23年公司营收增长稳健，畜禽养殖周期弹性可期

2024年3月29日 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司营 收 稳 定 增 长&业 绩 同 比 转 亏。2023年 公 司业 绩下 滑的 原因 主要系 下 游养 殖业 景气 度低，消费 需求 恢复 不及 预期，公 司 投资 亏损 及计 提资 产减值 损 失等。23年公司 综合毛利 率3.98%，同 比-2.04pct；期间 费用 率为4.42%，同 比+0.12pct。单 季度 来看 ，23Q4公 司综 合毛 利率0.81%， 同比-5.28pct； 期间 费 用率 为+4.26%， 同比+0.32pct。 ⚫饲 料 销 量 同 比增 长 近8%，禽 料 增 长 突 出。23年公 司饲料 业务 收入164.70亿元 ， 同比+5.29%；毛 利率8.42%， 同 比+0.62pct；饲 料 外销 量达430.52万 吨，同 比+7.88%，其 中猪 料、禽 料、反 刍料 销量 分别为155.65万 吨、184.95万 吨 、74.21万 吨，同比 分别 为-0.1%、+22.7%、+0.9%，结构 占 比分 别为36.2%、43.0%、17.2%。公 司饲 料销 量保 持增 长状 态，增 速优 于行业 水 平。23年下 游养 殖业全面 亏 损，叠加 上游 原材 料价 格震 荡，饲料 利润 空间 承 压，低 效产 能持 续出 清 。公 司 从技 术、采购 、运 营等 多个 方面 降本 增效，未来有 望逐 步发 挥相 对成 本优势 ， 市占 率或 将进 一步 提升 。2024年公 司计 划对外 实 现10%以上 的饲 料销 量增 幅。 ⚫肉 禽 产 能 稳 步 扩 张 ，食 品 业 务 保 持 增 长 。23年公 司禽产 业收入112.12亿 元 ，同 比+20.77%； 毛利 率0.62%， 同 比-3.66pct。1）养 殖 端： 公司 继续 扩大 父母代 鸡 养殖规模，新厂 力争 迅速 满产；商品 代肉 鸡养殖 规 模始 终跟 随屠 宰端 稳步扩 张；公 司屠 宰环 节毛 鸡自 供比 例超过90%。 养殖 成 绩方 面，23年 公司养殖料 肉 比下 降至1.55、 欧指 提升 至415。2）屠 宰端：23年公司 控参 股合 计年 屠宰 产 能超11亿 羽；合计 屠宰 白羽 肉鸡8.1亿 羽 ，同 比+13%；合 计产 销分 割品212万 吨 ，同比+14%。在23年白 鸡下 游消 费需 求不 及 预期 ，行 业屠 宰环 节陷入 亏 损的 背景 下，公司 屠宰 企业 保持 较高 的存 货周 转 速度 ，并通过“多 品牌 策略 ” 加速 开拓 肉鸡 分割 品销 售渠 道。24年 公司 白鸡 屠 宰量 目标 为超过8.6亿羽 。3）食 品业 务：新项 目迅 速扩 大基 础产 销规 模，23年 公司控参 股合 计产 销熟 食 调理品3.2万 吨， 同比+19%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫生 猪 养 殖 结 构 优 化 ，力 争 稳 健 穿 越 行 业 低 谷 。23年公 司猪 产业 收入25.76亿元 ，同比+25.19%；毛利 率-9.23%，同 比-13.15pct。23年生猪 养殖 行业 整体 低迷 ，产能 去化 与消 费恢 复速 度均 不及 预期。公司生 猪 业务严控总体养殖 规模、优 化 内部 养殖 结构、加 强猪 场管 理、 推动 过程 绩效 管 理体 系。23年公 司控 参股 合 计出 栏生猪116万 头，同 比+18.4万 头，同比+18.9%，其 中肥猪91万 头、仔 猪21万 头、种 猪4万 头。24年 公司 生猪 外销 出栏 目 标为120-140万 头，同比增长3.45%至20.69%。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司为 产 业链 一 体 化企 业 ， 受益 于 下游 存 栏 提 升趋 势 ， 饲料 业 务增 长 可观 ，业 绩贡 献可 期；肉禽 和生 猪业 务为 公司业 绩提 供弹 性空 间。考虑 到短 期 内终 端肉 类消 费需 求有 待复 苏， 我们 下调 公司2024-2026年 归母 净利 润预 测至4.84亿 元 、9.95亿 元 、13.17亿 元；EPS分别 为0.53元、1.08元、1.43元， 对应PE为14、7、5倍 ，维 持“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：动 物疫 病 的风 险 ； 原材 料 价 格大 幅 波动 的 风 险 ；环 保 、 养殖 等 方面 政 策变 化的 风险 ；自 然灾 害的 风险 ；食 品安 全的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn