23Q4营收增速转正，期待24年需求回升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月30日 浙江自然(605080.SH) 公司快报 23Q4营收增速转正， 期待24年需求回升 证券研究报告 家具 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 25.00元 股价 (2024-03-29) 19.08元 交易数据 总市值(百万元) 2,701.21 流通市值(百万元) 898.15 总股本(百万股) 141.57 流通股本(百万股) 47.07 12个月价格区间 15.37/47.7元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.3 -13.0 -47.3 绝对收益 5.9 -9.9 -59.0 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 短期经营有所承压，静待Q4需求回升 2023-11-06 22Q2业绩符合预期，产能保持稳步扩张 2022-08-13 事件：浙江自然发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入8.23亿元，同比下降12.95%；归母净利润为1.31亿元，同比下降38.64%；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比下降33.08%。其中2023Q4当季公司实现营业收入1.52亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润为-0.03亿元，同比下降121.71%；扣非后归母净利润为0.04亿，同比增长465.84%。 营收回暖箱包业务亮眼，去库结束订单回暖24年需求趋势向好 2023 年公司实现营业收入8.23亿元，同比下滑12.95%，主要受海外需求疲软、下游客户去库影响，但2023Q4 收入同比增速已恢复至+6.7%，呈现出回暖的势头。分产品看，23年气床、箱包及枕头坐垫分别实现收入5.15/1.56/0.60 亿元，分别同比-25.2%/+22.5%/-19.3%。其中，23年新业务箱包业务新客户开拓顺畅，柬埔寨产能释放，收入逆势增长。分地区看，2023 年内、外销收入分别同比下滑29.2%/7.6%至1.71/6.50 亿元。23年海外通胀持续回落、下游持续去库，23Q4去库已基本完成，美国家具、电子和家电卖场零售商库存销售比率已回落至22年初水平。根据海关总署数据，帐篷、户外箱包等户外用品出口额同比增速分别自23年11月、24年1-2月转正，24年1-2月同比增速分别为2.53%、10.92%，预计企业订单已经回暖。展望24年，巴黎奥运会或催化运动用品需求，公司核心客户迪卡侬有望受益。 产品机构变化、新产能爬坡，23Q4盈利能力短期承压 2023 年公司综合毛利率为33.84%，同比下降2.77pct，其中，2023Q4公司综合毛利率为30.81%，同比下降8.51pct，Q4盈利能力短期承压，主要系产品结构变化、新产能仍处于爬坡阶段。期间费用方面，2023年公司期间费用率为12.7%，同比增长4.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/7.1%/-1.1%/4.3%，同比分别+0.9/+1.9/+0.6/+0.7pct。综合影响下，2023年公司净利率为15.57%，同比下降6.51pct，23Q4公司净利率为-1.46%，同比下降9.32pct，主要受毛利率下滑及费用率提升影响。现金流方面，2023年公司经营活动净现金流为2.40亿元，同比增长5.26%。 投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展、产品结构变化、不断巩固研发优势、扩大海外产能，伴随海外需求回暖，公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然2024-2026-53%-38%-23%-8%7%2023-032023-072023-112024-03浙江自然沪深300999563379 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/浙江自然 年营业收入分别为9.72、11.29、13.09亿元，同比增长18.09%、16.13%、15.93%；归母净利润分别为1.81、2.15、2.47亿元，同比增长38.85%、18.25%、15.32%，对应PE分别为14.9x、12.6x、10.9x，给予24年19.53xPE，目标价25.00元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期风险；国际贸易政策变化风险；客户开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 945.8 823.3 972.2 1,129.0 1,308.9 净利润 213.0 130.7 181.4 214.6 247.4 每股收益(元) 1.50 0.92 1.28 1.52 1.75 每股净资产(元) 12.62 13.19 14.54 15.95 17.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.7 20.7 14.9 12.6 10.9 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 22.5% 15.9% 18.7% 19.0% 18.9% 净资产收益率 11.9% 7.0% 8.8% 9.5% 9.9% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.7% 0.6% 0.5% ROIC 27.3% 14.7% 19.3% 19.8% 24.