内销收入承压，外销恢复良好

九阳股份发布2023年业绩报告，实现营收96.1亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比下滑26.6%。其中，Q4实现营收28.3亿元，同比下滑12.9%。公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2亿元，同比分别下滑10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。外销占比达到23.3%，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。公司预计24年日常关联交易商品销售总金额不超过人民币15.73亿元，对比23年实际发生金额同比下滑24.2%，预计公司外销代工业务24年或有一定压力。外销占比提升致整体毛利率下降，公司毛利率为25.9%/-3.2pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化。公司销售/管理/财务/研发费用率为14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率。预计公司2024-2026年实现归母净利6.1/6.7/7.4亿元，同比+56.1%/+9.7%/+10.6%，维持“增持”评级。