细胞疗法+生命科学双轮驱动的CGT产业链龙头

1 公司报告│港股-公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 金斯瑞生物科技(01548) 细胞疗法+生命科学双轮驱动的CGT产业链龙头 事件： 公司发布2023年度业绩，2023全年实现营收8.40亿美元，同比+34.2%；毛利润4.10亿美元，同比+34.7%；经调整净利润-2.98亿美元，同比收窄17.0%。业绩基本符合预期。 ➢ 生命科学等非细胞疗法业务保持稳健增长 2023年非细胞疗法业务营收5.55亿美元，同比+8.9%；经调整净利润0.58亿美元，同比-6.9%。其中生命科学业务营收4.05亿美元，同比+15.6%，受益于欧美业务量和海外营运效率提升，经调整净利润0.78亿美元，同比+19.4%；受市场需求减弱和新增产能尚未转化影响，生物药CDMO业务营收1.10亿美元，同比-12.4%，经调整净利润-0.30亿美元，同比亏损增加0.29亿美元；工业合成生物产品业务营收0.43亿美元，同比+11.4%。 ➢ “Best-in-Class”细胞治疗产品Carvykti加速放量 2023年BCMA CAR-T产品Carvykti销售5亿美元，成为全球上市2年内销售放量最快的CAR-T产品。传奇生物获得2.50亿美元销售分成，加上与强生合作的0.35亿美元里程碑付款，全年收入2.85亿美元，同比+144.2%。2024年传奇生物与强生将进一步扩大细胞疗法产能供给，在推进一线治疗III期临床的同时满足更多的商业化患者需求。3月15日FDA肿瘤咨询委员会的讨论也全票认定Carvykti在2-4线多发性骨髓瘤治疗上具备有利的获益-风险结果，预计将于2024年4月5号前顺利获批2-4线，进一步拓展目标患者人群。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到创新药销售进一步加速放量，我们预计2024-2026年收入分别为13.31/20.30/27.92亿美元，对应增速分别为58.52%/52.54%/37.56%；归母 净 利 润 分 别 为-1.48/0.33/2.26亿美元，对 应 增 速 分 别 为-54.87%/121.99%/596.23%。鉴于公司各业务板块差异性较大，我们采用分部估值法估值，给予公司2024年目标市值583亿港元，对应目标价为27.43港元，维持“买入”评级。 风险提示：临床试验结果不及预期；新产品商业化不及预期；行业政策波动；市场竞争加剧；汇率变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 625.70 839.53 1,330.80 2,029.99 2,792.39 增长率（%） 22.43% 34.17% 58.52% 52.54% 37.56% EBITDA（百万美元） -354.17 -323.47 -180.64 205.96 537.09 归母净利润（百万美元） -226.85 -95.48 -147.87 32.52 226.40 增长率（%） 34.79% 57.91% -54.87% 121.99% 596.23% EPS（美元/股） -0.11 -0.04 -0.07 0.02 0.11 市盈率（P/E） -17.3 -41.2 -26.6 121.0 17.4 市净率（P/B） 3.9 2.8 3.2 3.1 2.6 EV/EBITDA 1.4 1.3 1.7 -0.3 0.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 证券研究报告 2024年03月29日 行 业： 医药生物/生物制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.50港元 目标价格： 27.43港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,123.86/2,123.86 流通市值(百万港元) 30,795.98 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 38.36 一年内最高/最低(港元) 24.95/12.56 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《金斯瑞生物科技（01548）：细胞治疗明星产品Carvykti成为公司业绩核心推动力》2023.08.22 2、《金斯瑞生物科技（01548）：生物药CDMO实现高速增长，细胞治疗有望加速放量》2023.04.03 -40%-13%13%40%2023/32023/72023/112024/3金斯瑞生物科技 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,051.2 1,479.5 1,248.2 1,173.0 1,423.3 营业收入 625.7 839.5 1,330.8 2,030.0 2,792.4 应收账款+票据 104.1 217.4 312.2 476.3 655.2 销售成本 321.6 430.0 664.2 971.4 1,364.9 预付账款 71.8 103.3 120.5 183.8 252.8 其他费用 24.3 29.1 44.7 68.1 93.7 存货 59.9 53.3 116.0 169.7 238.5 销售费用 168.3 174.3 201.4 251.5 261.4 其他 478.0 499.5 719.6 1,042.2 