2024年业务健康度调整影响业绩增长；下调至中性

汇通达网络（9878 HK）是一家中国互联网公司，专注于为农村地区的中小企业提供一站式电子商务解决方案。该公司在2023年的业绩中，由于业务调整，收入增长低于预期，利润也低于预期9%。全年收入为824亿元人民币，对比彭博一致预期的900亿元，同比基本持平。交易业务和服务业务是该公司的两大业务板块。交易业务中，消电（+19%）拉动板块收入，深化与头部品牌（苹果、联想等）合作；农资农机（-22%）上游价格波动，家电（-11%）/家居（-6.3%）受行业周期及房地产市场影响较为疲软，交通（-6.5%）收缩低毛利的零部件业务、聚焦新能源汽车，酒水（-32%）受白酒产销下降影响调整产品结构。毛利率方面，因消电收入占比提升，虽其他品类毛利率有所提升，但整体毛利率同比持平。公司继续优化客户结构，收缩渠道业务，会员店占比收入提升至近40%（+10个百分点）。服务业务中，SaaS+订阅服务增加低价套餐、降低会员店付费转化门槛，导致ARPU同比下降，预计未来订阅服务收入保持10%左右的增长。2024年，受业务调整影响，预计收入同比个位数增速（前为低双位数），预计消电增速下降明显，酒水受白酒消费、家居受经营结构调整影响持续下降。预计公司精简低健康度业务将影响收入增长，利润保持稳定增长，但利润增速较此前30-50%的预期下调至30%左右。我们下调2024年收入/利润17%/18%，预计2024年公司收入/利润增4%/30%。公司收缩渠道业务，会员店收入占比提升10个百分点至~40%，有望提升长期业务健康度，供应链能力带来的利好已经反映在当前财务预测。基于25倍2024年市盈率不变（2023-2025年利润复合增速25%），目标价从38港元下调至30港元，现价已反映短期业务增长潜力，下调至中性评级。