核心品种销售亮眼，盈利能力稳步改善

业绩简评 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入156.2亿元，同比+10.6%；归母净利润8.2亿元，同比+132.0%； 扣非归母净利润7.7亿元，同比+111.3%。 单季度看，公司2023年Q4实现收入34.4亿元，同比-1.6%；归母净利润0.64亿元，同比-35.7%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+35.0%。 经营分析 主品放量迅速，医药工业增长态势良好：分板块来看，2023年公 司医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.4%，其中现代中药实 人民币(元)成交金额(百万元) 现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同 比+2.72%。核心品种中：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿 元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口 服液实现收入3.16亿元，同比+10%；鼻窦炎口服液实现收入2.61亿元，同比+22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现收入 1.63亿元，同比+55%。医药商业实现收入77.26亿元，同比-3.3%；中药材资源板块实现收入10.17亿元，同比+118.7%。 研发投入加大，盈利能力改善：2023年公司销售费用率为33.45%， 同比增加0.41pct，管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct，研发费用率为1.5%，同比增加0.75pct。2023年，公司开展重点研发项目31项，其中：中药16项，化药14项，生物药1项；开展 大健康产品研发7项。新生物药项目、创新药、经典名方、麻精药、原料药等重点在研药项目取得重大进展。2023年公司毛利率为48.6%，同比增加3.17pct，净利率为5.46%，同比增加3.04pct，盈利能力稳步提升。 盈利预测、估值与评级 公司核心品种放量显著,持续彰显品牌力，我们看好公司医药工业继续实现良好增长，助力业绩提升。基于公司发展现状,我们下调 2024-2025年收入和利润预测,2024-2025年收入原预测值为 73.00 66.00 59.00 52.00 45.00 38.00 31.00 230329 230429 230529 230629 230729 230829 230929 231029 231129 231229 240129 240229 成交金额太极集团沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)14,051 15,623 17,575 20,616 23,131 营业收入增长率15.65% 11.19% 12.50% 17.30% 12.20% 归母净利润(百万元)350 822 1,106 1,421 1,665 归母净利润增长率-166.84% 135.09% 34.55% 28.47% 17.19% 摊薄每股收益(元)0.628 1.476 1.99 2.55 2.99 每股经营性现金流净额3.23 1.21 4.40 4.38 5.10 ROE(归属母公司)(摊薄)11.41% 22.70% 24.24% 24.43% 22.77% P/E47.87 31.47 17.06 13.28 11.33 P/B5.46 7.14 4.13 3.24 2.58 203.36/236.93亿元，归母净利润原预测值为12.88/16.58亿元,现预计2024-2026年收入分别为175.75/206.16/231.31亿元,分别同比增长13%/17%/12%，归母净利润分别为11.06/14.21/16.65亿元,分别同比增长35%/28%/17%，EPS分别为1.99/2.55/2.99元，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,149 14,051 15,623 17,575 20,616 23,131 货币资金 1,454 2,357 1,935 2,855 2,761 4,941 增长率 15.6% 11.2% 12.5% 17.3% 12.2% 应收款项 2,239 3,025 2,500 2,801 3,203 3,501 主营业务成本 -6,988 -7,668 -8,030 -8,999 -10,535 -11,866 存货 2,280 2,171 2,691 2,589 2,886 3,186 %销售收入 57.5% 54.6% 51.4% 51.2% 51.1% 51.3% 其他流动资产 733 606 479 579 636 685 毛利 5,162 6,383 7,593 8,577 10,081 11,265 流动资产 6,706 8,158 7,605 8,824 9,487 12,313 %销售收入 42.5% 45.4% 48.6% 48.8% 48.9% 48.7% %总资产 50.9% 55.5% 52.8% 56.6% 58.1% 64.0% 营业税金及附加 -137 -159 -189 -197 -231 -259 长期投资 347 280 276 216 216 216 %销售收入 1.1% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 4,213 4,607 4,667 4,735 4,797 4,840 销售费用 -4,215 -4,642 -5,226 -5,536 -6,288 -6,939 %总资产 32.0% 31.3% 32.4% 30.4% 29.4% 25.1% %销售收入 34.7% 33.0% 33.4% 31.5% 30.5% 30.0% 无形资产 1,410 1,347 1,501 1,571 1,585 1,619 管理费用 -805 -740 -740 -914 -1,031 -1,157 非流动资产 6,464 6,549 6,807 6,766 6,852 6,939 %销售收入 6.6% 5.3% 4.7% 5.2% 5.0% 5.0% %总资产 49.1% 44.5% 47.2% 43.4% 41.9% 36.0% 研发费用 -103 -106 -234 -316 -371 -416 资产总计 13,170 14,707 14,412 15,590 16,338 19,252 %销售收入 0.8% 0.8% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 3,928 3,928 3,781 2,909 1,160 1,352 息税前利润（EBIT） -99 736 1,204 1,613 2,161 2,494 应付款项 4,077 4,180 4,419 4,860 5,509 6,193 %销售收入 n.a 5.2% 7.7% 9.2% 10.5% 10.8% 其他流动负债 993 2,330 1,349 1,804 2,054 2,241 财务费用 -214 -179 -147 -96 -396 -446 流动负债 8,997 10,438 9,548 9,572 8,723 9,786 %销售收入 1.8% 1.3% 0.9% 0.5% 1.9% 1.9% 长期贷款 703 504 342 442 542 642 资产减值损失 -366 -64 -100 -90 -30 -30 其他长期负债 868 839 776 839 1,028 1,220 公允价值变动收益 115 -131 -42 -50 0 0 负债 10,568 11,780 10,666 10,853 10,293 11,647 投资收益 -17 10 -9 0 0 0 普通股股东权益 2,727 3,064 3,622 4,563 5,817 7,315 %税前利润 n.a 2.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 557 557 557 557 557 557 营业利润 -497 430 1,023 1,388 1,745 2,028 未分配利润 -41 309 887 1,826 3,080 4,578 营业利润率 n.a 3.1% 6.5% 7.9% 8.5% 8.8% 少数股东权益 -125 -137 124 174 229 289 营业外收支 3 13 4 2 2 2 负债股东权益合计 13,170 14,707 14,412 15,590 16,338 19,252 税前利润利润率 -494 n.a 443 3.2% 1,027 6.6% 1,390 7.9% 1,747 8.5% 2,030 8.8% 比率分析 所得税 -83 -103 -173 -233 -271 -304 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 23.4% 16.9% 16.8% 15.5% 15.0% 每股指标 净利润 -577 339 853 1,156 1,476 1,725 每股收益 -0.939 0.628 1.476 1.986 2.552 2.991 少数股东损益 -54 -10 31 50 55 60 每股净资产 4.897 5.502 6.504 8.194 10.446 13.136 归属于母公司的净利润 -523 350 822 1,106 1,421 1,665 每股经营现金净流 1.003 3.234 1.206 4.403 4.375 5.104 净利率 n.a 2.5% 5.3% 6.3% 6.9% 7.2% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -19.18% 11.41% 22.70% 24.24% 24.43% 22.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.97% 2.38% 5.70% 7.10% 8.70% 8.65% 净利润 -577 339 853 1,156 1,476 1,725 投入资本收益率 -1.58% 7.62% 12.69% 16.48% 22.79% 21.06% 少数股东损益 -54 -10 31 50 55 60 增长率 非现金支出 760 505 558 434 390 409 主营业务收入增长率 8.40% 15.65% 11.19% 12.50% 17.30% 12.20% 非经营收益 109 272 174 271 427 484 EBIT增长率 -31.90% -844.52% 63.64% 34.03% 33.91% 15.41% 营运资金变动 267 684 -914 590 143 224 净利润增长率 -891.88% -166.84% 135.09% 34.55% 28.47% 17.19% 经营活动现金净流 559 1,801 672 2,452 2,437 2,842 总资产增长率 -9.08% 11.67% -2.01% 8.17% 4.80% 17.83% 资本开支 -220 -432 -680 -390 -424 -444 资产管理能力 投资 844 67 49 -80 -30 -30 应收账款周转天数 52.6 49.2 46.4 45.0 44.0 43.0 其他 -23 16 4 0 0 0 存货周转天数 126.7 105.9 110.5 105.0 100.0 98.0 投资活动现金净流 601