心不断下移，每一轮反弹的高点和震荡的低点都持续下移，趋势得以延续。 但本合约半年线的分水岭含义在操作上依旧没有太多意义，这轮下行趋势中每次反弹都会冒尖，这使得其无法作为有效的交易信号。当然，可以改进策略，例如触碰半年线释放空头信号，同时建立以“回踩半年线是否得到支撑”的准则来止损。例如目前，上穿半年线确立短线顶部转空，同时等待市场的回调确认是否上穿有效。如果是A情形止损，B情形获利，策略风险在于市场极端的话止损成本可能会比较高。 另外，从黄金分割的角度上看，101.66附近短线上比较重要，可以看到之前几轮波动在该位置附近均有明显的争夺，所以市场后期相对101.66的位置也可以作为趋势重心是否延续下移的一个辅助判断。 最后，谈一谈基本面。目前公布的数据显示来看，数据层面是有回暖，基本面的底部特征初现。当然这也是基于8月份超大力度的政策支持下的结果，并不意外。PMI环比回到荣枯线上方，新订单对库存的消化继续改善。从金融数据的表现上来看，社融季节性偏高，主要支持是未贴现票据和政府债券的拉动，信贷也是在季节性高位，市场介意的点在于主要贡献来自于居民部门。虽然这间接体现了之前关于房贷政策的调整是有效的，但可以想象，这已经是力挽狂澜后的结果，企事业部门的疲弱并未消除。 通胀方面，CPI同比为0%再次吸引市场目光。环比上确实季节性偏低，从分项上看，主要是食品拖了后腿。从高频数据上可以清楚看到，猪肉和蔬果在九月份均有明显降价，而去年猪肉同期明显上涨，蔬果价位与去年同期相当。 对外贸易方面，出口有明显改善，出口仍然相对弱一些，需求端内弱外强的局面相对容易理解。 三季度回顾及展望 三季度是政策大月，政策基调从七月的政治局会议开始发生实质变化。由于房地产投资数据全面失去支撑，政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”，特别对于房地产的表述去掉了“房住不炒”的基调，称“供需关系发生重大变化”“适时调整优化房地产政策”。随后以此为出发点，各部门开始紧锣密鼓出台各项托底政策。货币政策方面，央行在总量政策上推动了“存款利率下调”、“下调MLF及公开市场操作利率”、“降低存款准备金率”，在结构性政策上推动了“下调存量房贷利率”、“降低房贷首付比例”、“一城一策松绑限购”；财政政策方面，财政部推动了“小微企业和个体减半征收所得税”、“万亿再融资债券发行缓解隐债”、“减半征收印花税”等政策。 尽管如此，市场对于政策刺激的反应相当有限。从大类资产上看，三季度资产表现大多偏弱。人民币兑美元价格在7.2附近宽幅波动；上证指数震荡走弱，指数跌破中枢后反弹乏力，支撑阻力转换；债券市场尽管在降息的利好刺激下下行一波但很快收益率反弹至降息之前的水平。唯一表现亮眼的是大宗商品，呈现无回调式上涨，但其主要影响因素为低库存以及汇率走弱后成本抬升。 这种走势组合较为合理的解释角度是流动性逻辑。市场广义流动性在三季度发生明显的收敛，这种流动性的收敛体现在方方面面并对市场构成影响。权益市场方面，可以观察到北向资金的持续流出，对于A股市场流动性增量来说是负贡献，这也一定程度上导致了权益市场的弱势格局；外汇市场方面，中美利率倒挂加剧的压力以及境内基本面修复斜率放缓，使得跨国货币流动再度活跃。央行为此加强逆周期因子调节，银行间流动性也受到一定程度的掣肘。虽然这使得汇率中间价保持稳定，但离岸市场人民币兑美元一度直逼7.4，整个季度来看，波动中枢仍然较二季度高点有所抬升；债券市场方面，八月下旬开始资金面开始逐步收敛，理财、基金等也开始面临较大的赎回压力，同时政府债券供给开始供给加速，市场供需格局失衡，债券收益率曲线平坦化上行。 回顾上一季度的展望，对三季度债市的整体方向和核心变量研判基本正确， 对于交易盘而言，市场节奏对盈利影响更大。综合上述分析，三季度市场的影响因素更多来自于流动性的变化，政策及基本面情况对市场的影响尚未延展开，因此债券市场的风险因素尚未完全解除。后续等待数据验证是否“经济触底”，并以此为依据研判市场可能的调整深度。央行本季度在降息后引导DR007上行，同业间的负债成本有所上升，因此四季度在杠杆操作方面需要保持一定的警惕。展望四季度市场，需更多关注调整后的配置机会。 （3）下游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） 2、价格与利率 2）、银行间中短票据中债估值曲线 3）、银行间城投企业债中债估值曲线 4）、其他相关重要指标 三、九月数据回暖，底部特征初现 中国9月官方制造业PMI 50.2，预期50.1，前值49.7。中国9月官方非制造业PMI 51.7，预期51.6，前值51。中国9月官方综合PMI 52，前值51.3。 中国9月社会融资规模增量41200亿人民币，预期37000亿人民币，前值31200亿人民币。 中国9月新增人民币贷款23100亿人民币，前值13600亿人民币。 中国9月M2货币供应同比10.3%，前值10.6%。 中国9月M1货币供应同比2.1%，前值2.2%。 中国9月M0货币供应同比10.7%，前值9.5%。 中国9月CPI同比0%，预期0.2%，前值0.1%。 中国9月PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3%。 中国9月出口同比(按美元计) -6.2%，预期-8%，前值-8.8%。 中国9月进口同比(按美元计) -6.2%，预期-6.3%，前值-7.3%。 