【债券日报】1-2月经济数据预测：“开门红”可期，分化或加剧

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2024年03月06日 【债券日报】 “开门红”可期，分化或加剧 ——1-2月经济数据预测  通胀方面，预计2月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-2.7%附近。CPI方面，春节效应带动多数农产品价格上涨，服务消费需求偏强，但蔬菜价格涨幅不及预期，预计2月CPI同比或上升至0.3%附近；PPI方面，原油产业链价格上涨，但国内节后企业复产复工不及预期，钢材和水泥价格回落，预计2月同比或下行至-2.7%附近。  进出口方面，预计1-2月出口同比增幅或扩大，进口在2.2%左右。1-2月韩国、越南出口同比+12%、+15%，比12月进一步上行，高频数据也指向这一点，预计出口增速或抬升至7-8%。1-2月BDI、CDFI指数连续上涨，原煤等货盘进一步放量，价格因素可能带动进口增速继续改善。  生产方面，工业增速或在4.3%左右。春节假期提前放假以及节后寒潮天气、复工节奏偏慢，预计对工业生产表现影响较大。考虑到去年基数较低，预计工业增速或在4.3%左右。  固定资产投资累计增速或在4.0%。（1）制造业投资累计增速或在7.3%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在9%左右；（3）房地产投资累计增速或在-8.6%。  社零方面，同比增速或升至4%附近。在节前权益市场、楼市等影响下，汽车1-2月零售表现弱于同期；春节假期对消费的提振主要体现在餐饮消费，但基数较高影响，预计餐饮增速或较12月明显下行，综合影响下，社零读数或下滑至4%左右。  金融数据方面，2月票据利率震荡下行，1月“开门红”额度前置投放的情况下，2月工作日相对较少，信贷表现或相对偏弱，预计2月新增信贷约1.4万亿，略低于去年同期；社融方面，2月新增社融或为2.1万亿，地方债发行节奏相对偏缓，企业债券或为拖累；此外，春节错位效应下，M2增速或回升至8.9%附近，M2-M1剪刀差或再度走扩。  债市策略：春节假期对1-2月经济数据“开门红”成色或有一定影响，消费、出口预期偏强，而工业生产、“三大工程”发力暂时有限，数据分化或比较突出。整体上，当前经济基本面内生动能环比持稳，政策对应的增量效果暂未兑现。往后看，2月下旬以来稳增长政策组合密集落地，预计3月“宽信用”政策或保持偏快的推进节奏、提振信心，市场对“宽信用”可能仍会保持一定谨慎。另外在效果上，“金三银四”旺季将是验证“宽信用”成色的重要窗口，若实物工作量落地验证不及预期，则或继续支撑债市做多情绪。  风险提示：稳增长政策力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240305》 2024-03-05 《【华创固收】国内炭黑领先生产商，募资扩建炭黑产线——龙星转债上市定价分析》 2024-03-05 《【华创固收】债券视角看两会：目标、供给、政策、化债》 2024-03-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240304》 2024-03-04 《【华创固收】“宽信用”尚在蓄力期——2月PMI数据点评》 2024-03-01 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 1-2月经济数据预测：“开门红”可期，分化或加剧 ..................................................... 4 （一） 通胀：预计2月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-2.7%附近 ............................................................................................................................................. 4 （二） 外贸：出口增速或在7-8%左右 .......................................................................... 5 （三） 工业：工业增速或在4.3%附近 .......................................................................... 6 （四） 投资：固投增速或上升至4%左右 ..................................................................... 6 （五） 社零：预计社零增速或在4.2%附近 .................................................................. 8 （六） 金融数据：春节效应下，信贷表现或相对偏弱 ............................................... 8 二、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1-2月/2月主要经济数据预测 ................................................................................... 4 图表 2 春节效应带动2月猪价“脉冲式”冲高回落 .............................................................. 4 图表 3 2月多数生鲜涨价，但菜价涨幅低于季节性 .......................................................... 4 图表 4 2月国内油价或支撑CPI非食品项上行 .................................................................. 5 图表 5 2月中采服务业PMI投入品价格上至50以上 ....................................................... 5 图表 6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强 ..................................................................... 5 图表 7 PPI预测值准确率较高，2月或下行至-2.7% .......................................................... 5 图表 8 1-2月韩国、越南累计出口同比+11%、+15%均比12月上升（%） ................... 6 图表 9 1-2月CDFI指数趋势上涨，预计进口价格环比修复（%，pct） ........................ 6 图表 10 1-2月低基数支撑下，工业增速预计在4.3%左右 ................................................ 6 图表 11 1-2月工业开工率整体高于同期（%） .................................................................. 6 图表 12 11月制造业投资当月增速可能在6.8%（亿元，%） .......................................... 7 图表 13 基建投资（不含电力）当月同比或小幅升至4.5%（亿元，%） ....................... 7 图表 14 1-2月30城销售面积仍明显低于同期 ................................................................... 7 图表 15 1-2月房地产累计同比预计在-8.6%左右（亿元，%） ........................................ 7 图表 16 2月乘用车零售同比-21%左右，较1月同期-47%，相对偏弱（辆，%） ........ 8 图表 17 预计1-2月餐饮收入增速或下降至15%左右（%） ............................................ 8 图表 18 2月票据利率震荡下行后维持相对低位 ................................................................ 8 图表 19 2月居民中长期信贷或偏低于季节性 .................................................................... 9 图表 20 2月30城地产销售成交同比降幅加深 .................................................................. 9 图表 21 预计2月份新增社融或在2.1万亿左右 ................................................................ 9 图表 22 预计2月份新增信贷或在14000亿 ....................................................................... 9 图表 23 政府债券发行偏慢，2月或同比少增 .................................................................. 10 图表 24 预计2月份M2同比或在8.9%附近 .................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、1-2月经济数据预测：“开门红”可期，分化或加剧 1-2月春节假期、寒潮天气影响，环比而言经济亮点不多。经济数据方面，国债资金或继续支撑基建数据强势，提振固投中枢抬升；出口高频指向外贸增速或偏强。另一方面，假期因素或对经济“开门红”成色造成一定影响，主要是：工业生产受春节扰动较大；社零高基数影响或较明显。通胀方面，预计2月CPI同比或上行至0.3%附近，PPI同比或下行至-2.7%附近；金融数据方面，预计2月新增信贷或在14000