胜遇信用周报：债券优先级再度夯实；三部门：加快房地产金融供给侧改革

给侧改革 2023年11月13日-2023年11月19日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、湘潭九华提前偿债，债券优先级再度夯实2、10月百强房企销售数据继续回落；三部门：加快房地产金融供给侧改革3、钢铁行业2023年前三季度盈利继续下滑4、本周其他重大信用事件 二、本周新增违约 三、本周评级变动 四、本周新增非标违约 五、下周关注 六、信用债发行情况 一、本周重要信用事件与分析 1、湘潭九华提前偿债，债券优先级再度夯实 湘潭九华经济建设投资有限公司将在11月17日召开持有人会议，拟提前结清3只中票，分别为17湘潭九华MTN001、17湘潭九华MTN002、19湘潭九华MTN001的本金18.81亿元及应付利息，化债进展明显，三只中票原本兑付时间均在2024年下半年。此前，湘潭九华曾多次被列入失信被执行记录，作为“老网红”在最近的2023年3月被列为失信被执行人，主要系对陷入债务危机的泰富集团及其子公司部分金融机构借款提供了担保（余额11.18亿元），2021年末泰富集团进入破产重整程序一直未能执行完毕所致。目前湘潭九华存续债7只，当前余额为46.47亿元，一年内到期一只私募债规模10.00亿元（不包含提前偿付的3只中票）。 此外，截至2023年6月末，湘潭九华非标占比28.91%，发生过多次非标违约，非标违约风险较高。湘潭市各级政府将推进泰富集团重整及湘潭经开区担保债务化解方案落地，区域信用环境有望进一步改善。特殊再融资债券加快发行，湖南省发行特殊再融资债规模为1,122.00亿元，是目前规模破千的6大省份之一。此前发生过非标逾期的韩城市城市投资(集团)有限公司（以下简称“韩城城投”）提前兑付“19韩城01”本金3.14793亿元（详见《胜遇信用周报ǁ天津城投高倍认购与外资下调并存；永煤及韩城城投债提前兑付（10.30-11.05）》）。我们认为特殊再融资债券对“瑕疵”类主体债券风险亦有一定的缓释作用，但缓释作用仅存在于标债，对于非标问题仍无法很快见效，标债市场“城投信仰”再次得到加持。 据我们统计，10月至今有超20家城投平台部分存续债提前完成兑付，包括广西钦州市开发投资集团有限公司所在的广西、辽宁、浙江、湖南和黑龙江等地，10月城投债提前偿付节奏加快，各省提前兑付行为明显受特殊再融资债券发行推动，甚至有部分城投主体有退出债券市场的迹象，但对于有非标问题的湘潭九华、韩城城投等主体的债券提前兑付， 印证了城投债债权在城投平台债务中的地位高于其他类债权，债券优先级被进一步夯实。 2、10月百强房企销售数据继续回落；三部门：加快房地产金融供给侧改革 10月百强房企单月累计实现销售金额4,437.00亿元，同比大幅下降27.7%；1-10月百强房企累计实现销售金额51,003亿元，同比下降13.9%，在2023年数据具有基数效应的背景下，百强房企单月及累计销售额同比仍呈现大幅下滑。市场情绪持续趋弱。综合来看，7月中央政治局会议定调房地产新形势后，重点城市陆续放开“认房不认贷”及限购政策，同时，全国下调房贷利率，在2022年末以来金融政策对房地产行业融资主体大力支持之后，政策支持力度对需求端亦持续发力，但从数据看收效甚微，今年“金九银十”的成色仍不足。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 房地产投资延续回落。11月15日，国务院新闻办举行新闻发布会介绍10月份国民经济运行情况，其中1-10月全国固定资产投资同比增长2.9%，增幅较1-9月回落0.2个百分点。其中民间投资下降0.5%，降幅比1-9月收窄0.1个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%，由此可见房地产投资成为10月固定投资增速的最大拖累。