中国9月贸易顺差(按美元计) 777.1亿美元，预期706亿美元，前值683.6亿美元。 财政类 ☆☆☆【天津市重启发行特殊再融资债，合计金额210亿元】天津市财政局发布关于发行2023年第十一批天津市政府债券有关事项的通知，2023年第十一批天津市政府债券发行总额为306.1338亿元，品种为记账式固定利率附息债券，本批债券2023年10月10日公开招标，其中新增一般债券5.3338亿元、新增专项债 券90.8亿元，再融资一般债券210亿元。募集资金投向说明中提到，发行地方政府再融资债券偿还存量债务。(10月07日) ☆☆☆☆【各地密集推进特殊再融资债券：拟发行总额已超五千亿，有2省份超千亿】10月12日，福建、宁夏、云南、甘肃、大连等5地披露了拟发行特殊再融资债券文件。其中，云南是近期第二次披露特殊再融资债券发行文件，两次拟发行的殊再融资债券合计达1076亿元。云南也由此成为继内蒙古之后，第二个拟发行规模超过1000亿元的省份。内蒙古拟发行总额为1067亿元。据统计，10月6日至10月12日，全国有13个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为5362.9亿元。(10月12日) ☆☆☆【贵州省拟发行882.3804亿元特殊再融资债券】贵州省财政厅公告，在国务院批准的总限额内，计划发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券(七至十二期)，总额为882.3804亿元，品种为记账式固定利率附息债券，全部为再融资债券，债券期限为3、5、7、10年期，募资用于偿还存量债务，10月20日上午招标。(10月13日) ☆☆☆【湖南拟发行643亿元特殊再融资债券，募资用于偿还存量债务】湖南省财政厅公告，经湖南省人民政府同意，决定发行2023年湖南省政府一般债券(十三至十四期)总规模285.223亿元2023年湖南省政府专项债券(一百一十五至一百一十七期)，总规模358.0324亿元。招标时间为10月20日，募集资金用于偿还存量债务。(10月13日) 传闻类 ☆☆☆☆【增发国债预期重燃，券商人士称更可能以“长期建设用途”为名义】各界近期对于增发国债预期重燃。消息称，可能会发行至少1万亿元人民币债务用 于基建。券商人士表示，增发国债概率不小，但可能并不是以坊间说的“特别国债”的名义，更可能是以“长期建设”为用途的国债，属于中央财政。(10月11日) ☆☆☆【网传王亚伟被拘留并接受调查，千合资本回应：并不属实，在公司正常工作】有市场消息称王亚伟被带走协助调查。每经多次试图联系王亚伟本人，均未成功。每经又向千合资本方面电话求证，对方表示王亚伟“协助调查”等消息并不属实，并且王亚伟也在公司正常工作。(10月13日) ☆☆☆☆CN据悉拟设立平准基金提振股市初步方案已上报决策层(10月13日) ☆☆☆☆CN据悉考虑发行更多国债并提高赤字宰加大政策力度支持经济增长(10月10日) 地缘&国际政治 ☆☆☆☆☆【以色列宣布：进入战争状态！】加沙地带巴勒斯坦武装组织向以色列境内发射多枚火箭弹，以色列国防军发表声明称其已进入战争状态。(10月07日) ☆☆☆☆【巴以冲突升级，外交部：呼吁有关各方保持冷静克制，立即停火，保护平民，防止局势进一步恶化】外交部发言人就巴以冲突升级答记者问。中方对当前巴以紧张局势加剧和暴力升级深表关切，呼吁有关各方保持冷静克制，立即停火，保护平民，防止局势进一步恶化。巴以冲突反复上演，充分说明和平进程长期停滞不可持续。平息巴以冲突的根本出路在于落实“两国方案”，建立独立的巴勒斯坦国。国际社会应当增强紧迫感，加大对巴勒斯坦问题的投入，推动巴以双方早日恢复和谈，寻求持久和平之道。中方将继续同国际社会一道为此作出不懈努力。 (10月08日) ☆☆☆☆【黎巴嫩真主党：已准备就绪，时机成熟时将采取行动对抗以色列】当地时间10月13日，黎巴嫩真主党二号人物夸西姆（Sheikh Naim Qassem）表示，该组织时刻关注巴以局势进展，并且已经准备就绪，时机成熟时将为对抗以色列“出力”。夸西姆说：“每个人都在问的问题是，真主党将采取什么行动？我们将在我们的计划内为对抗（以色列）做出贡献。时机成熟时，我们将采取行动。”(10月13日) ☆☆☆【伊朗外长访问黎巴嫩讨论巴以局势】正在黎巴嫩访问的伊朗外长阿卜杜拉希扬10月13日强调，黎巴嫩和伊朗一致认为，有必要立即停止占领者对手无寸铁的巴勒斯坦人民犯下的战争罪行。阿卜杜拉希扬表示，对加沙的侵略将引发地区战争。他呼吁为巴勒斯坦人民提供公正和全面的解决方案。(10月13日) ☆☆【以军称将对加沙地带发起强力进攻】据《以色列时报》当地时间14日报道，以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里当天上午在拉宾营地的新闻发布会上表示，以军正在为与哈马斯的下一阶段战斗做准备。赫格里称，以色列将对加沙地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。赫格里在新闻发布会上补充说，以军正在加沙地带北部、中部和南部地区全面部署军事力量。对于加沙地带北部地区还有居民尚未撤离的情况，赫格里表示，任何选择不撤离的人都会将自己和家人置于危险之中。(10月14日) ☆☆☆【中国政府中东问题特使翟隽应约集体会见阿拉伯国家驻华使节和阿盟驻华代表处负责人】据外交部，2023年10月13日，中国政府