预测报告：政策效应释放，经济或迎开门红

——蔡含篇 B0011-20240327 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 蔡含篇陈丽娜黄昱程邵宇佳 联系人：蔡含篇联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济恢复继续，GDP增速或存在上涨●稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长●基数效应消失，社零增速或小幅下降●政策效应释放，投资增速或继续上涨●基数效应，出口增速或由正转负●高基数效应，进口额增速或有下降●春节错位影响，CPI增速小幅下降●需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊●稳增长政策发力但需求偏弱，信贷规模同比少增●稳增长政策持续支撑，M2同比增速上行●美元指数上涨预期增加，人民币或稳中略降 内容提要 2024年以来，随着宏观稳经济政策协同发力，经济复苏加速。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内有效需求仍在底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，预计2024年第一季度GDP同比增长5.2%，较去年同期升0.7个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年3月工业增加值同比增长4%，较上期加快16.7个百分点。 需求端 消费：尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加低基数效应消失，预计2024年3月份社会消费品零售总额同比增长5.2%，较1-2月份下降0.3个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，房地产投资、制造业投资等指标释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-3月份固定资产投资同比增长4.7%，较1-2月份上涨0.5个百分点。 出口：高基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2024年3月份出口金额同比增长-3.2%，较1-2月份下降10.3个百分点。 进口：宏观政策持续发力，“一带一路”峰会成功举办或将对进口增速形成支撑，但高基数效应，房地产去产能继续，叠加贸易壁垒高企，预计2024年3月份进口金额同比增长-1.5%，较1-2月份下降5.0个百分点。 价格方面 CPI：受年春节因素因影响，节后消费需求相对收缩，居民消费价格下降，预计2024年3月份CPI同比增长0.5%，较2月份下降0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响再次反弹，国内需求不明显改变，上游生产资料价格低位继续底部徘徊，生活资料价格受中下游工业需求温和影响保持平稳，工业生产价格同比低位震荡消化，预计2024年3月份PPI同比下跌2.7%，与前期持平。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张，预计2024年3月新增人民币贷款35200亿元，同比少增3700亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及降准、降息的持续落地，共同支撑M2同比增速，但去年同期基数相对较高，预计2024年3月末M2同比增长8.8%，较上期上升0.1个百分点。 人民币汇率：中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受欧洲降息早于美国的预期影响，美元指数存在上涨空间，利空人民币。预计2024年3月人民币汇率在7.28～7.09区间双向波动。 正文 GDP增速部分：经济恢复继续，GDP增速或存在上涨 预计2024年第一季度GDP同比增长5.2%，较去年同期上升0.7个百分点。 2024年以来，随着宏观稳经济政策协同发力，经济复苏加速。但中国面临的内部和外部环境仍旧复杂多变，国内有效需求仍在底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求是未来经济持续回升向好的关键所在。需求端显示：2024年1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，尽管较2023年12月份下降1.9个百分点，但主要受基数效应影响；1-2月，固定资产投资同比增长4.2%，较2023年12月份上涨1.2个百分点，稳增长政策效应释放，投资增速或已触底；1-2月外贸增速保持正增长，贸易顺差仍保持相对高位。供给端显示：1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较2023年12月份上涨0.2个百分点，工业生产稳步上升。 综合来看，在稳增长政策的推动下，经济发展的有利因素增多，2024年一季度社会经济增长稳中向好，预计2024年第一季度GDP同比增长5.2%，较去年同期上升0.7个百分点。 工业增加值部分：稳增长政策持续加力，工业经济稳步增长 预计2024年3月工业增加值同比增长4%，较上期加快16.7个百分点，1-3月工业增加值累计增长7.28%，较上期加快0.28个百分点。 从拉升因素看：第一，稳经济、促恢复、扩内需等政策仍在持续出台落实，支撑工业经济。2024年2月下旬中央财经委第四次会议提出大规模设备更新和消费品以旧换新，以及万亿国债和地方政府专项债的提前发行，共同提振工业产出。第二，央行下调相关利率，宽松政策环境提振工业企业。央行2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；2月20日5年期以上LPR降至3.95%。从压低因素看：第一，工业企业利润持续负增长。2023年1-12月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.3%，利润持续收缩抑制工业产出。