23Q4营收增速转正，关注硬质保温箱产品盈利改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1轻工制造浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)23Q4营收增速转正，关注硬质保温箱产品盈利改善2024年3月29日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2024年3月28日收盘价（元）：18.96年内最高/最低（元）：48.25/14.60流通A股/总股本（亿）：0.47/1.42流通A股市值（亿）：8.93总市值（亿）：26.84基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.92摊薄每股收益：0.92每股净资产(元)：13.28净资产收益率：6.82资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述3月25日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入8.23亿元，同比下降12.95%，实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%。事件点评23Q4营收增速由负转正，硬质保温箱产品贡献收入增量。营收端，2023年，公司实现营收8.23亿元，同比下降12.95%。分季度看，23Q1-Q4营收分别为2.40、2.90、1.41、1.52亿元，同比下降27.23%、5.12%、15.80%、增长6.7%，23Q4公司营收增速转正，预计受益于传统充气床垫产品下游客户去库存基本结束，以及硬质保温箱产品贡献收入增量。业绩端，2023年，公司实现归母净利润1.31亿元，同比下降38.64%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为0.67、0.53、0.13、-0.03亿元。2023年，公司实现扣非归母净利润1.37亿元，同比下降33.08%，其中23Q1-Q4扣非归母净利润分别为0.53、0.61、0.18、0.04亿元。2023年4季度公司营收增长但录得亏损，主因销售毛利率下滑8.5pct，以及公司计提应收账款及票据坏账准备1213万。充气床垫产品毛利率同比提升，柬埔寨硬质保温箱新产品批量出货。分产品看，气床、箱包、枕头坐垫、其它产品分别实现营收5.15、1.56、0.60、0.90亿元，同比下降25.19%、增长22.53%、下降19.29%、增长64.35%，箱包品类营收实现增长预计受益于柬埔寨保温箱产品开始批量出货；上述产品毛利率分别为43.96%、14.44%、26.68%、13.97%，同比变化为+2.26pct、-6.19pct、-1.85pct、-6.13pct。分区域看，海外、国内分别实现营收6.50、1.71亿元，同比下降7.56%、29.15%，毛利率分别为35.58%、26.99%，同比变化为-1.28pct、-8.70pct。23Q4销售毛利率环比回升，经营活动现金流表现稳健。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑2.8pct至33.8%，23Q1-Q4毛利率分别为37.91%、33.81%、30.23%、30.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct、下滑6.8、下滑8.5pct。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计提升4.1pct至12.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比+0.94/+1.88/+0.68/+0.59pct。销售费用率增加主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。综合影响下，2023年，公司归母净利润率为15.87%，同比下滑6.65pct。存货方面，截至2023年末，公司存货2.15亿元，同比下降16.4%，存货周转天数156天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为2.40元，同比增长5.26%，其中23Q1-Q4经营活 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2动现金流净额分别为0.07、0.52、1.36、0.44亿元。投资建议2023年第四季度，公司营收增速由负转正，预计品牌客户库存去化基本结束和硬质保温箱产品贡献增量。2023年公司核心产品充气床垫毛利率继续提升，传统产品盈利能力稳定，预计新产品仍处于产能爬坡、盈利改善阶段。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.25、1.47和1.69元，3月28日收盘价对应公司2024-2026年PE为15.1、12.9、11.2倍，维持“买入-B”评级。风险提示硬质保温箱产品盈利改善不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)9468239461,1161,288YoY(%)12.3-13.014.918.015.4净利润(百万元)213131178208240YoY(%)-3.0-38.635.917.115.3毛利率(%)36.633.832.932.632.4EPS(摊薄/元)1.500.921.251.471.69ROE(%)11.76.88.59.29.6P/E(倍)12.620.515.112.911.2P/B(倍)1.51.41.31.21.1净利率(%)22.515.918.818.618.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产13501315139916381750营业收入94682394611161288现金451342458560590营业成本600545635753871应收票据及应收账款134139137198197营业税金及附加10991113预付账款6111155营业费用1420222528存货258215313328412管理费用5059546371其他流动资产500607491538546研发费用3436384552非流动资产640841861923983财务费用-16-9-11-14-16长期投资00000资产减值损失-18-16-5-1-1固定资产361468512574628公允价值变动收益-6-12-9-10-10无形资产172174182192203投资净收益8713910其他非流动资产107200167157151营业利润240148201235272资产总计19902156226025612733营业外收入122675流动负债184234177303257营业外支出52333短期借款00000利润总额246148204239274应付票据及应付账款116167125224194所得税3820293438其他流动负债6867537963税后利润209128175204236非流动负债2141273033少数股东损益-4-2-2-4-4长期借款00000归属母公司净利润213131178208240其他非流动负债2141273033EBITDA266178232269310负债合计205275204332289少数股东权益-2131173主要财务比率股本101142142142142会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积952911911911911成长能力留存收益734842100011901412营业收入(%)12.3-13.014.918.015.4归属母公司股东权益17871867204522222440营业利润(%)-4.9-38.436.217.015.6负债和股东权益19902156226025612733归属于母公司净利润(%)-3.0-38.635.917.115.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)36.633.832.932.632.4会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)22.515.918.818.618.6经营活动现金流22824069268153ROE(%)11.76.88.59.29.6净利润209128175204236ROIC(%)11.06.38.08.59.0折旧摊销3440404653偿债能力财务费用-16-9-11-14-16资产负债率(%)10.312.89.013.010.6投资损失-8-7-13-9-10流动比率7.35.67.95.46.8营运资金变动-2353-13431-119速动比率5.94.66.14.35.2其他经营现金流333412109营运能力投资活动现金流-395-19155-151-121总资产周转率0.50.40.40.50.5筹资活动现金流-44-45-8-14-2应收账款周转率7.16.06.96.76.5应付账款周转率4.83.84.34.34.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.500.921.251.471.69P/E12.620.515.112.911.2每股经营现金流(最新摊薄)1.611.690.491.891.08P/B1.51.41.31.21.1每股净资产(最新摊薄)12.6213.1914.4515.6917.24EV/EBITDA6.610.17.66.15.1资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面