电子货币和 货币政策传导黄子轩、阿米娜 · 拉赫雷切、米卡 · 齐托和 Ursula WiriadinataWP / 24 / 69货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表了这些论文 ， 以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。2024MAR 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究 ， 并发表了这些论文 ， 以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点 ， 不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。© 2024 国际货币基金组织WP / 24 / 69IMF 工作文件非洲部电子货币与货币政策传导由黄子轩、 Amina Lahreche 、 Mika Saito 和 Ursula Wiriadinata 编写 *由 Stephane Roudet 授权分发March 2024摘要 ：电子货币的发展对货币政策传导具有重要但理论上不明确的后果，因为非银行存款电子货币发行人 （ EMIs ） （ e 。Procedre， 移动网络运营商) 可以补充或替代银行。对电子货币法规的案例研究表明，EMIs 与银行的互补性，这意味着电子货币的发展可以加深金融中介并加强货币政策传导。在 2001 年至 2019 年期间，每月 （ 覆盖 21 个国家 ） 和年度 （ 覆盖 47 个国家 ） 的面板数据进一步探讨了这个问题。我们使用双向固定效应估计器来估计电子货币发展对货币政策传导的因果影响。我们发现，电子货币的发展伴随着更强的货币政策传导 （ 以利率对政策利率的反应性来衡量 ），银行存款和信贷的增长以及金融中介的效率提高 （ 以存贷利差来衡量 ） 。在金融包容性有限的情况下，电子货币发展迅速发展的国家，证据更为明显。本文强调了电子货币发展在加强货币政策传导方面的潜在好处，特别是在金融包容性有限的国家。JEL 分类号:E52; E43; G21, G23关键字:货币政策传导 ； 银行 ； 非银行金融机构、电子货币 ； 面板数据作者的电子邮件地址 ：zhuang13 @ jhu. edu; alahreche @ imf. org; msaito @ imf. org; uwiriadinata2 @ imf. org; 工作文件电子货币与货币 策略传输由黄子轩 ， Amina Lahreche ， Mika Saito 和 Ursula Wiriadinata1 编写1 作者要感谢非洲部的研究咨询小组和中央银行数字货币和数字支付小组的有益评论。 Alexander Copestake 和两位匿名裁判的有益评论得到了感激。 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金2Contents IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金3Figure1. 贷款利率变动与政策利率变动的关系 9TABLES1.纳入实证分析的国家 322.Summary Statistics 333.电子货币与贷款利率弹性 344.电子货币与存款利率弹性 355.电子货币与银行竞争 366.银行信贷与电子货币强度 377.政府信贷与电子货币强度 388.对私营部门的信贷和电子货币强度 399.存款和电子货币强度 4010.政府存款和电子货币强度 4111.私营部门存款和电子货币强度 4212.电子货币的出现和金融包容性 43 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金4词汇表CBDC ： 中央银行数字货币 EMI ： 电子货币发行人FAS ： 金融准入调查 FI ： 金融包容IFS ： 国际金融统计 MNO ： 移动网络运营商 MPR ： 货币政策利率PSB: 支付服务银行 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金5执行摘要数字货币的发展是金融领域技术创新最重要的产物之一。在世界各地的许多低收入和新兴市场经济体中，数字货币 - 以法定货币计价并通过智能手机功能进行交换 - 已获得广泛采用。这一发展反过来又给决策者提出了关键问题。“电子货币 ” 的发展对货币政策传导有什么影响 ？ 设计其他数字货币如中央银行数字货币 （ CBDC ） 有什么意义 ？中央银行的关键问题 - 电子货币的增长是增强还是削弱了货币政策传导 - 是一个经验问题，因为非银行存款电子货币发行人 （ EMIs ） 可以补充或替代银行。例如, 诸如移动网络运营商 (MNO) 的典型 EMI 可以通过将先前没有银行账户的储户引入银行系统来补充银行。EMIs 与银行的互补性可能导致更高的金融中介和更强的货币政策传导。然而，EMIs 也可以通过将银行存款从银行转移到非银行金融机构来替代银行。EMIs 与银行的可替代性可能导致金融脱媒和货币政策传导减弱。因此，电子货币的发展可能会对货币政策传导产生重要但理论上不清楚的后果。EMIs 能否补充或替代银行将取决于电子货币法规。在撒哈拉以南非洲发现的电子货币法规的典型特征表明 ， 监管机构倾向于 EMIs 补充而不是替代银行。然后 ， 我们使用 2001 年至 2019 年期间每月频率覆盖 21 个国家 ， 每年频率覆盖 47 个国家的面板数据 ， 实证探讨了电子货币对货币政策传导的作用。 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金6我们使用双向固定效应估计器和单一处理方法来估计电子货币发展对货币政策传导的因果影响。我们发现，电子货币的发展伴随着 （ i ） 更强的货币政策传导 （ 以利率对政策利率的响应性来衡量 ），（ ii ） 银行存款和信贷的增长，以及 （ iii ） 银行之间的竞争和金融中介的效率提高 （ 以存贷利差来衡量 ） 。在金融包容性有限的情况下，电子货币发展迅速发展的国家，证据更为明显。