第二，楼市虽有松绑，但未大规模回暖，工业产出需求端仍显偏弱。数据显示，截止到3月25日，30大中城市商品房成交面积同比下降52.73%。 综合而言，稳增长、扩内需、促改革政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力仍存，但工业需求稳步复苏，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在复苏阶段，预计2024年3月工业增加值同比增长4%，较上期加快16.7个百分点，第一季度工业增加值累计增长7.28%，较上期加快0.28个百分点。 消费部分：基数效应消失，社零增速或小幅下降 预计2024年3月份社会消费品零售总额同比增长5.2%，较1-2月份下降0.3个百分点。 从拉升因素来看：政策推动下，消费存在复苏迹象。2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢 北京大学国民经济研究中心 复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：第一，低基数效应消失抑制消费额增速大幅上涨。2022年受疫情影响，消费额增速低位前行，对2023年各月形成了相对低基数效应，2023年整体消费额增速相对较高，2024年基数效应基本不存在。第二，当前经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速有待进一步提升。2023年，全国居民人均可支配收同比增长6.3%，较上半年下滑0.2个百分点，疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，尽管政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然较大，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高，叠加低基数效应消失，预计2024年3月份社会消费品零售总额同比增长5.2%，较1-2月份下降0.3个百分点。 投资部分：政策效应释放，投资增速或继续上涨 预计2024年1-3月份固定资产投资同比增长4.7%，较1-2月份上涨0.5个百分点。 从拉升因素来看：第一，降准降息，带动投资。央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；同时决定，自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。第二，工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通 北京大学国民经济研究中心 过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-2月设备工器具购置同比增长17.0%，较前期上涨10.4个百分点；制造业投资同比增长9.4%，较前期上涨2.9个百分点。 从压低因素来看：中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，房地产投资、制造业投资等指标释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-3月份固定资产投资同比增长4.7%，较1-2月份上涨0.5个百分点。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 出口部分：基数效应，出口增速或由正转负 预计2024年3月份出口金额同比增长-3.2%，较1-2月份下降10.3个百分点。 从拉升因素看：第一，主要经济体经济复苏，外需存在小幅扩张的基础。3月份，美国3月标普全球制造业PMI初值52.5，位于荣枯线以上，前值52.2。第二，2023年10月，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在京召开，多国首脑来华赴会，长期利好外贸进出口。 从压低因素来看：第一，基数效应，拉低本月出口额增速。2023年3月出口额同比增长11.2%，较2023年1-2月份上涨14.2个百分点，形成明显的基数效应。第二，10月7 北京大学国民经济研究中心 日，美国商务部宣布对中国42家企业实施出口管制，理由是这些企业涉及到中国的军民融合战略，威胁到美国的国家安全和利益。 总体而言，高基数效应，政策推动，外部环境释放积极信号，但海外需求仍未企稳，叠加出口管制，预计2024年3月份出口金额同比增长-3.2%，较前期下降10.3个百分点。 进口部分：高基数效应，进口额增速或有下降 预计2024年3月份进口金额同比增长-1.5%，较1-2月份下降5.0个百分点。 从拉升因素看：第一，国内经济释放企稳信号，内需扩张利多进口。1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较前值上涨1.2个百分点。第二，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间，仅中俄两国一项就签署了一份总价值高达2.5万亿卢布，折合成人民币超过1800亿元的合同，协议未来12年内，俄罗斯将向中国供应总计7000万吨的谷物、豆类和油籽。“一带一路”双边贸易进一步互动，利多进口。 从压低因素看：第一，高基数效应，拉低进口额增速。2023年3月份进口额同比下降2.0%，较2023年1-2月份收窄8.0个百分点，对本月形成高基数效应。第二，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-2月份，全国房地产开发投资同比下降9.0%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第三，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。10月17日美国商务部发布了对华半导体出口管制最终规则。最终规则在去年10月7日出台的临时规则基础上，进一步加严对人工智能相关芯片、半导体制造设备的对华出口限制，并将多家中国实体增列入出口管制“实 北