请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他纺织华利集团（300979.SZ）买入-A(维持)23Q4营收与业绩增速转正，新品牌客户快速放量2024年4月12日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2024年4月11日收盘价（元）：63.08年内最高/最低（元）：64.96/39.35流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67流通A股市值（亿）：92.15总市值（亿）：736.14基础数据：2023年12月31日基本每股收益：2.74摊薄每股收益：2.74每股净资产(元)：12.95净资产收益率：21.17资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述4月11日，公司披露2023年年报，2023年，公司实现营业收入201.14亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，实现扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.8%。事件点评23Q4营收与业绩增速均转正，2023年公司销售均价显著提升。2023年，公司实现营收201.14亿元，同比下降2.2%，销售数量方面，2023年，公司鞋履销售量1.90亿双，同比下降13.85%。销售均价方面，2023年鞋履人民币均价105.8元/双，同比增长约13.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构变化及各品牌客户均价有所提升，预计美元均价提升幅度接近9%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。分季度看，23Q1-Q4营收分别为36.61、55.51、50.97、58.05亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%、增长11.74%。2023年，公司实现归母净利润32.00亿元，同比下降0.9%，其中23Q1-Q4归母净利润分别为4.81、9.75、8.31、9.13亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%、增长16.71%。户外靴鞋营收大幅增长，新品牌客户快速放量。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收178.07、13.54、9.17亿元，同比下降3.64%、增长30.45%、下降9.01%，占公司收入比重88.5%、6.7%、4.6%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.1%、18.7%、24.2%，同比下滑0.65pct、提升2.20pct、提升5.60pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收172.74、24.63亿元，同比下降0.27%、12.30%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为85.9%，欧洲收入占比12.3%。分客户看，公司前五大客户收入占比为82.37%，同比下滑8.9pct，我们预计其它客户收入同比增长接近100%，公司新品牌客户实现快速放量。印尼工厂预计2024H1投产。2023年，公司总产能为2.21亿双，同比下降7.2%，全年产量1.92亿双，同比下降11.6%，产能利用率86.66%，同比下滑4.3pct。2024年上半年，公司预计越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。2023年盈利能力基本保持稳定。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比下滑 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20.3pct至25.6%，其中23Q4毛利率同比提升0.6pct至26.4%。费用率方面，2023年，公司期间费用率合计下滑0.4pct至4.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/3.4%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct。综合影响下，2023年，公司归母净利率为15.9%，同比提升0.2pct。存货方面，截至2023年末，公司存货27.41亿元，同比增长11.2%，存货周转天数63天，同比增长2天。现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额为36.94亿元，同比增长5.5%。投资建议2023年，公司受益于客户矩阵丰富，在运动服饰行业去库存背景下，新品牌客户放量弥补部分核心客户订单下滑，营收仅小幅下滑，盈利能力保持稳定。2024年，伴随行业去库存基本结束，预计公司订单有所恢复，越南及印尼新工厂将于上半年投产，以配合品牌客户产能扩张。我们预计公司2024-2026年每股收益分别为3.20、3.65和4.05元，4月11日收盘价63.08元，对应公司2024-2026年PE为19.7、17.3、15.6倍，维持“买入-A”评级。风险提示海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)20,56920,11423,29726,44329,492YoY(%)17.7-2.215.813.511.5净利润(百万元)3,2283,2003,7394,2564,731YoY(%)16.6-0.916.813.811.2毛利率(%)25.925.625.725.725.7EPS(摊薄/元)2.772.743.203.654.05ROE(%)24.521.219.819.218.1P/E(倍)22.823.019.717.315.6P/B(倍)5.64.93.93.32.8净利率(%)15.715.916.016.116.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1150413118175002058225105营业收入2056920114232972644329492现金362038798827964114278营业成本1525014967173091964721912应收票据及应收账款31153765276850393918营业税金及附加35456预付账款596514869156营业费用777091103115存货24642741335534314204管理费用77268989710181135其他流动资产22472668240224022549研发费用291309349397442非流动资产56066329626163986375财务费用-65-89-252-271-306长期投资00000资产减值损失-232-154-220-226-266固定资产36553814406741974197公允价值变动收益24-6-6-6-6无形资产437557596641695投资净收益6852485652其他非流动资产15151957159815601484营业利润41054056472253715970资产总计1711019447237612697931480营业外收入33333流动负债37434169473745935129营业外支出1723222122短期借款6837331098838890利润总额40904036470353535951应付票据及应付账款15021793215822102687所得税86283696410971220其他流动负债15581643148115451552税后利润32283200373942564731非流动负债172162169170170少数股东损益00000长期借款00235归属母公司净利润32283200373942564731其他非流动负债172162168167165EBITDA47124783529658236435负债合计39154331490647635299少数股东权益07777主要财务比率股本11671167116711671167会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积57045704570457045704成长能力留存收益67788578111981441418287营业收入(%)17.7-2.215.813.511.5归属母公司股东权益1319515109188482220926175营业利润(%)10.9-1.216.413.711.1负债和股东权益1711019447237612697931480归属于母公司净利润(%)16.6-0.916.813.811.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.925.625.725.725.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)15.715.916.016.116.0经营活动现金流35033694472525325817ROE(%)24.521.219.819.218.1净利润32283200373942564731ROIC(%)22.619.618.117.616.5折旧摊销690819728689790偿债能力财务费用-65-89-252-271-306资产负债率(%)22.922.320.617.716.8投资损失-68-52-48-56-52流动比率3.13.13.74.54.9营运资金变动-417-450554-2086644速动比率2.32.42.93.74.0其他经营现金流1362665210营运能力投资活动现金流-2025-1821-334-837-776总资产周转率1.21.11.11.01.0筹资活动现金流-2723-1963556-882-404应收账款周转率7.35.87.16.86.6应付账款周转率9.19.18.89.08.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.772.743.203.654.05P/E22.823.019.717.315.6每股经营现金流(最新摊薄)3.003.174.052.174.98P/B5.64.93.93.32.8每股净资产(最新摊薄)11.3112.9516.1519.0322.43EV/EBITDA14.614.312.110.89.0资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股