23年报点评：多品牌运作，增长势能充足

——珍酒李渡23年报点评 主要观点： 报告日期：2024-03-28 ➢23H2：收入35.1亿（+25.6%），归母净利润7.4亿（+46.9%），Non-GAAP净利润8.2亿（+52.0%）。 ➢23年：收入70.3亿（+20.1%），归母净利润23.3亿（+126.0%），Non-GAAP净利润16.2亿（+35.5%）。净利润差异主要系上市前优先股及认股权证约8亿元公允值会计调整。 ➢收入、利润基本符合市场预期。 ➢公司拟派息0.18港元/股（约0.16人民币/股），对应Non-GAAP净利润分红比例约35%。 ⚫收入：高端价格带表现优异 ➢23年收入70.3亿，同比+20.1%，销量2.6万吨，同比+9.2%，吨价27.0万元/吨，同比+10.0%；23H2收入35.1亿，同比+25.6%，销量1.3万吨，同比+17.3%，吨价27.4万元/吨，同比+7.1%。 ➢分价格带看：高端价格带表现优异，产品结构持续优化。23年公司高端/次高端/中端及以下的收入分别为19.2/27.5/23.6亿元，同比+33.2%/+15.3%/+16.3%。其中，高端产品占比提高2.7pct至27.3%，产品结构持续优化，预计高档光瓶系列贡献可观增量。次高端系列增速有所回落，主要系23H1公司主动精简贴牌产品所致。23H2次高端系列营收同比+33.1%，提速明显，其中主力大单品珍十五预计23H2同比增速30%+。 ➢分品牌与量价看：珍酒量平价增，李渡量价齐升。23年公司主要产品中，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收45.8/11.1/8.3/3.9亿元，同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6%。其中，珍酒量价分别同比-1.8%/+22.0%，主要系公司主动优化产品结构，淘汰低价贴牌产品，聚焦高档光瓶/珍30/珍15/老珍酒。李渡量价分别同比+17.0%/6.9%，主要系公司拓宽次高端与中端产品矩阵所致。 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com ⚫盈利：产品结构优化叠加生产成本下降带动盈利能力提升➢23年公司毛利率58.0%，同比+2.7pct；销售费率/管理费率同比 +0.2/0.3pcts，Non-GAAP净利润率23.1%，同比+2.6pcts。 ➢产品结构优化叠加生产成本下降带动毛利率向上。分品牌看，23年公 司珍 酒/李 渡/湘 窖/开 口 笑/其 他 产 品 的 毛 利 率，分 别 同 比+3.24%/+3.46%/-1.21%/+2.16%/+1.17%。其中，珍酒系列毛利率提高主要系公司主动优化产品结构所致；其余产品系列23吨成本均有明显降幅带动毛利率向上，主要系自产基酒替换外购基酒所致。 1.产 品 结 构 升 级 ， 渠 道 开 拓 稳 健2024-02-03 ➢公司高举高打，提高费用投放抢占市场份额。23年公司销售费用率/管理费用率分别为23.1%/6.8%，同比+0.2/0.3pcts。公司仍处于市场扩张状态，需要持续投入费用与扩充销售队伍实现市占率提高。 ⚫投资建议：增长势能充分，维持“买入”➢我们的观点： 公司多品牌运作战术清晰，增长势能充分。核心产品中珍酒通过资源聚焦与品牌拉升，实现产品结构升级；李渡通过价格带补充与省外市场扩张，实现汇量式增长。在行业底部期，公司持续扩大市场份额，24开门红完成度较高，经销商回款进度在30%+，业绩兑现可期。 盈利预测：考虑到公司仍处于市场开拓期，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入84.7/100.4/119.1亿元（前24-25年预测值70.0/85.0亿元），同比+20.4%/+18.6%/+18.6%；实现归母净利润18.4/22.5/27.8亿元（前24-25年预测值21/27亿元），同比-21.0%/+22.4%/+23.7%；当前股价对应PE分别为20.1/16.4/13.3倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。