全年业绩亮眼，中长期成长可持续

具体事件：2023年公司营收同增7.50%至30.21亿元，经调整净利润同比大幅增长134.11%至4.45亿元。公司发布2023年业绩报告，2023实现收入30.21亿元，同比增长7.50%；归母净利润1.89亿元，同比增长109.03%；经调整净利润4.45亿元，同比增长134.11%。23H2实现收入13.39亿元，同比下降约1.50%，主要是由于2022年公共卫生事件影响下部分考试推迟至下半年所导致的2 2H2 较高基数；归母净利润1.08亿元，同比增长106.34%；经调整净利润1.57亿元，同比增长66.23%。 招录考培需求强劲，公司平均月活再创新高。宏观环境就业压力下，招录类考试报名人次持续增长，据新京报数据，2024年国考过审人数达303.3万人，同比增长16.8%，招录比达77:1（去年同期为70:1）；据中公教育数据，2024年省考联考人数超15.5万人，同比增长2.11%，人数增长以及竞争加剧拉动考培相关需求，公司显著受益。 拆分来看：2023年培训业务实现营收25.15亿元，yoy+83.2%，其中在线学习产品/线上大班课/小班课（线上+OMO）/专项课&推广课分别实现营收1.26/6.66/16.65/0.57亿元，预计其中OMO小班课实现可观增长，大班课实现稳定增长；图书销售受益于整体需求提升实现营收5.1亿元，yoy+16.8%。2023年线下营运中心同比增加4家至202家，线上App各项数据指标保持强劲增长，2023年新增用户达1181万，平均月活用户再创新高，达910万（去年同期790万），月活用户峰值达1060万，会员产品/小班学员客单价凭借公司强产品力持续提升，量价齐升带动公司收入稳步提升。 AI赋能教研教学，盈利水平持续提升。公司凭借多年线上化经验持续深耕数字化教学，FY23公司AI研发投入约8000万~1亿元，公司自主研发的AI智能批改系统持续领先行业，AI面试点评、出题和解析等功能均已上线，平均使用率达90%左右，教师平均回复时间缩短75%，进一步辅助教培工作。在AI赋能大幅提升教师人效等降本增效战略下，FY23公司运营效率持续优化，整体毛利率同比提升3.37PCTs至51.96%，分业务来看，培训服务毛利率同比提升3.9PCTs至55.4%，图书销售毛利率同比提升1.1PCTs至34.7%。报告期内管理/销售/研发费用率同比变动-2.4/+3.9/+1.3PCTs至23.9%/22.3%/8.3%，管理费用率受益上市费用与冗余场地减少有所下降，销售/研发费用率主要由于FY23公司业绩恢复较佳背景下主动计提员工奖金有所增加，经营利润率主要受毛利率改善拉动同比提升至6.0%（yoy+5.3PCTs），剔除股权激励费用的经调整净利率同增8.0PCTs至14.7%，中长期看随规模效应持续显现盈利水平仍有可观改善空间。 线上+线下协同效应持续体现，中长期成长可持续。公司核心优势在于多层次线上优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，渠道端布局抖音等提供视频直播课程，进一步增加用户粘性+拓展新客规模，2023年直播用户峰值同比提升254%，线上化趋势中长期可支撑线上培训成长性，同时线上线下充分联动在招生和教学等多角度相互赋能，预计未来OMO授课模式可逐步建立与同行线下培训的差异化竞争优势。截止2023年公司合约负债约1.49亿元（yoy+26.8%），在2023年公务员国考、省考之间时间间隔较往年更短导致收款窗口期缩短背景下公司业绩仍实现可观增长，充分验证公司核心竞争力，招录考培需求持续增长背景下，公司作为线上+线下全面布局的优质龙头有望充分受益，中长期成长可持续。 投资建议：根据2023年报，我们预计公司2024-2026年实现经调整净利润6.0/7.8/10.2亿元，同增35.3%/29.3%/30.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、招录考试时间不规律变化、业绩不及预期等。 财务指标 汇率0.928 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）