20年三季报点评：在手订单充沛，风机大型化引领者

公司点评 | 明阳智能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 。 在手订单充沛，风机大型化引领者 明阳智能（601615.SH）20年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 明阳智能 西部证券 2020年10月29日 公司评级 买入 股票代码 601615 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.07 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 明阳智能：业绩高速增长，持续引领海上风电发展—明阳智能（601615.SH）半年报点评 2020-08-20 明阳智能：业绩高增长，持续引领海上风电发展—明阳智能（601615.SH）2020年半年报业绩预告点评 2020-07-08 明阳智能：一季度业绩景气持续，海上风电迎快速发展—明阳智能（601615.SH）一季报点评 2020-04-30 -25%-5%15%35%55%75%95%2019-102020-022020-06明阳智能电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布20年三季报，20Q1-3公司实现营业收入151.26亿元，同比+109.79%；归母净利润9.33亿元，同比+81.61%；其中20Q3公司实现营业收入68.05亿元，同比+112.99%，归母净利润4.02亿元，同比+123.70%，业绩符合预期。 20Q3公司风机销量持续高增长，在手订单充沛。20Q1-3公司风机销量实现同比翻倍增长，其中MySE5.5MW海上风机销量大幅增长，由于风机出货价格的回暖，20Q1-3公司风机销售毛利率同比稳中有升。截至20年9月底，公司合同负债为81.79亿元，在手订单充沛，预计公司风机销售业务将持续稳定增长。 持续研发投入，引领风机大型化发展。公司重视研发投入，20Q3公司研发费用为1.38亿，环比+58.62%，研发费用率达2.02%，环比+0.4pct。公司成功推出全球最大海陆半直驱机型MySE6.25 173，并推出中国第一、全球第三的11MW海上半直驱机型，在风机大型化上不断引领行业发展。 风电场运营规模持续增长，在建项目规模较大。截至20年9月底，公司已投产新能源电站容量达945.6MW，在建装机容量约1075.5MW，规模持续上升，随着在建项目的并网，公司发电业务收入有望快速增长。 投资建议：考虑到公司在手订单丰厚，我们提高了盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为12.98/15.08/17.26亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为13.94/17.08/18.99亿元，YoY+95.7%/22.5%/11.2%，EPS为0.99/1.22/1.35元，维持“买入”评级。 风险提示：风电政策风险，风机销量不及预期，盈利能力不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,902 10,493 18,671 22,689 23,629 增长率 30.3% 52.0% 77.9% 21.5% 4.1% 归母净利润 (百万元) 426 713 1,394 1,708 1,899 增长率 19.6% 67.3% 95.7% 22.5% 11.2% 每股收益（EPS） 0.30 0.51 0.99 1.22 1.35 市盈率（P/E） 53.0 31.7 16.2 13.2 11.9 市净率（P/B） 4.0 3.3 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 明阳智能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 3,313 10,773 13,825 16,859 18,961 营业收入 6,902 10,493 18,671 22,689 23,629 应收款项 6,394 6,232 10,654 13,216 14,052 营业成本 5,171 8,116 14,546 17,733 18,432 存货净额 1,445 2,811 5,175 5,802 6,324 营业税金及附加 77 52 158 186 170 其他流动资产 512 2,763 1,275 1,517 1,852 销售费用 715 895 1,400 1,702 1,701 流动资产合计 11,663 22,580 30,928 37,393 41,189 管理费用 561 717 1,064 1,157 1,252 固定资产及在建工程 6,223 7,076 8,380 9,146 9,875 财务费用 257 267 512 592 472 长期股权投资 404 422 573 466 487 其他费用/（-收入） (260) (292) (366) (333) (285) 无形资产 922 1,097 1,167 1,281 1,374 营业利润 380 739 1,356 1,653 1,886 其他非流动资产 3,121 3,522 3,184 3,362 3,400 营业外净收支 6 9 2 5 5 非流动资产合计 10,669 12,116 13,304 14,255 15,136 利润总额 387 748 1,358 1,658 1,892 资产总计 22,332 34,696 44,232 51,649 56,325 所得税费用 (36) 86 38 27 101 短期借款 1,285 1,375 1,369 1,343 1,362 净利润 423 661 1,320 1,631 1,791 应付款项 8,814 16,022 26,211 31,173 33,494 少数股东损益 (3) (51) (74) (77) (108) 其他流动负债 0 766 255 340 454 归属于母公司净利润 426 713 1,394 1,708 1,899 流动负债合计 10,099 18,162 27,835 32,857 35,310 长期借款及应付债券 5,918 7,705 6,576 7,350 7,828 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 1,427 1,736 1,472 1,545 1,584 盈利能力 长期负债合计 7,344 9,441 8,048 8,895 9,412 ROE 10.0% 12.8% 18.9% 19.3% 17.9% 负债合计 17,444 27,604 35,883 41,752 44,722 毛利率 25.1% 22.7% 22.1% 21.8% 22.0% 股本 1,104 1,380 1,380 1,380 1,380 营业利润率 5.5% 7.0% 7.3% 7.3% 8.0% 股东权益 4,888 7,092 8,349 9,897 11,603 销售净利率 6.1% 6.3% 7.1% 7.2% 7.6% 负债和股东权益总计 22,332 34,696 44,232 51,649 56,325 成长能力 营业收入增长率 30.3% 52.0% 77.9% 21.5% 4.1% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 5.6% 94.2% 83.6% 21.9% 14.1% 净利润 423 661 1,320 1,631 1,791 归母净利润增长率 19.6% 67.3% 95.7% 22.5% 11.2% 折旧摊销 327 444 341 481 590 偿债能力 营运资金变动 257 267 512 592 472 资产负债率 78.1% 79.6% 81.1% 80.8% 79.4% 其他 (730) 4,383 3,768 1,737 765 流动比 1.15 1.11 1.11 1.14 1.17 经营活动现金流 276 5,755 5,941 4,440 3,618 速动比 1.01 1.09 0.93 0.96 0.99 资本支出 (1,405) (1,083) (1,818) (1,389) (1,403) 其他 233 (1,060) (33) 156 7 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,172) (2,143) (1,851) (1,233) (1,397) 每股指标 债务融资 436 1,007 (975) (90) (35) EPS 0.30 0.51 0.99 1.22 1.35 权益融资 (63) 1,136 (63) (83) (85) BVPS 3.17 4.79 5.73 6.89 8.18 其它 702 1,789 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,075 3,933 (1,038) (174) (119) P/E 53.0 31.7 16.2 13.2 11.9 汇率变动 P/B 4.0 3.3 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 179 7,545 3,052 3,034 2,102 P/S 3.3 2.2 1.2 1.0 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 明阳智能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本