本文强调了电子货币发展在加强货币政策传导方面的潜在好处，特别是在金融包容性有限的国家。 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金7Introduction数字货币的发展是金融领域技术创新最重要的产物之一。1 在世界各地的许多低收入和新兴市场经济体中，数字货币 — — 以法定货币计价并通过智能手机的功能进行交换 — — 已获得广泛采用。这一发展反过来又向决策者提出了关键问题。“电子货币 ” 的发展对货币政策传导有什么影响 ？ 设计其他数字货币如中央银行数字货币 （ CBDC ） 有什么意义 ？中央银行的关键问题 - 电子货币的增长是增强还是削弱了货币政策传导 - 是一个经验问题，因为非银行存款电子货币发行人 （ EMIs ） 可以补充或替代银行。例如, 诸如移动网络运营商 (MNO) 的典型 EMI 可以通过将先前没有银行账户的储户引入银行系统来补充银行。EMIs 与银行的互补性可能导致更高的金融中介和更强的货币政策传导。然而，EMIs 也可以通过将银行存款从银行转移到非银行金融机构来替代银行。EMIs 与银行的可替代性可能导致金融脱媒和货币政策传导减弱。因此，电子货币的发展可能会对货币政策传导产生重要但理论上尚不清楚的后果。EMIs 是否可以补充或替代银行，将取决于 EMIs 被允许做什么 (例如Procedre， 提供储蓄利息或提供信贷) 。因此，我们首先审查各国的电子货币监管。在本文中，我们介绍了撒哈拉以南非洲五个处于电子货币发展前沿的国家的案例研究 - 加纳，肯尼亚，尼日利亚，坦桑尼亚和乌干达。这些国家的电子货币法规具有类似的特征 ： （ i ） EMIs 收集的资金必须保存在银行的信托基金中 ； （ ii ） 。1 数字货币 ， 例如电子货币 ， 以数字方式表示价值 ， 并以法定货币计价 （ He and others ， 2016 ） 。 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金8EMIs 不允许提供信贷 ， 但允许与银行合作 ， 通过智能手机的功能提供银行信贷 ； （ iii ） 大多数 EMIs 可以为其客户的余额提供利息。根据电子货币法规的这些特征 ， EMIs 可能会补充而不是替代银行。 EMIs 与银行的互补性表明货币政策传导更强。然后，我们使用 2001 年至 2019 年期间每月频率覆盖 21 个国家，每年频率覆盖 47 个国家的面板数据，实证探讨了电子货币对货币政策传导的作用。我们研究电子货币的发展是否 ： （ i ） 增加或减少银行创造信贷的能力 ； （ ii ） 增加或减少贷款和存款利率对政策利率的反应 ； （ iii ） 增强或削弱银行之间的竞争，进而提高金融中介的效率。我们的主要研究结果如下 ： 。 随着电子货币的发展，所有国家，无论初始条件如何，都会经历更强有力的货币政策传导。这种传导，用贷款和存款利率相对于政策利率的弹性来衡量，随着电子货币的引入，这种传导变得更高 (图 1) 。在电子货币发展在金融包容性有限的背景下起飞的国家 （ 例如Procedre低收入国家) 。 电子货币和银行业似乎同步发展 ， 表明互补性正在发挥作用。数据还表明 ， 在金融包容性初始水平有限的国家 ， 电子货币的增长与存款和信贷的增长更加相关。还有证据表明 ， 电子货币的发展促进了金融包容性本身。 最后 ， 随着电子货币的发展 ， 银行存贷利差趋于下降 ， 这表明电子货币的发展加强了银行业的竞争 ， 并支持金融中介的效率提高。 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金9文献综述电子货币对货币政策传导的影响是一个重要的实证问题。尽管有关电子货币，金融包容性和经济增长的文献正在快速增长，但相对较少的研究探讨了电子货币的发展与货币政策传导之间的关系。此外，现有的研究往往侧重于新的货币形式对单一国家或地区金融体系的影响。我们的论文通过使用涵盖多达 47 个国家的面板数据，对电子货币的发展对货币政策传导的影响进行定量分析，从而帮助填补了这一空白。大量的实证文献研究了电子货币对金融包容性和金融深化的影响。 Aron (2018) 回顾了关于 IMF 工作文件电子货币与货币政策传导国际货币基金10移动货币对经济的影响，并得出结论，证据 - 至少在东非和一些亚洲国家进行的研究中 - 表明，移动货币减轻了银行贷款中的不对称信息，并促进了无银行账户的低收入家庭的风险分担。Colibaly （ 2020 ） 研究了西非经济和货币联盟 （ WAEMU ） 国家的电子货币用户的人口统计数据，发现电子货币塑造了储蓄和消费行为。同样，Ky 等人 (2017) 发现，在布基纳法索的情况下，电子货币增加了家庭的储蓄倾向。Jac ad Sri (2014) docmet that M - Pesa has facilitate ris - sharig ad cosmptio smoothig i Keya; homple with access to e - moey experiece a smaller cosmptio shaes after a egative icome shoc.Mbiti 和 Weil (2014) 发现，肯尼亚的 M - Pesa 增加了家庭进入银行的可能性。Amad，Gree 和 Jiag （ 2020 ） 调查了文献，并表明电子货币增强了撒哈拉以南非洲国家的金融包容性。最后，Gosavi （ 2018 ） 发现，东非撒哈拉以南非洲的电子货币发展也缓解了企业融资问题，因为使用移动货币的企业更有可能获得银行信贷。Gosh 和其他人 （ 2022 ） 使用印度 FiTech 贷方的数据发现，更多地使用无现金支付预测贷款批准的可能性更高，利率更低，贷款额更高，特别是对于信用质量更高的公司。Brermeier 和其他人最近的一项工作 （ 2023 年 ） 调查了移动网络运营商 （ MNO ） 和移动货币公司之间的垂直整合所导致的竞争与金融包容性之间的权衡，这些公司可以与 MNO 分离并专注于支付交换服务。使用来自 42 个非洲国家 / 地区的 129 家移动货币运营商的数据，他们表明，互操作性使移动货币运营商受益 ； 它还减少了农村和贫困地区的