2023年中报业绩点评：营收稳健，弹性可期

维持“增持”评级，维持目标价15.77元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为0.39元、0.53元、0.65元。 23Q2收入景气延续，利润弹性待释放。公司23Q2收入端表现符合预期，估测23Q2鱼制品仍依靠大包装、散装放量驱动，禽制品依旧高双位数增幅；23Q2毛利率略有波动，主要系鹌鹑蛋放量及鱼制品原料采购成本上升，叠加期内所得税率阶段性波动，23Q2净利率同比-1.14pct，当期利润弹性受压制。 23H1规格优化、直营兴起，盈利能力仍在转折期。2023H1公司直营渠道受益于新媒体及量贩零食渠道驱动，低基数下实现高增，经销渠道格局持续优化，现代渠道占比继续提升；与渠道调整相结合，公司期内规格调整策略继续发力，大包装及散装收入分别同增70%、220%，占比进一步提升；2023H1鱼制品、禽制品及豆制品收入分别同增35.0%、155.1%、29.2%，禽制品构筑第二增长曲线。23H1鱼制品、禽制品毛利率分别同比下降1.39pct/1.2pct，鱼制品盈利能力主要受采购成本影响，禽制品规模效应尚待释放，盈利能力仍在转折期。 零食突围关键在于敏锐度和执行力，劲仔利润弹性可期。公司2022年以来成功把握新兴渠道并打造新单品，侧面体现其竞争优势；展望后续，我们认为鱼制品盈利枷锁有望打开，禽制品规模效应尚待释放，对标竞品，劲仔净利率具备较大提升空间，盈利弹性有望释放。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023半年报，其中2023H1分别实现收入、净利润9.25亿、0.83亿，分别同增49.07%、46.97%，其中2023Q2分别实现收入、净利润4.88亿元、0.44亿元，分别对应同增35.17%、20.24%。 维持“增持”评级，维持目标价15.77元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为0.39元、0.53元、0.65元。 23Q2收入景气延续，利润弹性待释放。公司23Q2收入端表现符合预期，环比回落主要系22Q2高基数因素，我们估测23Q2鱼制品仍依靠大包装、散装放量驱动，禽制品依旧高双位数增幅；23Q2公司毛利率、销售费用率 、 管理费用率及所得税率分别同比-1.81pct/-0.77pct/-1.22pct/+1.07pct，其中毛利率下降主要系鹌鹑蛋放量及鱼制品原料采购成本上升，叠加期内所得税率阶段性波动，23Q2净利率同比-1.14pct，当期利润弹性受压制。 23H1规格优化、直营兴起，盈利能力仍在转折期。2023H1公司经销、直营分别实现收入7.49亿、1.76亿，分别同增40.4%、102.4%，其中直营渠道受益于新媒体及量贩零食渠道驱动，低基数下实现高增，经销渠道格局持续优化，现代渠道占比继续提升；与渠道调整相结合，公司期内规格调整策略继续发力，大包装及散装收入分别同增70%、220%，占比进一步提升；2023H1公司期内鱼制品、禽制品及豆制品收入分别实现6.0亿、1.7亿、1.0亿，分别同增35.0%、155.1%、29.2%，其中禽制品核心单品“小蛋圆圆”月流水突破2700万，构筑第二增长曲线。23H1公司盈利能力仍在转折期 ， 鱼制品、 禽制品毛利率分别同比下降1.39pct/1.2pct，推测鱼制品盈利能力主要受采购成本影响，禽制品仍处于净投入阶段，规模效应尚待释放。 零食突围关键在于敏锐度和执行力，劲仔利润弹性可期。我们认为，休闲食品公司核心竞争优势在于其对于品类其渠道的敏锐度及执行力，公司2022年以来成功把握新兴渠道并打造新单品，鱼制品营收趋势向好、禽制品高增侧面体现其竞争优势；展望后续，我们认为鱼制品采购成本波动更大概率为季度间影响而非持久性通胀，鱼制品盈利枷锁有望打开，而禽制品规模尚小，仍有规模效应尚未释放，对标竞品，劲仔净利率具备较大提升空间，盈利弹性有望释放。 风险因素：食品安全、管理层更替等。