23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量

其他纺织 华利集团（300979.SZ） 买入-A(维持) 23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量 2024年4月12日 公司研究/公司快报 事件描述 4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入201.14亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，实现扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.8%。 事件点评 资料来源：最闻，山西证券研究所 23Q4营收与业绩增速均转正，2023年公司销售均价显著提升。2023年，公司实现营收201.14亿元，同比下降2.2%，销售数量方面，2023年，公司鞋履销售量1.90亿双，同比下降13.85%。销售均价方面，2023年鞋履人民币均价105.8元/双，同比增长约13.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构变化及各品牌客户均价有所提升，预计美元均价提升幅度接近9%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。分季度看，23Q1-Q4营收分别为36.61、55.51、50.97、58.05亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%、增长11.74%。2023年，公司实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为4.81、9.75、8.31、9.13亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%、增长16.71%。 户外靴鞋营收大幅增长，新品牌客户快速放量。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收178.07、13.54、9.17亿元，同比下降3.64%、增长30.45%、下降9.01%，占公司收入比重88.5%、6.7%、4.6%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.1%、18.7%、24.2%，同比下滑0.65pct、提升2.20pct、提升5.60pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收172.74、24.63亿元，同比下降0.27%、12.30%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为85.9%，欧洲收入占比12.3%。分客户看，公司前五大客户收入占比为82.37%，同比下滑8.9pct，我们预计其它客户收入同比增长接近100%，公司新品牌客户实现快速放量。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 印尼工厂预计2024H1投产。2023年，公司总产能为2.21亿双，同比下降7.2%，全年产量1.92亿双，同比下降11.6%，产能利用率86.66%，同比下滑4.3pct。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。 2023年盈利能力基本保持稳定。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑 0.3pct至25.6%，其中23Q4毛利率同比提升0.6pct至26.4%。费用率方面，2023年，公 司 期 间 费 用 率 合 计 下 滑0.4pct至4.9%， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率为0.3%/3.4%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct。综合影响下，2023年，公司归母净利率为15.9%，同比提升0.2pct。存货方面，截至2023年末，公司存货27.41亿元，同比增长11.2%，存货周转天数63天，同比增长2天。现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为36.94亿元，同比增长5.5%。 投资建议 2023年，公司受益于客户矩阵丰富，在运动服饰行业去库存背景下，新品牌客户放量弥补部分核心客户订单下滑，营收仅小幅下滑，盈利能力保持稳定。2024年，伴随行业去库存基本结束，预计公司订单有所恢复，越南及印尼新工厂将于上半年投产，以配合品牌客户产能扩张。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为3.20、3.65和4.05元，4月11日收盘价63.08元，对应公司2024-2026年PE为19.7、17.3、15.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层