2季度息差回升带动营收增速转正；资产扩张放缓

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.03 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 9,593.66 流通港股(百万股) 240,417.32 总市值(百万元) 1,757,577.17 年内股价最高最低(元) 7.12/5.13 沪深300指数 3834.30 上证指数 3363.63 相关报告 1.《息差企稳；拨备计提压力减轻----建设银行2017年1季报点...》，2017.5.1 2.《不良率下降；拨备覆盖率恢复至150%之上——建设银行2016...》，2017.3.30 3.《建设银行公司研究报告：高ROE、高股息率，大行中的首选》，2017.1.10 刘志平 分析师 SAC执业编号：S1130516080004 (8621)61038229 liuzhiping@gjzq.com.cn 田维韦 联系人 (8621)61357479 tianweiwei@gjzq.com.cn 2季度息差回升带动营收增速转正；资产扩张放缓 公司基本情况(人民币) 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1383.39亿元，同比增长3.69%，其中2季度同比增4.38%；上半年实现营收3203.88亿元，同比下降3.74%。期末总资产余额25.51万亿元，较年初增长3.48%；上半年公司年化加权平均净资产收益率为17.09%。期末不良率1.51%，环比1季度末下降1BP；期末拨备覆盖率160.15%，较1季度末提高0.64个百分点。 点评  2季度净利息收入和营收转为正增长；息差同比降幅明显收窄。公司上半年净利润同比增3.69%，其中2季度净利润同比增4.38%，增速环比1季度提升1.4个百分点。2季度营收同比增3.23%（VS 1季度下降9.1%），环比大幅提高12.4个百分点。营收增长主要来自净利息收入增长，2季度净利息收入增长7.59%（VS 1季度下降0.95），环比提高了12.7个百分点。净利息收入在规模零增长的情况下实现较好增长，主要是公司净息差企稳走阔，上半年净息差2.14%，环比提高了1BP，其中我们测算的2季度净息差2.08%，同比下降8 bps（VS 1季度下降29bps），环比提高了3bps。公司非息收入则持续负增，上半年非息收入同比下降15.9%，其中2季度下降7.5%，降速放缓；其中上半年手续费及佣金净收入同比增1.32%，其他非息收入同比下降36.98%，主要是保险政策变动后带来保险收入下降54.79%以及可供出售金融资产出售规模下降带来投资收益下降81.20%。  2季度表内扩张放缓资产零增长，压缩投资端和同业负债端。公司上半年总资产规模扩张3.5%，其中2季度规模零增长。上半年公司资产扩张速度是对标大行中最慢的；2季度贷款扩张2.8%（VS 1季度3.5%），贷款增长稳定；投资类资产和同业资产压缩，分别收缩了2.5%和14.2%。负债端，公司2季度负债新增主要来自发行债券，2季度应付债券扩张14.8%，同业负债则是持续收缩8.5%，上半年同业负债整体收缩18.3%；2季度存款仅增长0.3%，但上半年存款整体增长5.7%，增速较好。  资产质量继续改善；2季度公司加大不良处置。期末不良率1.51%，环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度公司单季年化不良生成率是0.69%，同比和环比分别提升4bps和13bps，主要是2季度公司核销力度较大，2季020005.075.365.655.946.236.526.817.1160 831161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 建设银行 国金行业 沪深300 （百万元）2014A2015A2016A2017E2018E主营收入 570470605197605090654099741169(+/-) 12.2%6.1%0.0%8.1%13.3%净利润 227,830228,145231,460238,344249,274(+/-) 6.1%0.1%1.5%3.0%4.6%每股收益（元） 0.910.910.920.950.99每股净资产（元）4.975.666.236.897.59P/E7.717.707.627.407.08P/B1.421.241.131.020.93 2017年08月31日 建设银行 (601939.SH) 银行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 度核销164亿元（VS 1季度核销105亿元）。公司不良认定一直非常严格，期末公司不良/逾期90+的比例145%，较年初虽下降了2百分点，但该水平处于行业高位。公司关注类贷款率和逾期贷款率下行，期末关注贷款率2.69%，环比年初下降了17bps；期末公司逾期贷款率1.41%，较年初下降11bps。公司资产质量压力小且在持续改善。2季度公司调节拨备计提，环比一季度下降33%，信贷成本为0.79%，期末拨备覆盖率160.15%，较1季度末小幅提升0.64个百分点。 投资建议和盈利预测  公司上半年整体业绩略超我们的预期。2季度资产规模扩张放缓，息差走阔是业绩的主要贡献因子。公司不良认定在同业中一直比较严格，2季度公司加大不良处置，资产质量压力进一步减轻。小幅提升公司的盈利预测，我们预计2017年公司业绩同比增长3%，目前对应2017年PB为1.02倍，维持公司增持的投资评级。 风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表数据指标和估值百万元2014A2015A2016A2017E2018E百万元/元2014A2015A2016A2017E2018E生息资产15,862,30517,314,68319,318,10621,754,01524,443,381ROAA (%)1.421.301.181.081.00净息差（%）2.802.632.202.232.30ROAE (%)19.7517.0515.3814.3613.62 利息收入739,126770,559696,637819,077969,995 利息费用301,728312,807278,838343,221417,342每股净资产4.975.666.236.897.59净利息收入437,398457,752417,799475,856552,653EPS0.910.910.920.950.99非利息收入股利72125.068503.069503.171852.675147.6佣金手续费净收入108,517113,530118,509128,426138,700DPS0.290.270.280.290.30交易性收入7,52512,71220,5179,8179,817股利分配率 (%)3230303030其他收入17,03021,20348,26540,00040,000股本250011250011250011250011250011非利息收入合计133,072147,445187,291178,243188,517业绩指标非利息费用增长率 (% )业务管理费159,825157,380152,820158,653179,742净利息收入12.34.7(8.7)13.916.1其他管理费用16,50421,78549,20466,42586,353非利息收入11.810.827.0(4.8)5.8营业税金及附加34,98336,30317,47320,48723,915非利息费用12.72.01.911.918.1非利息费用合计211,312215,468219,497245,565290,010净利润6.10.11.53.04.6生息资产9.49.211.612.612.4税前利润299,086298,497295,210310,012324,787总付息负债9.19.114.011.813.1所得税70,83969,61162,82171,66875,513风险加权资产7.25.711.513.214.8净利润227,830228,145231,460238,344249,274收入分解资产负债表数据净利息收入/营业收入76.775.669.072.774.6总资产16,744,09318,349,48920,963,70523,349,16126,272,741手续费净收入/营业收入19.018.819.619.618.7客户贷款9,474,51010,485,14011,757,03213,192,85614,803,207客户存款12,899,15313,668,53315,402,91517,020,22118,892,445效率（%）其他付息负债1,910,9162,486,7113,017,0143,570,9664,398,104成本收入比28.026.025.324.324.3股东权益1,241,5101,434,0201,576,5001,742,9921,917,118资产质量流动性 (% )不良贷款113,171165,980178,690205,201230,806客户贷款/生息资产56.957.657.657.357.3不良贷款率1.191.581.521.561.56贷存比71.975.176.577.078.0贷款拨备覆盖251,613250,617268,677320,114396,987拨备覆盖率222151150156172资本信息(% )拨备覆盖/客户贷款2.662.392.292.432.68核心一级资本充足率12.113.113.012.712.5一级资本充足率12.113.313.112.912.6信贷成本（%）0.660.930.810.810.92资本充足率14.915.414.914.514.3 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 2 5 5 5 增持 0 4 5 5 5 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.67 1.50 1.50 1.50 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号