巨子生物(2367 HK)投资逻辑由增长转变为战略调整,评级下调至中性。公司面临公关危机及核心品牌可复美在双11期间销量下滑,股价已消化相关问题及销售指引下调,但对2026年前景仍持谨慎态度,认为市场预期可能过于乐观。核心风险在于能否守住客户基础并恢复品牌力。
品牌势能:可复美减少对高佣金率头部博主的依赖,以提升长期利润率,但短期内销量承压。公司正扩大自有直销渠道,重塑增长动能。
战略权衡:2026年公司将面临维护品牌力与保护利润率之间的平衡难题。预计将加大广告及促销投入,支撑品牌发展,但将压缩短期盈利空间,2025E和2026E年净利润或下滑。
缺乏催化剂:胶原蛋白注射剂及海外扩张具备长期潜力,但短期内无法带来效益。预计2027E前销售贡献有限,商业化推进需时间。
盈利预测调整:将2025-27E收入预测平均下调30%,销售费用率预测从36%上调至38%。
估值与风险:目标价基于16.0倍2026年末市盈率,下调以反映投资逻辑转变。下行风险包括成分热度下降、声誉风险、同行引发价格战;上行风险为消费者情绪恢复快于预期,医美业务增长加速。
财务数据:
- 2023年收入3,524百万元,同比增长49.0%;净利润1,445百万元,同比增长51%。
- 2024年收入5,539百万元,同比增长57.2%;净利润2,061百万元,同比增长39%。
- 2025E收入5,539百万元,预计同比增长0.0%;净利润1,982百万元,同比下降4%。
- 2026E收入6,065百万元,同比增长9.5%;净利润2,007百万元,同比增长1%。
- 2027E收入6,889百万元,同比增长13.6%;净利润2,205百万元,同比增长10%。
研究结论:公司进入调整期,缺乏短期催化剂,预计2026E将进入过渡期,销售额/净利润预测较市场预期低10%/12%。建议持观望态度。