大型风机占比提升，在手订单持续增长

2 业绩简评 2024年3月28日公司披露年报，2023年实现营收504.57亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润13.31亿元，同比下降44.16%。其中，Q4实现营收211.38亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长277.61%。 经营分析 连续13年蝉联国内第一，大型风机占比持续提升：2023年公司风 力发电机组及零部件业务收入329.37亿元，对外销售13.77GW，同比基本持平。公司大型风机出货占比持续提升，4MW以下机组销量同比下降91.93%，4MW(含）-6MW机组占比超过50%，6MW及以上机组销量同比增长29.36%。根据彭博新能源财经统计，2023年 人民币(元)成交金额(百万元) 公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%， 连续13年排名全国第一。 在手订单饱满稳步增长：截至2023年底，公司在手订单共30.4GW，同比增长12.13%。其中外部订单合计29.8GW（海外订单4.7GW）, 包括外部待执行订单20.7GW和外部中标未签订单9.1GW；内部订单617.40MW。 在建及核准项目规模同比增长：公司风电项目实现发电收入64.31 亿元，转让风电场项目股权投资收益为17.24亿元，同比增长54.07%。公司国内外自营风电场权益并网新增1.79GW（22年 1.74GW），转让822MW（22年685MW），累计7.29GW。权益在建容量 公司基本情况（人民币） 2.3GW，同比下降11%，核准项目计划装机6.29GW，同比增长60%。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报披露的在手订单及在建项目规模，我们调整公司2024/2025年净利润预测至25.58（-25%）、28.31（-31%）亿元，预测2026年净利润为32.20亿元，目前公司市值对应2024年PE为12x，维持“增持”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,437 50,457 59,135 67,737 75,542 营业收入增长率 -8.17% 8.66% 17.20% 14.55% 11.52% 归母净利润(百万元) 2,383 1,331 2,558 2,831 3,220 归母净利润增长率 -31.05% -44.16% 92.20% 10.67% 13.75% 摊薄每股收益(元) 0.564 0.315 0.605 0.670 0.762 每股经营性现金流净额 1.61 0.21 -0.53 1.70 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.26% 3.54% 6.85% 7.20% 7.74% P/E 19.50 25.39 12.27 11.09 9.75 P/B 1.22 0.90 0.84 0.80 0.75 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 12.00 11.00 10.009.008.007.006.00 230328 成交金额金风科技沪深300 600 500 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 50,571 46,437 50,457 59,135 67,737 75,542 货币资金 8,577 15,628 14,245 10,872 12,445 13,915 增长率 -8.2% 8.7% 17.2% 14.5% 11.5% 应收款项 27,746 29,187 28,640 34,610 39,310 43,467 主营业务成本 -39,165 -38,237 -41,807 -48,607 -55,736 -62,237 存货 4,818 9,848 15,257 15,981 18,324 20,461 %销售收入 77.4% 82.3% 82.9% 82.2% 82.3% 82.4% 其他流动资产 6,795 7,710 5,688 8,488 9,060 9,580 毛利 11,406 8,200 8,650 10,527 12,001 13,304 流动资产 47,936 62,373 63,829 69,950 79,140 87,424 %销售收入 22.6% 17.7% 17.1% 17.8% 17.7% 17.6% %总资产 40.2% 45.6% 44.5% 47.0% 50.0% 52.8% 营业税金及附加 -229 -213 -231 -272 -312 -347 长期投资 12,327 11,990 11,527 11,011 11,011 11,011 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 37,043 37,475 41,805 42,520 43,024 42,353 销售费用 -3,174 -3,193 -3,165 -3,548 -3,929 -4,381 %总资产 31.0% 27.4% 29.1% 28.6% 27.2% 25.6% %销售收入 6.3% 6.9% 6.3% 6.0% 5.8% 5.8% 无形资产 6,454 7,346 7,614 7,675 7,479 7,288 管理费用 -1,717 -1,924 -1,958 -2,129 -2,371 -2,568 非流动资产 71,424 74,449 79,665 78,856 79,046 78,073 %销售收入 3.4% 4.1% 3.9% 3.6% 3.5% 3.4% %总资产 59.8% 54.4% 55.5% 53.0% 50.0% 47.2% 研发费用 -1,584 -1,589 -1,891 -2,129 -2,371 -2,644 资产总计 119,360 136,822 143,495 148,806 158,186 165,497 %销售收入 3.1% 3.4% 3.7% 3.6% 3.5% 3.5% 短期借款 4,285 6,484 4,685 10,204 9,834 7,596 息税前利润（EBIT） 4,702 1,281 1,405 2,450 3,019 3,363 应付款项 33,835 41,648 42,796 46,418 53,213 59,416 %销售收入 9.3% 2.8% 2.8% 4.1% 4.5% 4.5% 其他流动负债 11,766 10,999 15,538 12,210 13,561 14,812 财务费用 -1,081 -1,078 -1,131 -2,260 -2,431 -2,255 流动负债 49,886 59,130 63,020 68,833 76,608 81,824 %销售收入 2.1% 2.3% 2.2% 3.8% 3.6% 3.0% 长期贷款 24,374 28,366 28,151 31,151 31,151 31,151 资产减值损失 -1,758 -55 -711 -292 -376 -450 其他长期负债 8,677 8,980 12,095 8,803 8,376 8,166 公允价值变动收益 66 -117 349 100 100 100 负债 82,937 96,476 103,266 108,786 116,135 121,141 投资收益 1,952 2,344 2,246 2,400 2,400 2,400 普通股股东权益 35,542 38,095 37,610 37,351 39,333 41,587 %税前利润 45.0% 84.6% 89.1% 80.1% 72.5% 63.8% 其中：股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 营业利润 4,332 2,775 2,599 2,998 3,312 3,759 未分配利润 15,557 16,936 17,541 19,331 21,313 23,568 营业利润率 8.6% 6.0% 5.2% 5.1% 4.9% 5.0% 少数股东权益 882 2,251 2,619 2,669 2,719 2,769 营业外收支 7 -4 -80 0 0 0 负债股东权益合计 119,360 136,822 143,495 148,806 158,186 165,497 税前利润利润率 4,339 8.6% 2,772 6.0% 2,519 5.0% 2,998 5.1% 3,312 4.9% 3,759 5.0% 比率分析 所得税 -848 -335 -997 -390 -431 -489 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.5% 12.1% 39.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 3,491 2,437 1,522 2,608 2,881 3,270 每股收益 0.818 0.564 0.315 0.605 0.670 0.762 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 每股净资产 8.412 9.016 8.902 8.840 9.309 9.843 归属于母公司的净利润 3,457 2,383 1,331 2,558 2,831 3,220 每股经营现金净流 0.652 1.607 0.208 -0.529 1.700 1.810 净利率 6.8% 5.1% 2.6% 4.3% 4.2% 4.3% 每股股利 0.250 0.250 0.120 0.182 0.201 0.229 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.73% 6.26% 3.54% 6.85% 7.20% 7.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.90% 1.74% 0.93% 1.72% 1.79% 1.95% 净利润 3,491 2,437 1,522 2,608 2,881 3,270 投入资本收益率 5.73% 1.48% 1.14% 2.59% 3.13% 3.48% 少数股东损益 35 53 191 50 50 50 增长率 非现金支出 4,118 2,839 3,555 3,132 3,416 3,653 主营业务收入增长率 -10.12% -8.17% 8.66% 17.20% 14.55% 11.52% 非经营收益 -524 -698 -1,889 622 172 27 EBIT增长率 65.63% -72.77% 9.74% 74.30% 23.25% 11.40% 营运资金变动 -4,333 2,213 -2,309 -8,598 712 697 净利润增长率 16.65% -31.05% -44.16% 92.20% 10.67% 13.75% 经营活动现金净流 2,753 6,790 880 -2,236 7,181 7,648 总资产增长率 9.37% 14.63% 4.88% 3.70% 6.30% 4.62% 资本开支 -10,572 -8,729 -6,746 -3,722 -3,230 -2,230 资产管理能力 投资 2,609 1,402 3,505 615 100 100 应收账款周转天数 160.2 188.1 180.2 180.0 180.0 180.0 其他 90 1,187 1,417 2,400 2,400 2,400 存货周转天数 49.1 70.0 109.6 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -7,873 -6,139 -1,824 -707 -730 270 应付账款周转天数 174.3