公司点评：人效创历史新高，AI产品持续打磨

业绩简评 2024年3月28日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现 营收23.9亿元，同比增长2.6%；公司2023年扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长20.2%。 单四季度公司实现营收10.0亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润为1.6亿元，同比增长114.1%，主要系公司2023年未达成主营业务收入或净利润同比增长10%的股权激励目标，因而冲回已确认的股份支付费用0.68亿元所致。若剔除股份支付费用冲回影响，则单四季度扣非净利润为0.92亿元，同比增长13.1%。 经营分析 收入方面，公司受到外部环境影响，增速有所放缓；2023年合 同负债及销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长2.3%、4.8%。在此背景下，公司持续以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，2023年新增95只服务团队并填补了48个空白城市；十大专项产品持续深化应用场景；海外已在在澳大利亚、阿 联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本等7个国家设立了 人民币(元)成交金额(百万元) 本地化服务团队，2024年也将持续拓展海外市场。 费用方面，公司进一步降本提效。2023年末人数同比下滑13.9%，人均创收143万、创历史新高。2023年公司投资收益为-0.45亿元，主要系联营企业加大市场拓展费用，亏损持续扩大，我们预计2024年这部分亏损有望缩窄。 公司基本情况（人民币） AI方面，公司推出了基于大语言模型的小e智能办公助手，在逐步完成智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，通过“RPA+Agent+LLM”的系统架构，为用户提供业务自动化智能工具。目前AI产品仍在种子客户打磨之中，有望为公司未来模块边界拓展带来可能。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对客户需求稳健增长的预期，我们预计 公司2024~2026年营业收入分别为25.9/28.2/30.6亿元，同比增长8.4%/8.6%/8.7%；归母净利润分别为1.9/2.0/2.1亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%，分别对应53.8/51.0/48.0倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的 96.00 85.00 74.00 63.00 52.00 41.00 230329 30.00 230429 230529 230629 230729 230829 230929 231029 231129 231229 240129 240229 成交金额泛微网络沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,331 2,393 2,594 2,817 3,062 营业收入增长率 16.41% 2.65% 8.40% 8.60% 8.70% 归母净利润(百万元) 223 179 189 199 212 归母净利润增长率 -27.69% -19.95% 5.77% 5.51% 6.15% 摊薄每股收益(元) 0.857 0.686 0.725 0.765 0.812 每股经营性现金流净额 0.84 0.88 0.97 1.10 1.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.68% 8.59% 7.93% 7.84% 7.79% P/E 58.83 68.40 53.78 50.97 48.02 P/B 6.87 5.88 4.26 4.00 3.74 风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,003 2,331 2,393 2,594 2,817 3,062 货币资金 1,985 1,557 1,434 1,452 1,354 1,305 增长率 16.4% 2.6% 8.4% 8.6% 8.7% 应收款项 197 264 287 302 335 373 主营业务成本 -91 -158 -145 -174 -200 -230 存货 56 64 68 71 79 88 %销售收入 4.5% 6.8% 6.1% 6.7% 7.1% 7.5% 其他流动资产 607 1,090 1,523 1,852 2,175 2,491 毛利 1,912 2,174 2,248 2,420 2,617 2,833 流动资产 2,844 2,975 3,311 3,677 3,944 4,257 %销售收入 95.5% 93.2% 93.9% 93.3% 92.9% 92.5% %总资产 84.2% 84.0% 84.8% 86.5% 87.7% 88.9% 营业税金及附加 -13 -18 -16 -18 -20 -21 长期投资 246 164 134 134 134 134 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 207 316 344 326 308 290 销售费用 -1,380 -1,581 -1,668 -1,787 -1,947 -2,119 %总资产 6.1% 8.9% 8.8% 7.7% 6.9% 6.1% %销售收入 68.9% 67.8% 69.7% 68.9% 69.1% 69.2% 无形资产 55 55 93 91 88 86 管理费用 -91 -69 -88 -97 -104 -116 非流动资产 533 566 593 572 551 530 %销售收入 4.5% 2.9% 3.7% 3.8% 3.7% 3.8% %总资产 15.8% 16.0% 15.2% 13.5% 