本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西华达（301517.SZ）2024年一季报点评 深度布局射频连接器；把握卫星等新兴领域机遇 2024年04月24日 ➢ 事件：4月24日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1.8亿元，YoY -20.3%；归母净利润1010万元，YoY -11.5%；扣非净利润953万元，YoY -13.2%。业绩表现符合市场预期。公司受下游需求阶段性放缓影响，业绩下滑。 ➢ 净利率较为稳定；经营活动现金流有所改善。盈利能力角度：公司1Q24毛利率同比减少2.9ppt至33.7%，维持在较高水平；净利率为5.3%，同比基本持平。1Q24期间费用率同比增加3.7ppt至26.3%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加3.9ppt至14.4%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为2.3%；4）研发费用率同比减少0.3ppt至4.0%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.0亿元，较年初增加7.7%；2）预付款项0.04亿元，较年初增加88.2%；3）存货3.7亿元，较年初减少6.7%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少4.0%。1Q24经营活动净现金流为-0.1亿元，去年同期为-1.2亿元，现金流有所改善。 ➢ 营收/利润稳步增长；募投扩产打开发展空间。1）2018～2023年，公司营收由5.0亿元逐年增长至8.5亿元，CAGR=11.1%；归母净利润由0.39亿元增长至0.79亿元，CAGR=14.9%。2023年，在行业整体调整的情况下，公司归母净利润仍实现快速增长，同比增长22.0%至0.79亿元。2）公司营收主要来自射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、低频连接器的销售，2023年三大类产品合计占总营收比为92%。公司主要产品结构较为稳定，毛利率波动较小，2023年综合毛利率为40.2%，盈利能力持续较强。3）公司主营产品基本处于满产状态，募投项目实施后，公司产能将大幅增加，进一步打开公司的发展空间。 ➢ 三大类产品深度布局；把握新兴产业发展趋势。公司在航空航天、特种装备、通讯等领域深度布局。分产品等级看：1）高可靠：在航空航天领域大量应用，包括“神舟飞船系列”、“北斗卫星导航系统”、“高分遥感卫星系列”等重点工程。2）特种级：应用在各类特种装备中，包括无人机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，未来或将受益于相控阵雷达渗透率的提升；3）工业级：在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。 ➢ 投资建议：公司主营电连接器及互连产品，前身为国营第853厂，经过五十余年科研生产实践，布局射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，同时围绕产业发展趋势继续深耕卫星、相控阵等新兴领域。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.99亿元、1.22亿元、1.48亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是54x/44x/36x。我们考虑到公司传统业务的发展空间及新业务的加快布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 851 1,023 1,228 1,474 增长率（%） 6.1 20.1 20.1 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 79 99 122 148 增长率（%） 22.0 25.1 23.5 21.5 每股收益（元） 0.73 0.91 1.13 1.37 PE 68 54 44 36 PB 4.0 3.8 3.5 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.55元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.陕西华达（301517.SZ）首次覆盖报告：电连接器先行者；卫星“黄金时代”打开成长空间-2024/04/22 陕西华达(301517)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 851 1,023 1,228 1,474 成长能力（%） 营业成本 509 605 724 864 营业收入增长率 6.14 20.14 20.10 19.95 营业税金及附加 10 12 15 18 EBIT增长率 0.42 30.93 26.99 17.85 销售费用 40 48 57 72 净利润增长率 22.00 25.09 23.52 21.55 管理费用 128 154 180 215 盈利能力（%） 研发费用 56 67 81 100 毛利率 40.17 40.84 41.09 41.35 EBIT 105 137 174 206 净利润率 9.25 9.63 9.91 10.04 财务费用 15 16 25 25 总资产收益率ROA 3.24 3.70 4.12 4.47 资产减值损失 -8 -9 -10 -12 净资产收益率ROE 5.93 6.98 8.01 8.95 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 89 113 139 169 流动比率 2.25 2.12 2.01 1.93 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.80 1.72 1.62 1.55 利润总额 89 113 139 169 现金比率 0.85 0.77 0.66 0.59 所得税 8 9 11 14 资产负债率（%） 43.58 45.12 46.59 48.08 净利润 82 104 128 156 经营效率 归属于母公司净利润 79 99 122 148 应收账款周转天数 225.99 222.99 219.99 216.99 EBITDA 128 163 207 246 存货周转天数 281.72 250.00 240.00 230.00 总资产周转率 0.41 0.40 0.44 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 752 788 795 837 每股收益 0.73 0.91 1.13 1.37 应收账款及票据 832 969 1,143 1,347 每股净资产 12.29 13.07 14.07 15.31 预付款项 2 2 2 3 每股经营现金流 0.18 1.29 1.05 1.43 存货 393 406 466 533 每股股利 0.13 0.13 0.13 0.13 其他流动资产 12 8 9 10 估值分析 流动资产合计 1,991 2,172 2,416 2,731 PE 68 54 44 36 长期股权投资 1 1 1 1 PB 4.0 3.8 3.5 3.2 固定资产 374 420 463 506 EV/EBITDA 40.05 31.27 24.65 20.77 无形资产 17 17 17 17 股息收益率（%） 0.26 0.26 0.26 0.26 非流动资产合计 443 493 536 579 资产合计 2,434 2,666 2,952 3,310 短期借款 240 240 240 240 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 457 581 737 930 净利润 82 104 128 156 其他流动负债 186 205 223 246 折旧和摊销 23 26 33 40 流动负债合计 884 1,027 1,200 1,415 营运资金变动 -121 -28 -90 -89 长期借款 153 151 151 151 经营活动现金流 19 139 114 155 其他长期负债 24 25 25 25 资本开支 -10 -70 -74 -81 非流动负债合计 177 176 176 176 投资 0 0 0 0 负债合计 1,061 1,203 1,376 1,591 投资活动现金流 -10 -72 -74 -81 股本 108 108 108 108 股权募资 660 0 0 0 少数股东权益 46 51 57 65 债务募资 33 1 0 0 股东权益合计 1,373 1,463 1,577 1,718 筹资活动现金流 661 -31 -32 -32 负债和股东权益合计 2,434 2,666 2,952 3,310 现金净流量 671 36 8 42 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西华达(301517)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、