2023年年报点评：营收平稳静待需求恢复，持续升级智算中心网络方案

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 星网锐捷（002396.SZ）2023年年报点评 营收平稳静待需求恢复，持续升级智算中心网络方案 2024年03月29日 ➢ 事件：3月28日公司发布23年年报，23全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比下降26.36%；实现扣非净利润3.18亿元，同比下降38.22%。单Q4营收48.55亿，同比下降1.34%，环比增长18.92%；归母净利润1.22亿，同比增长376.16%，环比增长16.76%；扣非净利润0.81亿，同比增长535.24%，环比下降19.58%。公告23年度权益分派方案，向全体股东每10股派发现金股利2.5元，现金分红占净利润44.12%。 ➢ 23年利润承压，静待下游需求恢复。 23年宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张。公司营收利润承压，我们认为主要由于下游互联网、政企客户需求疲软，毛利率小幅下滑且费用加大投入。公司毛利率36.26%，同比下降0.32pct。其中网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收为9.67亿元/105.41亿元/20.20亿元/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%。产品毛利率分别为21.07%/42.63%/ 19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/ 1.01pct/ 0.24pct。23年研发人员占比50.92%，同比增加1.72pct。 ➢ 公司持续保持交换机领先地位，推动全光网建设。 在智慧网络领域，据IDC，23年公司在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023）排名第一。在智慧云领域，据IDC，23年升腾资讯在全球瘦客户机市场、亚太及中国瘦客户机市场出货量均位列全球第一。升腾资讯瘦客户机出货量首次位列全球第一，连续十二年蝉联亚太瘦客户机市场份额第一，二十二年中国市场占据大份额。云终端（VDI）出货量排名中国第一，已连续6年位列第一。 公司面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势。24年公司计划将全光通讯战略落到市场实处，聚焦全光通讯底座与音视频基础业务，扩大以全光通讯为底座，以语音、视频两个基础业务为能力，叠加AI、边缘算力等应用产品；加大行业市场拓展力度，将全光通讯战略落到市场实处。 ➢ 投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26年归母净利润分别为6.46/9.86/11.86亿元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,908 20,521 24,481 27,982 增长率（%） 1.1 29.0 19.3 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） 425 646 986 1,186 增长率（%） -26.4 52.0 52.6 20.4 每股收益（元） 0.72 1.09 1.66 2.00 PE 22 15 10 8 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.09元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.星网锐捷（002396.SZ）2022年年报和2023年一季报点评：Q1稳健增长，期待SMB需求回暖-2023/05/11 2.星网锐捷（002396.SZ）事件点评：股权激励草案落地，有望再造一个锐捷网络-2022/12/04 3.星网锐捷（002396.SZ）2022年三季报点评：锐捷网络分拆在即，期待新品放量带动业绩增长-2022/11/07 4.星网锐捷（002396.SZ）2022年一季报点评：淡季不淡，营收增速领先行业，盈利能力显著提升-2022/04/29 5.星网锐捷（002396.SZ）22Q1业绩预告点评：Q1业绩大超预期，经营拐点初步确认-2022/04/14 星网锐捷(002396)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,908 20,521 24,481 27,982 成长能力（%） 营业成本 10,140 13,040 15,505 17,691 营业收入增长率 1.06 29.00 19.30 14.30 营业税金及附加 76 92 105 115 EBIT增长率 -49.23 110.94 71.35 21.81 销售费用 2,212 2,791 3,256 3,638 净利润增长率 -26.36 51.87 53.25 20.43 管理费用 776 944 1,077 1,203 盈利能力（%） 研发费用 2,663 3,365 3,770 4,281 毛利率 36.26 36.45 36.67 36.78 EBIT 343 724 1,240 1,511 净利润率 2.67 3.14 4.04 4.26 财务费用 1 -10 -23 -40 总资产收益率ROA 2.76 3.62 4.91 5.26 资产减值损失 -74 -99 -106 -113 净资产收益率ROE 6.60 9.21 12.48 13.21 投资收益 127 60 61 59 偿债能力 营业利润 449 696 1,221 1,499 流动比率 1.90 1.84 1.91 2.01 营业外收支 10 0 0 0 速动比率 1.15 1.04 1.10 1.19 利润总额 459 696 1,221 1,499 现金比率 0.73 0.71 0.78 0.87 所得税 -256 -267 -255 -278 资产负债率（%） 40.93 43.99 43.43 42.22 净利润 715 963 1,476 1,777 经营效率 归属于母公司净利润 425 645 989 1,191 应收账款周转天数 53.85 40.00 37.00 36.00 EBITDA 695 1,114 1,699 1,993 存货周转天数 149.21 160.00 155.00 150.00 总资产周转率 1.06 1.24 1.29 1.31 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,350 5,368 6,591 8,070 每股收益 0.72 1.09 1.67 2.01 应收账款及票据 2,406 2,278 2,515 2,794 每股净资产 10.85 11.81 13.37 15.21 预付款项 120 130 124 124 每股经营现金流 2.31 2.51 3.10 3.61 存货 4,145 5,659 6,518 7,198 每股股利 0.25 0.11 0.17 0.21 其他流动资产 358 390 400 407 估值分析 流动资产合计 11,379 13,826 16,148 18,592 PE 22 15 10 8 长期股权投资 164 223 284 343 PB 1.5 1.4 1.2 1.1 固定资产 1,390 1,343 1,339 1,333 EV/EBITDA 9.10 5.68 3.72 3.17 无形资产 178 205 224 241 股息收益率（%） 1.55 0.70 1.07 1.28 非流动资产合计 4,022 4,002 3,996 4,031 资产合计 15,401 17,828 20,144 22,623 短期借款 926 926 926 926 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,544 4,109 4,758 5,235 净利润 715 963 1,476 1,777 其他流动负债 1,512 2,482 2,755 3,097 折旧和摊销 352 390 459 483 流动负债合计 5,982 7,517 8,439 9,258 营运资金变动 575 33 -207 -239 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,370 1,487 1,835 2,139 其他长期负债 321 325 310 294 资本开支 -420 -274 -357 -409 非流动负债合计 321 325 310 294 投资 -53 0 0 0 负债合计 6,303 7,842 8,749 9,552 投资活动现金流 -665 -274 -357 -409 股本 593 593 593 593 股权募资 101 -31 0 0 少数股东权益 2,665 2,983 3,470 4,056 债务募资 -412 0 -54 0 股东权益合计 9,098 9,986 11,395 13,071 筹资活动现金流 -784 -195 -255 -252 负债和股东权益合计 15,401 17,828 20,144 22,623 现金净流量 -79 1,019 1,223 1,478 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 星网锐捷(002396)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级