根据国家统计局披露的《2023年1—10月份全国房地产市场基本情况》，1-10月全国房地产开发投资下降9.3%，降幅较1-9月扩大0.2个百分点，房地产开发投资已连续18个月维持负增长。其中10月当月房地产开发投资同比下降11.3%，降幅较上月11.2%略有扩大，单月同比降幅连续6个月在10%以上。在多项政策加持下，房地产行业整体运行情况仍未现明显好转，此外，我们关 注到国家统计局公布的“全国房地产开发景气指数”（以下简称“国房景气指数”）在2022年12月跌至94.32后企稳反弹，并于2023年4月升至年度高点94.72，但该点位仍未进入适度景气水平（适度景气水平为95-105区间），此后，该指数自2023年5月以来再度进入下行通道并于2023年10月降至93.40，代表景气水平较低且尚未现扭转趋势。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门联合召开金融机构座谈会1，中国人民银行党委书记、行长潘功胜等出席并讲话。会议认为，“金融机构主动担当作为，发挥了金融支持实体经济主力军的作用，此外会议提到金融机构在房地产市场的供需两侧综合施策对稳定房地产市场起到了良好的作用”，同时，会议也强调了各金融机构要坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要继续配合地方政府和相关部门，坚持市场化、法治化原则，加大保交楼金融支持，推动行业并购重组。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。” 我们认为，对于在金融资源获取方面具有相对优势的央国企房地产企业，在全国商品房销售规模和开发投资增速持续下行的背景下，在经营侧也将向政策支持的领域进一步倾 斜，尤其是对于座谈会上提出的加快落实以保障性住房、城中村改造和“平急两用”为核心的“三大工程”项目，预计“三大工程”也将在未来成为地产行业经营主体在经营策略转型，收入利润来源以及持续获取较低成本金融资源的发展契机和主要抓手。 3、钢铁行业2023年前三季度盈利继续下滑 11月15日，国家发改委称，针对近期铁矿石价格出现异动上涨的情况，国家发展改革委价格司派员赴大连商品交易所，共同研究加强铁矿石市场监管工作。受相关消息刺激，11月16日，铁矿石夜盘主力合约跌逾3%，报价950.5元/吨；11月17日继续小幅下跌0.42%，报952.0元/吨。 我国是世界上最大的钢铁生产国，钢铁产量占全球总产量一半以上，而铁矿石是炼钢的重要原材料，我国的铁矿石不能满足炼钢生产需要，因此，我国是全球最大的铁矿石进口国，进口比例约为75%。据国家统计局，2018-2022年，我国铁矿石产量呈先上升后下降的趋势，2022年，我国铁矿石产量为9.68亿吨，同比下降1.33%，主要系我国钢铁生产环保要求上升、钢铁限产政策延续等因素影响所致。 一段时间以来，受市场供大于求影响，钢材价格走低。2023年上半年，中国钢材价格指数(CSPI)平均值为113.21点，同比下降15.4%。同期，重点统计企业主要原燃料采购成本同比下降，其中国产铁精矿、进口粉矿、炼焦煤、冶金焦、废钢采购成本同比分别下降7.2%、3.9%、18.0%、25.2%、19.5%。（钢铁行业研究详见《胜遇》） 从收入端，2023年前三季度钢铁行业上市公司营业收入达1.67万亿，同比下降5.78%；净利润下滑更为严重，1-9月同比下降28.86%，达361.12亿元；经营性现金流净额为686.29亿元，同比下降41.40%；毛利率均值水平11.85%，较去年同期下降0.59个百分点；资产负债率均值水平52.05%，较去年同期上涨1.24个百分点。整体看今年前三季度，行业盈利能力同比继续下滑，毛利率继续降低。我们选取了宝钢股份、华菱钢铁等上市公司，财务情况同样呈现以上特点。 表钢铁上市公司财务与经营状况（亿元） 总体来看，钢铁行业目前仍处于行业的低谷期，无论是需求价格所表现出的相对萎靡，还是代表性企业盈利端的显著下滑，都难言行业景气度有逆转的趋势，如今的钢铁行业仍处于调整的周期。