2023年年报点评：4Q23收入同比增长35%；加强卫星等新兴领域布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 智明达（688636.SH）2023年年报点评 4Q23收入同比增长35%；加强卫星等新兴领域布局 2024年03月29日  事件：公司3月28日发布了2023年年报，全年实现营收6.6亿元，YoY+22.6%；归母净利润0.96亿元，YoY+27.7%；扣非归母净利润0.62亿元，YoY-13.1%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。公司收入增长主要是持续开拓市场，订单量增加，营收进一步提升。  4Q23收入同比增长35%；毛利率或将渐趋稳定。单季度看，公司：1）4Q23实现营收2.6亿元，YoY+35.1%；归母净利润0.3亿元，YoY+12.6%。2）4Q23毛利率同比减少5.32ppt至41.1%；净利率同比减少2.64ppt至13.1%。2023年综合毛利率同比减少8.39ppt至43.6%，净利率同比增加0.58ppt至14.5%。公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等影响。但我们观察到公司23Q2~4毛利率分别为43%、46%、41%，后续或将渐趋稳定。  费用管控能力提升；研发投入加大。费用方面，公司2023年期间费用率为32.1%，同比减少2.81ppt。其中：1）销售费用率5.6%，同比增长0.25ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.91ppt；3）研发费用率18.6%，同比减少2.51ppt；研发费用1.2亿元，同比增长8%，主要是：i）公司持续加大研发投入，其中研发薪酬占研发费用的比例达71.89%；ii）研发中心技术改造项目在2022年10月达到预定可使用状态后，2023年固定资产对应研发费用中折旧费用增加。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据8.2亿元，较年初增长了29%；2）存货2.2亿元，较年初减少了33.2%；3）合同负债0.09亿元，较年初增长了34.6%；4）经营活动净现金流为0.06亿元，上年同期为-1.1亿元，主要是产品交付增加、销售回款增多，以及公司控制了采购及生产节奏等共同导致。  项目储备丰富，公司预计未来5年或有多款重要型号放量。在手订单方面，截至2023年12月底，公司在手订单4.06亿元（含口头订单），同比减少15.4%。公司重视研发投入，2021~2023年研发费用率保持在20%左右，投向机载、弹载、车载、舰载、星载等多个领域；同时公司每年都有较多新研项目，22年新增项目205个，23年新增项目190个，保持较强发展动力。此外，公司多款机载、弹载等重要型号正处于量产、定型或工程样机阶段，预计将在2024~2027年进行批量交付，公司预计项目累计交付额达51亿元，彰显出旺盛的需求。  投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载等领域多年。近年来，公司还重点加强了在低空经济（无人机）、低成本精确制导装备、商业卫星、航天发射配套等领域的研发投入，并已经与客户实现了深度合作，公司未来或将继续保持较强的发展动力。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为1.36亿元、1.81亿元、2.42亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 663 820 1011 1245 增长率（%） 22.6 23.6 23.4 23.1 归属母公司股东净利润（百万元） 96 136 181 242 增长率（%） 27.7 41.8 32.9 33.5 每股收益（元） 1.28 1.81 2.41 3.22 PE 33 23 17 13 PB 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.86元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.智明达（688636.SH）事件点评：新增1.3亿大订单需求旺盛；项目储备丰富看好未来发展-2023/12/22 2.智明达（688636.SH）2023年三季报点评：3Q23收入同比增长25%；需求改善明显-2023/10/26 3.智明达（688636.SH）2023年中报点评：2Q23收入同比增长40%；持续关注需求变化-2023/08/18 4.智明达（688636.SH）2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩波动在手订单充裕；股权激励彰显发展信心-2023/04/26 5.智明达（688636.SH）2022年业绩预告点评：业绩短期波动不改基本面向好，当前配置价值凸显-2023/02/02 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 663 820 1,011 1,245 成长能力（%） 营业成本 374 470 585 725 营业收入增长率 22.58 23.65 23.35 23.12 营业税金及附加 5 7 8 10 EBIT增长率 -8.09 63.18 39.48 33.49 销售费用 37 44 51 62 净利润增长率 27.73 41.76 32.92 33.45 管理费用 50 56 66 79 盈利能力（%） 研发费用 123 143 157 174 毛利率 43.56 42.63 42.19 41.80 EBIT 81 132 184 245 净利润率 14.52 16.65 17.94 19.44 财务费用 3 -1 -1 -1 总资产收益率ROA 6.28 7.45 8.85 10.31 资产减值损失 -11 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 8.86 11.31 13.21 15.14 投资收益 12 0 0 0 偿债能力 营业利润 90 130 182 244 流动比率 3.51 2.62 2.65 2.74 营业外收支 8 8 0 0 速动比率 2.83 1.95 2.02 2.03 利润总额 98 138 182 244 现金比率 0.32 0.26 0.32 0.37 所得税 1 1 1 2 资产负债率（%） 29.16 34.06 32.99 31.87 净利润 96 136 181 242 经营效率 归属于母公司净利润 96 136 181 242 应收账款周转天数 305.67 296.50 252.03 221.78 EBITDA 103 164 226 299 存货周转天数 268.90 215.12 212.97 198.06 总资产周转率 0.44 0.49 0.52 0.57 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 107 131 177 237 每股收益 1.28 1.81 2.41 3.22 应收账款及票据 822 855 941 1,039 每股净资产 14.44 16.04 18.24 21.25 预付款项 2 2 2 3 每股经营现金流 0.08 1.87 2.24 2.41 存货 224 336 351 442 每股股利 0.21 0.21 0.21 0.21 其他流动资产 10 6 12 9 估值分析 流动资产合计 1,164 1,330 1,484 1,729 PE 33 23 17 13 长期股权投资 88 88 88 88 PB 2.9 2.6 2.3 2.0 固定资产 176 306 366 413 EV/EBITDA 30.95 19.39 14.07 10.65 无形资产 5 7 8 9 股息收益率（%） 0.50 0.50 0.50 0.50 非流动资产合计 369 501 564 617 资产合计 1,534 1,831 2,048 2,347 短期借款 44 99 99 99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 227 335 372 426 净利润 96 136 181 242 其他流动负债 61 74 89 107 折旧和摊销 22 32 43 53 流动负债合计 331 508 560 632 营运资金变动 -121 -26 -61 -120 长期借款 89 89 89 89 经营活动现金流 6 141 168 182 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 -84 -155 -104 -105 非流动负债合计 116 116 116 116 投资 -35 0 0 0 负债合计 447 624 676 748 投资活动现金流 -119 -156 -106 -106 股本 75 75 75 75 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 115 55 0 0 股东权益合计 1,086 1,207 1,373 1,599 筹资活动现金流 107 39 -16 -16 负债和股东权益合计 1,534 1,831 2,048 2,347 现金净流量 -6 23 47 59 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 智明达(688636)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以