建筑行业第326期周报：加快房地产金融供给侧改革，更好发挥专项债带动作用

股票研究 2023.11.19 加快房地产金融供给侧改革，更好发挥专项债带动作用 建筑工程业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——建筑行业第326期周报 业韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)陈剑鑫(研究助理) 报 周021-38676162010-83939793021-38038262 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.comchenjianxin027974@gtjas.co 证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056 本报告导读： 10月广义/狭义基建投资增速环比有所下降。三部门会议指出加快房地产金融供给侧改革， 防范化解地方债务风险。推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。 摘要： 10月广义基建投资增5.6%环比下降1.2个百分点，狭义基建投资增3.7%环比下降1.3个百分点。(1)10月广义基建投资增5.6%，增速比2022年同期下降7.2个百分点、环比2023年9月下降1.2个百分点；10月狭义基建 投资增3.7%，增速比2022年同期下降5.7个百分点、环比2023年9月下降1.3个百分点。(2)从细分行业看，10月电力等投资同比增25.0%，增速环比9月上升7.5个百分点；交通运输等投资同比增7.8%，增速环比9月 下降5.6个百分点；公共设施同比下降10.4%，降幅环比9月扩大5.7个百 分点；水利投资同比上升12.9%，环比9月提升7.2个百分点。 证加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。(1)11月17日券中国人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，指出要研对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷；继续用好“第二支箭”支究持民营房地产企业发债融资；支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。报(2)据澎湃新闻，从各线城市情况看，除一线城市外，目前已有至少17城新 告 挂牌地块取消地价上限，土拍实行“价高者得”，部分地块高溢价成交。 (3)1-10月份，全国房地产开发投资同比下降9.3%，降幅比1-9月份扩大 0.2个百分点。商品房销售面积下降7.8%，商品房销售额下降4.9%。 稳妥化解存量、严格控制新增地方债务，更好发挥专项债带动作用。(1)11月17日三部门会议指出，防范化解地方债务风险方面金融部门要配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增；与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务成本、优化期限结构。(2)据证券日报11月17日消息，下一步财政部将加大工作力度，更好发挥专项债券带 动作用，一方面提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，另一方面强化政府债券特别是地方政府专项债券管理，适度扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。(3)据21财经11月17日消息，近期地方正申报新一批专项债项目，允许符合要求的PPP项目申报专项债券筹集建设资金。推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。(1)11月17 日三部门会议指出要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均 衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。(2)当地时间11月16日，国家主席在旧金山出席亚太经合组织领导人同东道主嘉宾非正式对话会，强调中国推动绿色“一带一路”建设，将持续深化绿色基建、绿色能源、绿色交通等领域合作，通过应对气候变化南南合作专项资金，支持广大发展中国家提升能力建设。(3)推荐央企中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等。风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 相关报告 《积极化解地方债务风险，适时调整优化房地产政策》2023.11.12 《建立地方化债长效机制，美联储11月 继续暂停加息》2023.11.05 《政治局会议推动东北全面振兴，财政增发1万亿特别国债》2023.10.29 《一带一路峰会形成458项成果，150多个国家的代表参会》2023.10.22 《9月基建投资增6.8%加速，地产销售新开工降幅收窄》2023.10.19 目录 1.盈利预测表3 2.重点公司推荐3 2.1.2023年10月31日《中国中铁:前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升》3 2.2.2023年10月31日《中国交建:前三季度扣非净利增22%，境外新签增44%》6 2.3.2023年10月30日《中国铁建:Q3净利增9.3%加速，控股股东增持稳步推进》8 2.4.2023年10月27日《中国建筑:前三季度净利增0.3%，地产销售额增22%》9 2.5.2023年10月27日《中国中冶:前三季度净利增22%超预期，海外新签增33%》11 2.6.2023年10月29日《中国化学:前三季度净利增0.1%，海外新签增305%》12 2.7.2023年10月26日《中材国际:Q3净利增10%环比加速,经营现金流显著改善》14 2.8.2023年11月2日《北方国际:前三季度净利增38%，签署一带一路20亿美元框架协议》15 2.9.2023年11月3日《中工国际:前三季度净利增6%，签署一带一路超40亿元合同》17 2.10.2023年11月2日《中钢国际:前三季度净利增18%，境外新签增12%》18 2.11.2023年11月2日《上海建工:前三季度净利增664%，经营现金流显著改善》20 2.12.2023年10月30日《设计总院:前三季度净利增12%，持续推进数智化建设》21 3.