另一方面，从煤炭行业的历史周期来看，在最艰难的2020年永煤违约所带来的行业重创后，在当时行业最艰难时期购买煤炭债的机构稳定收获了绝对的超额收益，这就是周期投资的魅力所在。同理，目前钢铁行业深度调整时期，在宏观政策偏积极、悲观预期被逐步消化的背景下，特别是在城投债性价比逐渐消退，资产荒进一步加剧的环境下，逆周期投资钢铁债不失为一种性价比偏高的策略。 3、本周其他重大信用事件 （1）"奥园离岸债持有人团体将于11月14日举行电话会议，讨论重组方案及投票事宜。11月13日，一组持有中国奥园美元债的持有人团体已委托Moelis & Co.于香港时间11月14日上午9:30召开一场公募债持有人电话会议，会上将提供有关公司债务重组提案的更多信息，并将鼓励债权人投票支持重组计划。" （2）"雅居乐已于宽限期内支付2025年美元债票息；贷款人同意延长两笔离岸贷款摊销款期限。雅居乐告知部分投资者称，公司已于30天宽限期内支付了AGILE 6.05 10/13/25 （ISIN：XS2243343204）10月13日到期未付的票息。据悉，雅居乐于11月10日汇出付息资金。据第三位知情人士透露，针对雅居乐今年3月/5月分别获授的7.192亿美元/3.31亿美元等额双币种贷款，两笔贷款的所有持有人均同意延长摊销款的还款期限，但不会延长最终到期日。" （3）"天津城投集团：10亿元“23津城建MTN011”获53.1倍认购，发行利率4%。天津城市基础设施建设投资集团有限公司公告，于2023年11月10日发行“23津城建MTN011”，实际发行总额10亿元，发行利率4.00%，期限2年，兑付日为2025年11月13日，合规申购金额及有效申购金额均为531亿元，获53.1倍认购。" （4）"天津城投集团：5亿元“23津城建MTN012”完成发行，获超74倍认购。天津城市基础设施建设投资集团有限公司公告，公司于2023年11月14日发行了“23津城建MTN012”，票息为4.5%。本期债券发行总额为5亿元，合规申购金额为370.4亿元，获74.08倍认购。" （5）"多家主体发债簿记建档申购区间下限获调整，“23陕西旅游MTN002”两次下调幅度230BP。11月16日，多家主体拟发行债券的簿记建档申购区间获调整，其中“23陕西旅游MTN002”、“23天安煤业MTN003(科创票据)”曾两次调整申购区间下限，下调幅度分别为230BP、130BP。“23潍坊投资MTN003”调整一次，下调幅度100BP。" （6）天津拟于11月23日发行310.78亿元特殊再融资债券，本轮发行量已破千亿。天津市财政局公告，经天津市人民政府同意，决定公开发行2023年第十五批天津市政府债券，其中2023年天津市地方政府再融资一般债券十一期、十二期、十三期和2023年天津市地方政府再融资专项债券十五期、十六期、十七期为特殊再融资债券，计划发行总额为310.78亿元。募集资金投向说明：用于偿还存量债务，招标时间为2023年11月23日。 （7）"潍坊水务投资拟全额赎回“22潍水03”。据了解，潍坊水务投资集团有限公司决定行使“22潍水03”的发行人赎回选择权，拟对赎回登记日登记在册的“22潍水03”进行全额赎回。本期债券发行规模2.85亿元，票面利率为7.00%。赎回登记日为2023年12月27日，赎回价格为人民币107.00元/张，赎回资金兑付日为2023年12月28日。" （8）"中诚信国际：水城高科涉信托贷款合同纠纷被纳入失信被执行人，涉案金额2.06亿元。中诚信国际公告，根据公开信息披露且经中国执行信息公开网查询，贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司于2023年11月3日被纳入失信被执行人名单。所涉案件为中电投先融（上海）资产管理有限公司与贵州水城经济开发区基础设施有限公司以及水城高科的信托贷款合同纠纷，涉案款项合计2.06亿元。公司为水城基础上述债务的担保方， 承担连带清偿责任