1,393.9 管理费用 572.6 646.3 700.1 661.7 704.2 流动资产合计 1,765.0 2,353.1 2,516.6 3,044.9 3,963.7 财务费用 13.3 27.5 10.0 9.7 9.4 长期股权投资 4.4 15.3 15.3 15.3 15.3 其他经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 521.6 608.1 538.5 491.0 436.4 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 0.0 0.0 30.4 31.9 33.5 公允价值变动损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 126.9 139.3 116.1 92.8 69.6 营业利润 -474.4 -467.6 -289.6 67.5 358.7 其他非流动资产 128.6 271.5 270.8 270.1 269.4 其他非经营损益 42.7 116.6 -25.0 -5.0 25.0 非流动资产合计 781.4 1,034.2 971.0 901.1 824.2 利润总额 -431.7 -351.0 -314.6 62.5 383.7 资产总计 2,546.4 3,387.3 3,487.6 3,946.1 4,787.8 所得税 -3.7 4.1 0.0 0.0 0.0 短期借款 33.7 57.0 0.0 0.0 0.0 净利润 -428.0 -355.1 -314.6 62.5 383.7 应付账款+票据 55.8 40.0 91.1 133.3 187.3 少数股东损益 -201.1 -259.6 -166.7 30.0 157.3 其他 456.5 397.8 818.6 1,172.4 1,576.4 归属于母公司净利润 -226.9 -95.5 -147.9 32.5 226.4 流动负债合计 546.0 494.8 909.7 1,305.7 1,763.7 长期带息负债 261.0 287.2 287.2 287.2 287.2 长期应付款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务比率 其他 376.7 560.9 560.9 560.9 560.9 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 637.7 848.1 848.1 848.1 848.1 成长能力 负债合计 1,183.7 1,342.9 1,757.9 2,153.8 2,611.8 营业收入 22.4% 34.2% 58.5% 52.5% 37.6% 少数股东权益 352.1 653.3 486.5 516.5 673.9 EBIT 15.3% 22.7% 5.8% 123.7% 444.3% 股本 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 EBITDA 20.6% 8.7% 44.2% 214.0% 160.8% 储备 1,008.4 1,389.0 1,389.0 1,389.0 1,389.0 归属于母公司净利润 34.8% 57.9% -54.9% 122.0% 596.2% 留存收益 0.0 0.0 -147.9 -115.4 111.0 获利能力 股东权益合计 1,362.7 2,044.4 1,729.7 1,792.3 2,176.0 毛利率 48.6% 48.8% 50.1% 52.1% 51.1% 负债和股东权益总计 2,546.4 3,387.3 3,487.6 3,946.1 4,787.8 净利率 -68.4% -42.3% -23.6% 3.1% 13.7% ROE -22.4% -6.9% -11.9% 2.5% 15.1% 现金流量表 ROA -8.9% -2.8% -4.2% 0.8% 4.7% 单位:百万美元 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROIC -346.2% -85.3% -28.8% 8.3% 30.5% 税后经营利润 -470.3 -473.1 -289.6 67.5 358.7 估值倍数 折旧与摊销 64.2 0.0 124.0 133.7 144.0 P/E -17.3 -41.2 -26.6 121.0 17.4 财务费用 13.3 27.5 10.0 9.7 9.4 P/S 6.3 4.7 3.0 1.9 1.4 其他经营资金 272.5 158.7 77.2 -207.7 -210.3 P/B 3.9 2.8 3.2 3.1 2.6 经营性现金净流量 -120.3 -286.9 -78.4 3.3 301.8 股息率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资性现金净流量 -443.3 -357.7 -85.8 -68.8 -42.0 EV/EBIT 1.2 1.3 1.0 -0.9 0.0 筹资性现金净流量 419.3 1,068.3 -67.0 -9.7 -9.4 EV/EBITDA 1.4 1.3 1.7 -0.3 0.0 现金流量净额 -144.3 423.6 -231.3 -75.2 250.4 EV/NOPLAT 1.1 0.9 1.1 -0.8 0.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市