宏观行业图表22 3.1.宏观经济财政货币（专项债新增/投向、利率/货币、社融、工业增加值/出口/社零、财政收支）22 3.2.地产(月销售/投资/施工/竣工/开工、周土地成交/销售、中国中铁/中国铁建/中海地产拿地/销售)25 3.3.基建（基建投资、电力/交通投资、PMI、新开工计划投资、水泥/螺纹钢、央企月度/季度订单）26 3.4.新能源（光伏/风电投资/装机、硅料/组件价格、新能源车销量、镍价）27 3.5.一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司海外新签/毛利）29 4.风险提示31 1.盈利预测表 表1：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为11月17日) 大 收盘价 EPS（元/股） 净利增速（%） PE 市值 类 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E PB (亿元) 央企 中国铁建 7.87 2.07 2.27 2.44 6 9 8 3.8 3.5 3.2 0.44 990 增持 央企 中国中铁 5.81 1.37 1.55 1.74 8 13 12 4.3 3.8 3.3 0.53 1331 增持 央企 中国交建 7.95 1.30 1.43 1.56 11 10 9 6.1 5.6 5.1 0.51 1083 增持 路桥 隧道股份 5.50 0.98 1.07 1.15 10 9 8 5.6 5.1 4.8 0.63 173 增持 路桥 四川路桥 7.87 1.39 1.67 1.97 8 20 18 5.7 4.7 4.0 1.54 686 增持 基 能源电力 中国电建 5.12 0.74 0.82 0.91 12 11 10 6.9 6.2 5.6 0.69 882 增持 建 能源电力 中国能建 2.17 0.18 0.21 0.24 -6 16 14 12.3 10.5 9.2 0.95 770 增持 能源电力 北方国际 11.42 0.89 1.09 1.30 40 22 20 12.8 10.5 8.8 1.40 114 增持 能源电力 安科瑞 28.23 0.99 1.36 1.83 25 38 34 28.5 20.8 15.4 4.67 61 增持 设计 华设集团 7.87 1.05 1.16 1.25 5 10 8 7.5 6.8 6.3 1.17 54 增持 设计 设计总院 9.24 0.90 1.02 1.13 14 13 12 10.3 9.1 8.2 1.57 52 增持 地基 上海港湾 28.87 0.89 1.18 1.54 40 33 30 32.4 24.4 18.7 4.14 71 增持 综合开发 中国建筑 5.09 1.34 1.46 1.59 10 9 8 3.8 3.5 3.2 0.52 2134 增持 房建 安徽建工 4.76 0.96 1.13 1.32 20 18 17 5.0 4.2 3.6 0.87 82 增持 地 房建 上海建工 2.55 0.28 0.32 0.36 80 15 13 9.3 8.0 7.1 0.74 227 增持 产 房建 中工国际 8.82 0.37 0.46 0.56 36 27 21 24.0 19.0 15.7 0.97 109 增持 装饰 金螳螂 4.07 0.44 0.49 0.54 -9 12 10 9.3 8.3 7.5 0.82 108 增持 装饰 江河集团 6.97 0.54 0.64 0.75 25 19 16 12.9 10.8 9.3 1.16 79 增持 设计 华阳国际 14.93 0.83 1.00 1.18 45 20 18 18.0 14.9 12.7 2.09 29 增持 冶金水泥 中国中冶 3.22 0.57 0.65 0.73 15 13 12 5.6 5.0 4.4 0.68 614 增持 制 冶金水泥冶金水泥 中材国际中钢国际 9.746.21 1.080.52 1.240.60 1.430.68 3018 1516 1514 9.0 12.0 7.814.5 6.89.1 1.421.19 257 89 增持增持 造 化工 中国化学 6.93 0.96 1.10 1.25 8 15 14 7.2 6.3 5.6 0.76 423 增持 业 钢结构 鸿路钢构 24.21 1.82 2.10 2.37 8 15 13 13.3 11.5 10.2 1.92 167 增持 轻工食饮 中国海诚 10.60 0.55 0.66 0.79 25 20 18 19.2 16.0 13.5 2.26 49 增持 细分板块证券简称评级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.重点公司推荐 2.1.2023年10月31日《中国中铁:前三季度净利增4.4%，毛利率同比提升》 维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2025年EPS1.37/1.55/1.74(原1.45/1.65/1.86)元增8/13/12%，下调目标价至11.5元,对应2023年8倍 PE。 前三季度净利增4.4%低于预期，毛利率同比提升。(1)前三季度营收8829亿元增4.1%，单季度Q1-Q3增2.0/8.4/1.6%，归母净利240.1亿元增4.4%，单季度Q1-Q3增3.8/11.1/-1.5%，扣非归母净利226亿元增6.8%。 Q3单季度业绩增速下降因地产版块营收和毛利下降及铜等矿产投资收益下降。(2)前三季度毛利率9.22%(+0.2pct)，费用率5.02%(+0.3pct)，归 母净利率2.72%(+0.01pct)，加权ROE8.42%(-0.40pct)，资产负债率 74.2%(+0.36pct)。 前三季度经营现金流同比多流出，减值损失同比下降37%。(1)前三季度经营净现金流-337.2亿元(22年同期-287.9亿元)，单季度Q1-Q3为- 380.2/80.6/-37.6亿元(22年同期为-494/116.8/89.3亿元)。随着地方专项债发行节奏加快及特殊再融资债发行，预计全年现金流有望回正。(2)三季度末应收账款1611.8亿元，较22年末增32%，因公司经营规模增长及部分工程项目业主拨款滞后。前三季度减值损失合计-23.38亿元(22年同期-37.15亿元)。 前三季度新签订单降