2022Q3业绩点评：外销收入承压，内销结构性亮点仍存

公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快。考虑到内销需求持续疲软，外销仍然承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.53/2.93/3.29元(2.65/3.05/3.39元，下调幅度-5%/-4%/-3%)，同比+5.3%/+16%/+12%。参考同行业我们给予公司2023年20xPE，下调目标价至58.6元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2022Q1-Q3营收149.81亿元（-4.37%），业绩13.09亿元（+5.47%）；其中Q3营收46.57亿元（-10.98%），业绩3.76亿元（+0.16%）。 收入增速略低预期。内销受国内消费需求较弱影响，内销恢复程度偏弱，但结构性亮点仍存，Q3公司抖音渠道增速较高且盈利能力逐步提升，预计公司2022Q3内销收入同比实现个位数增长。展望Q4，预计随着DTC战略的持续推进及兴趣电商渠道持续高增，配合公司新品类持续发力，内销收入增速有望持续回温。外销代工客户主要为其母公司SEB，由于欧美等海外市场需求下降，SEB终端销售回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。预计Q3外销同比-20%以上。 业绩端持续恢复。2022Q3公司毛销差同比+0.93pct。我们认为原材料价格边际下滑是公司毛销差提升的重要原因，同时，公司持续推进线上渠道转型战略，不断优化店铺矩阵和产品销售结构，我们预计公司后续毛利率仍能得到有效恢复。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入149.81亿元，同比-4.37%，归母净利润13.09亿元，同比+5.47%；其中2022Q3实现营业收入46.57亿元，同比-10.98%，归母净利润3.76亿元，同比+0.16%。 2.外销增速承压，收入增速略低预期 预计公司2022Q3内销收入同比实现个位数增长，外销收入同比下降20%以上。内销受国内消费需求较弱影响，内销恢复程度偏弱，但结构性亮点仍存，Q3公司抖音渠道增速较高且盈利能力逐步提升，预计公司2022Q3内销收入同比实现个位数增长。展望Q4，预计随着DTC战略的持续推进及兴趣电商渠道持续高增，配合公司新品类持续发力，内销收入增速有望持续回温。 外销代工客户主要为其母公司SEB，由于欧美等海外市场需求下降，SEB终端销售有所回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值不对毛利率产生正面影响，预计Q3外销同比-20%以上。 3.毛销差同比提升，财务费用有所下滑 2022年前三季度公司毛利率为25.69%，同比-0.17pct，净利率为8.74%，同比+0.83pct；其中2022Q3毛利率为25.66%，同比-0.01pct，毛销差同比+0.93pct，净利率为8.05%，同比+0.9pct。公司Q3毛利率同比小幅下降0.01pct，主要是受到本期依据新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”的影响。若排除该项影响，2022Q3公司毛销差同比+0.93pct。我们认为原材料价格边际下滑是公司毛销差好转的重要原因，同时，公司持续推进线上渠道转型战略，不断优化店铺矩阵和产品销售结构，我们预计公司后续毛利率仍能得到有效恢复。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.88%、1.88%、1.91%、-0.55%，同比-1.02、-0.01、-0.04、-0.5pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.84%、1.99%、1.98%、-0.89%，同比-0.94、+0.43、-0.2、-0.83pct。人民币汇率贬值使得公司财务费用有所下滑。 4.货币资金有所增加，现金流情况健康 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为42.77亿元，同比+120%。公司货币资金增加主要由于快手、抖音等电商平台保证金增加以及支付宝、抖音、京东钱包资金增加所致。2020Q1-Q3存货为21.98亿元，同比-5.7%，应收票据和账款合计为21.69亿元，同比-29.39%。公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.21、43.79和79.05天，同比+9.11、-0.22和+4.71天。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为20.25亿元，同比+14亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入135亿元，同比+16亿元； 其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为7.16亿元，同比+4亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入44亿元，同比+10亿元，购买商品、接受劳务支付的现金26亿元，同比+14亿元。公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比+31.89%，2022Q3投资活动产生的现金流量净额为1.49亿元，同比-65.28%。 5.利润分配方案 本公司2022年三季度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利12.50元（含税），合计派发现金股10.07亿元，股息率为3%。 6.投资建议 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时集成灶等高增速品类持续提供增量。考虑到内销恢复程度不及预期，外销仍然承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.53/2.93/3.29元(2.65/3.05/3.39元，下滑幅度-5%/-4%/-3%)，同比+5.3%/+16%/+12%。 参考同行业我们给予公司2023年20xPE，下调目标价至58.6元，维持“增持”评级。 7.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等 核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。