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/浙江自然 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 945.8 823.3 972.2 1,129.0 1,308.9 成长性 减:营业成本 599.5 544.7 626.4 747.8 871.6 营业收入增长率 12.3% -13.0% 18.1% 16.1% 15.9% 营业税费 9.6 8.7 9.0 11.3 13.0 营业利润增长率 -4.9% -38.4% 44.3% 15.3% 16.7% 销售费用 13.9 19.8 24.3 28.2 30.1 净利润增长率 -3.0% -38.6% 38.8% 18.3% 15.3% 管理费用 49.7 58.8 61.2 66.6 72.0 EBITDA增长率 3.1% -29.3% 23.2% 13.8% 13.5% 研发费用 34.5 35.7 36.0 37.3 44.5 EBIT增长率 0.3% -35.5% 31.4% 16.0% 15.4% 财务费用 -16.4 -9.4 -9.7 -11.3 -13.1 NOPLAT增长率 -12.6% -36.8% 44.6% 15.7% 16.5% 资产减值损失 -18.3 -16.2 -8.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 17.2% 10.2% 13.2% -7.0% 10.0% 加:公允价值变动收益 -6.2 -11.8 -8.2 -8.7 -9.6 净资产增长率 10.2% 5.3% 10.3% 9.5% 10.2% 投资和汇兑收益 8.1 6.7 4.0 15.0 15.0 营业利润 239.7 147.5 212.8 245.3 286.2 利润率 加:营业外净收支 6.6 0.5 3.6 3.6 2.5 毛利率 36.6% 33.8% 35.6% 33.8% 33.4% 利润总额 246.3 148.0 216.4 248.9 288.7 营业利润率 25.3% 17.9% 21.9% 21.7% 21.9% 减:所得税 37.5 19.8 32.0 36.0 42.3 净利润率 22.5% 15.9% 18.7% 19.0% 18.9% 净利润 213.0 130.7 181.4 214.6 247.4 EBITDA/营业收入 30.9% 25.1% 26.2% 25.6% 25.1% EBIT/营业收入 27.3% 20.3% 22.5% 22.5% 22.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 135 181 168 135 108 货币资金 451.3 341.6 439.0 716.4 859.9 流动营业资本周转天数 84 81 82 87 89 交易性金融资产 495.0 592.4 584.2 575.5 565.9 流动资产周转天数 504 583 520 532 539 应收帐款 135.5 145.6 154.8 201.6 219.9 应收帐款周转天数 53 61 56 57 58 应收票据 2.4 2.9 1.1 4.4 2.3 存货周转天数 98 103 97 102 102 预付帐款 6.3 11.5 2.8 15.3 7.9 总资产周转天数 726 907 822 779 742 存货 257.8 215.5 307.1 330.7 411.9 投资资本周转天数 286 373 353 312 272 其他流动资产 1.8 5.2 2.9 3.3 3.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.9% 7.0% 8.8% 9.5% 9.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.5% 5.9% 8.1% 8.2% 8.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.3% 14.7% 19.3% 19.8% 24.8% 固定资产 361.2 467.6 437.5 407.4 377.3 费用率 在建工程 77.6 143.7 143.7 143.7 143.7 销售费用率 1.5% 2.4% 2.5% 2.5% 2.3% 无形资产 172.1 173.6 168.5 163.3 158.2 管理费用率 5.3% 7.1% 6.3% 5.9% 5.5% 其他非流动资产 29.4 56.5 40.0 41.1 45.2 研发费用率 3.6% 4.3% 3.7% 3.3% 3.4% 资产总额 1,990.4 2,156.0 2,281.4 2,602.6 2,795.9 财务费用率 -1.7% -1.1% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 8.6% 12.7% 11.5% 10.7% 10.2% 应付帐款 94.5 120.2 99.0 164.4 154.2 偿债能力 应付票据 32.3 59.8 27.4 81.3 50.5 资产负债率 10.3% 12.8% 9.1% 12.7% 10.4% 其他流动负债 57.1 54.2 54.0 55.1 54.4 负债权益比 11.5% 14.6% 10.0% 14.5% 11.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.34 5.61 8.27 6.14 8.00 其他非流动负债 20.9 41.1 26