政策效应释放，经济恢复继续

——蔡含篇 B0011-20240801 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 陈丽娜 黄昱程 联系人：蔡含篇 联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行政策推动，消费潜力有待进一步释放政策效应释放，投资增速或稳中有升低基数效应，出口增速或进一步上涨低基数效应，进口额增速或由负转正极端天气影响，CPI增速或小幅上涨需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行低基数叠加政策发力，信贷规模同比多增货币政策发力叠加基数降低，M2同比增速略有回升全球风险不减，人民币汇率走势趋稳 内容提要 伴随海外出口回升，政策效应进一步释放，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。稳增长政策发力，信贷规模仍有支撑。日本央行意外加息，利多亚洲货币，国内经济运行平稳、外贸超预期上涨，人民币汇率走势平稳。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点。 需求端 消费：政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-7月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 出口：低基数效应消失，巴黎奥运会中国制造出口，主要经济体经济下行，叠加出口管制，预计2024年7月份出口金额同比增长9.3%，降幅较6月上涨0.7个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年7月份进口金额同比增长1.4%，较6月份上涨3.7个百分点。 价格方面 CPI：强降雨天气影响食品价格上涨，猪肉价格走势平稳，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计2024年7月份CPI同比增长0.4%，较前期上涨0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响继续波动上涨，有色金属涨跌互现，但国内需求改变不明显，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年7月份PPI同比下跌0.7%，降幅较前月收窄0.1个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在财政政策与货币政策协同发力下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期低基数，预计2024年7月新增人民币贷款7747亿元，同比多增4288亿元。 M2：伴随央行开始在货币政策加大投放力度，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，有望缓解M2同比增速持续下降的现象，预计2024年7月末M2同比增长6.5%，较上期上升0.3个百分点。 人民币汇率：全球风险不减，外贸出口增速小幅上行，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑，叠加日本加息利多亚洲货币。但美元指数依然高位震荡，中美利差倒挂，利空人民币。预计2024年8月人民币汇率在7.29～7.11区间双向波动，走势趋稳。 正文 工业增加值部分：稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策后置发力明显，6月政府债券新增量显著，达8487亿元，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步显现，与此同时7月25日财政部继续加码支持，统筹安排3000亿左右的特别国债资金支持大设备更新与以旧换新，共同支撑工业产出增长。第二，从内需来看，工业企业效益再有好转，6月工业企业利润同比增加3.6%，一定程度上巩固企业产出内生动力。第三，从海外需求来看，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃度提升，对工业生产的带动作用显著。 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求依旧不振。6月份制造业PMI较5月持平为49.5%，依然处于枯荣线下，内需回升进一步承压。第二，外部环境处于高度不稳定态势，国内有效需求依旧不足，工业企业效益恢复趋势有待进一步观察确认。第三，去年同期基数较高，抑制同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.2个百分点。 北京大学国民经济研究中心 消费部分：政策推动，消费潜力有待进一步释放 预计2024年7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 从拉升因素来看：政策推动稳消费。一方面，2024年6月13日，发改委《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，17条促消费政策培育和壮大消费新增长点，加快科技成果在消费领域应用。另一方面，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较一季度下滑0.8个百分点，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点。 综合来看，政策推动，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月份上涨0.5个百分点。 投资部分：政策效应释放，投资增速或稳中有升 预计2024年1-7月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-6月设备工器具购置同比增长17.3%，高于全部投资13.4个百分点；制造业投资同比增长9.5%，高于全部投资5.6个百分点。 从压低因素来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低当前投资增速的主要因素，1-6月房地产投资同比增长-10.1%，约影响全部投资下降2.2个百分点；第二，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计2024年1-7月份固定资产投资同比增长4.0%，较1-6月份上涨0.1个百分点。 出口部分：低基数效应，出口增速或进一步上涨 预计2024年7月份出口金额同比增长9.3%，较6月上涨0.7个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应推动，出口增速或进一步增长。2023年7月出口额同比下降14.2%，是2023年内的最低值，对本月形成了明显的低基数效应；第二，7月，巴黎奥运会，中国制造功不可没。 从压低因素看：第一，7月主要经济体经济弱复苏，本月外需或小幅回调。7月份，美 北京大学国民经济研究中心 国Markit制造业PMI初值49.5，重回荣枯线以下；欧元区Markit制造业PMI初值45.6，与前月持平，但低于5月的47.4；第二，美国再次以“产能过剩”为由，拟对中国电动车出口进行限制，外部环境再度趋紧，不利于出口。 总体而言，低基数效应消失，奥运会中国制造出口，主要经济体经济下行，叠加出口管制，预计2024年7月份出口金额同比增长9.3%，降幅较6月上涨0.7个百分点。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 进口部分：低基数效应，进口额增速或由负转正 预计2024年7月份进口金额同比增长1.4%，较6月份上涨3.7个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应，2023年7月，出进口额同比下降12.1%，较6月份下滑5.1个百分点，是2023年内的最低值。第二，国内经济释放复苏信号，工业生产扩张利多进口。上半年规模以上工业增加值同比增长6.0%，较2023年上涨1.4个百分点，工业品需求增加，利多进口。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-6月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 总体而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计2024年7月份进口金额同比增长1.4%，较6月份上涨3.7个百分点。 CPI部分：极端天气影响，CPI增速或小幅上涨 预计2024年6月CPI同比增长0.4%，较上期上涨0.2个百分点。 从拉升因素看：第一，受强降雨影响，食品供给相对收缩，食品价格上涨。第二，高频数据方面，前期拉低CPI增速的主要因素猪肉价格在本月走势平稳，相对于前期，猪肉价格走势对本月CPI增速不再起拉低作用。第三，暑期出游增加，部分相关消费价格阶段性上涨。 从拉低因素看：当前居民收入增速相对不高，整体消费需求不足，抑制居民消费价格上涨。上半年，全国居民人均可支配收同比增长5.4%，较疫情前2019年同期下滑3.4个百分点；6月，社会消费品零售品总额同比增长2.0%，有效需求相对不足，居民消费价格走势低迷。 综合而言，强降雨天气影响食品价格上涨，猪肉价格走势平稳，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计2024年7月份CPI同比增长0.4%，较前期上涨0.2个百分点。 PPI部分：需求端无大幅显著变化，工业价格增速或有上行 预计2024年7月份PPI同比下跌0.7%，降幅较6月收窄0.1个百分点。 总体而言，7月份上游主要工业品价格涨跌互现。7月，石油天然气方面，受复杂国际关系影响影响，原油价格小幅上涨，布油、美油月度期货结算均价分别较7月环比上涨1.06%、2.26%；煤炭方面，淡季整体供需偏松，煤炭多数品种市场价格小幅下降；化工方面，市场价格较上期有所上涨；非金属方面，水泥价格继续小幅下降；黑色金属方面，铁矿石月均期货结算价继续环比下降；有色金属方面，电解铜市场价环比下降0.7%，铝市场价环比下降2.9%、铅市场价环比升4.0%、锌市场价环比升1.6%；农业生产方面，尿素、硫酸钾复合肥市场价分别环比升-1.8%和0.5%。 综合而言，国际油价主要受复杂国际环境影响继续波动上涨，有色金属涨跌互现，但国内需求改变不明显，工业生产价格同比低位震荡上行，预计