12.3% 11.1% 研发费用 -244 -340 -354 -384 -411 -438 资产总计 3,377 3,541 3,904 4,249 4,495 4,788 %销售收入 12.2% 14.6% 14.8% 14.8% 14.6% 14.3% 短期借款 8 6 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 184 167 123 134 135 138 应付款项 467 518 717 694 717 740 %销售收入 9.2% 7.1% 5.1% 5.2% 4.8% 4.5% 其他流动负债 1,014 1,100 1,097 1,169 1,232 1,330 财务费用 53 33 39 42 45 49 流动负债 1,488 1,624 1,817 1,862 1,949 2,070 %销售收入 -2.6% -1.4% -1.6% -1.6% -1.6% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -13 0 0 0 其他长期负债 9 6 7 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,497 1,630 1,824 1,865 1,951 2,071 投资收益 11 -42 -45 -45 -45 -45 普通股股东权益 1,880 1,911 2,079 2,384 2,544 2,717 %税前利润 3.3% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 261 261 261 261 261 261 营业利润 327 223 165 197 208 220 未分配利润 924 1,084 1,225 1,375 1,535 1,708 营业利润率 16.3% 9.6% 6.9% 7.6% 7.4% 7.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 8 10 8 0 0 0 负债股东权益合计 3,377 3,541 3,904 4,249 4,495 4,788 税前利润 335 234 173 197 208 220 利润率 16.7% 10.0% 7.2% 7.6% 7.4% 7.2% 比率分析 所得税 -26 -10 6 -8 -8 -9 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.8% 4.5% -3.4% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 309 223 179 189 199 212 每股收益 1.185 0.857 0.686 0.725 0.765 0.812 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.212 7.333 7.980 9.147 9.762 10.424 归属于母公司的净利润 309 223 179 189 199 212 每股经营现金净流 1.377 0.845 0.880 0.966 1.100 1.286 净利率 15.4% 9.6% 7.5% 7.3% 7.1% 6.9% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.42% 11.68% 8.59% 7.93% 7.84% 7.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.14% 6.30% 4.58% 4.45% 4.44% 4.42% 净利润 309 223 179 189 199 212 投入资本收益率 9.00% 8.30% 6.08% 5.38% 5.10% 4.87% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 30 29 34 21 21 21 主营业务收入增长率 35.11% 16.41% 2.65% 8.40% 8.60% 8.70% 非经营收益 -77 7 7 42 45 45 EBIT增长率 53.37% -9.61% -26.48% 9.03% 1.22% 1.91% 营运资金变动 97 -40 9 0 22 58 净利润增长率 34.48% -27.69% -19.95% 5.77% 5.51% 6.15% 经营活动现金净流 359 220 229 252 287 335 总资产增长率 26.95% 4.87% 10.23% 8.85% 5.80% 6.50% 资本开支 -48 -51 -116 0 0 0 资产管理能力 投资 26 -374 -412 -300 -300 -300 应收账款周转天数 25.2 31.4 37.1 38.0 39.0 40.0 其他 -379 750 -118 -45 -45 -45 存货周转天数 147.3 138.5 166.2 150.0 145.0 140.0 投资活动现金净流 -402 325 -646 -345 -345 -345 应付账款周转天数 1,548.0 1,095.7 1,310.0 1,200.0 1,100.0 1,000.0 股权募资 0 0 0 154 0 0 固定资产周转天数 14.0 38.5 36.5 31.1 26.4 22.1 债权募资 -1 0 0 -3 0 0 偿债能力 其他 -47 -203 113 -39 -39 -39 净负债/股东权益 -108.59% -108.28% -113.53% -112.51% -113.37% -115.40% 筹资活动现金净流 -49 -203 113 112 -39 -39 EBIT利息保障倍数 -3.5 -5.0 -3.2 -3.2 -3.0 -2.8 现金净流量 -91 343 -303 19 -97 -49 资产负债率 44.34% 46.04% 46.73% 43.90% 43.41% 43.26% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 1 1 2 7 2分，为“中性”得3分，为